Jedinečná odbornost společnosti Jabil a sekulární systémy Tailwinds pohánějí růst zisku

Nejprve jsem udělal JabilJBL
(JBL) a Long Idea v dubnu 2019. Od té doby akcie vzrostly o 79 % ve srovnání s 34% ziskem pro S&P 500. Navzdory svým velkým ziskům akcie stále nabízí investorům mnohem více nahoru. Jak ukážu, akcie by dnes mohly mít hodnotu alespoň 70 USD/akcii – nárůst o 35 %+.

Jabil's Stock nabízí příznivé riziko/odměnu na základě společnosti:

• odbornost výroby a designu
• silné vztahy se zákazníky
• vyhlídky růstu na jejích diverzifikovaných koncových trzích

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 6. 27. 2022

Co funguje

Ve fiskálním 2Q22 se segment diverzifikovaných výrobních služeb (DMS) společnosti meziročně zvýšil o 4 % (meziročně), zatímco segment služeb výroby elektroniky (EMS) vzrostl meziročně o 19 %. Silný výkon společnosti v 1. pololetí 22 vedl management ke zvýšení prognózy pro fiskální rok 2022 na ~ 32.6 miliardy dolarů, což je o 11 % více než její příjmy za fiskální rok 2021.

Diverzifikovaná expozice na konečném trhu: Při pohledu do budoucnosti má Jabil dobrou pozici pro dlouhodobý růst výnosů na různých koncových trzích. Konkrétně má společnost velké příležitosti k růstu v oblasti elektrických vozidel, 5G, personalizované zdravotní péče, cloud computingu a trhů s čistou energií. Průmysloví výzkumníci očekávají, že všechny následující trhy kromě jednoho porostou v příštích letech dvouciferným CAGR:

Zlepšení ziskovosti: Jabil provozuje efektivní podnikání, které zlepšilo svou návratnost investovaného kapitálu (ROIC) od fiskálního roku 2017. Čistý provozní zisk společnosti Jabil po zdanění (NOPAT) vzrostl z 2 % ve fiskálním roce 2017 na 3 % za posledních dvanáct měsíců (TTM), zatímco obrat investovaného kapitálu vzrostl za stejnou dobu z 2.9 na 4.1. Rostoucí marže NOPAT a obraty investovaného kapitálu vyhnaly návratnost investic Jabilu ze 6 % ve fiskálním roce 2017 na 11 % TTM.

Obrázek 2: Návratnost investovaného kapitálu Jabilu od fiskálního roku 2017

Silná zákaznická základna vede k růstu základních příjmů: Rozsáhlé výrobní a konstrukční možnosti Jabilu přitahují přední zákazníky v oboru, jako je AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), abeceda (GOOGL), Coca-ColaKO
Společnost (KO) a AmazonAMZN
(AMZN).

Provozní model společnosti Jabil spočívající v partnerství se ziskovými zákazníky napříč diverzifikovanými koncovými trhy přináší dobré výsledky. Jak ukazuje obrázek 3, Jabil zvýšil příjmy z 16.5 miliardy $ ve fiskálním roce 2011 na 30.7 miliardy $ TTM, zatímco Core Earnings společnosti vzrostly z 374 milionů $ na 766 milionů $ za stejnou dobu. Působivé je, že Jabil vygeneroval kladné základní příjmy v každém z posledních 24 let.

Obrázek 3: Výnosy a hlavní příjmy Jabilu: fiskální rok 2011 prostřednictvím TTM

Silné zadní větry pohánějí budoucí růst: Očekávaný růst na trhu elektronické smluvní výroby poskytne Jabilu odolnou zadní část pro budoucí růst nejvyšší a nejnižší úrovně. Poskytovatel průzkumu trhu Quad Intel očekává, že trh elektronické smluvní výroby poroste z 452.5 miliardy USD v roce 2020 na 800.9 miliardy USD v roce 2027, neboli 8.5 % ročně.

Obrázek 4: Velikost trhu elektronické kontraktační výroby: 2020 – 2027

Co nefunguje

Koncentrace zákazníků zvyšuje riziko: Pět největších zákazníků Jabilu představovalo 47 % tržeb společnosti za fiskální rok 2021. Samotný Apple (APPL) skutečně představoval 22 % příjmů Jabilu ve fiskálním roce 2021. Pokud by jeden z jeho předních zákazníků odešel, Jabil by pravděpodobně okamžitě zaznamenal pokles tržeb a zisků. Jabil dosáhl určitého úspěchu, když snížil svou závislost na Apple, protože Apple představoval ve fiskálním roce 28 2018 % příjmů firmy.

Diversifikovaná expozice společnosti Jabil na koncovém trhu pomáhá omezit riziko koncentrace zákazníků, protože pokles na jednom koncovém trhu by mohl být kompenzován růstem na jiném. Problém je ten, který budu nadále sledovat.

Jasnou stránkou je, že Jabil spolupracuje s finančně silnými společnostmi, což snižuje riziko ztráty zákazníka v důsledku nepříznivých ekonomických podmínek. Z 51 Jabil zákazníků pod pokrytím získá 90 % úvěrové hodnocení neutrální nebo lepší. To znamená, že ztráta podnikání by byla výsledkem konkurence, což je něco, co společnost může řešit.

Velká expozice v Číně: Jabil provozuje velké množství obchodů v Číně a jakékoli narušení v zemi by mohlo mít významný dopad na provozní výsledky Jabilu. Přímé příjmy společnosti z Číny představovaly 16 % celkových příjmů ve fiskálním roce 2021.

Pro Jabil je důležitější výrobní expozice společnosti v Číně. Jabil má „významnou část“ svých výrobních, konstrukčních, podpůrných a skladovacích operací umístěných v Číně, což ve fiskálním roce 41 představovalo 2021 % dlouhodobých aktiv společnosti. Pokud geopolitické napětí mezi Čínou a Západem přinutí Jabil's zákazníci opustí zemi, společnost by ztratila velkou, vysoce kvalifikovanou pracovní sílu a velké množství své výrobní kapacity.

Pokud by však byla společnost nucena opustit provoz v Číně, zařízení Jabilu a provozní zkušenosti v dalších 30 zemích by podpořily přechod z Číny.

Snížení diskrečních výdajů: Stejně jako u většiny společností je současné ekonomické prostředí protivětrem pro krátkodobý růst tržeb a zisku Jabil, protože zpomalení diskrečních výdajů přímo ovlivňuje poptávku po mnoha produktech, které Jabil navrhuje a vyrábí. Zákazníci Jabilu se však skládají z mnoha odolných lídrů v oboru, kteří se pravděpodobně po jakékoli globální recesi silně odrazí.

Akcie jsou oceněny při poklesu zisku

I po silném výkonu tohoto Long Idea jsou očekávání trhu ohledně budoucích peněžních toků společnosti příliš pesimistická. Poměr ceny Jabil k ekonomické účetní hodnotě (PEBV) je pouhých 0.8, což znamená, že trh očekává, že jeho zisky trvale klesnou o 20 % pod úrovně TTM. Níže používám model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) mé firmy k analýze očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro Jabil.

V prvním scénáři kvantifikuji očekávání zapečená do aktuální ceny. Předpokládám, že:

• Marže NOPAT klesá na svůj desetiletý průměr 2.3 % (vs. 2.8 % TTM) z fiskálních let 2022 – 2031 a
• tržby rostou pouze o 1 % (vs. fiskální odhad 2022 – 2023 konsensuální odhad CAGR ve výši 8 %) složený ročně od fiskálního roku 2022 do roku 2031.

V tomto scénář, Jabilův fiskální NOPAT pro rok 2031 je 9 % pod úrovněmi TTM a akcie by dnes měly hodnotu 55 USD/akcii – téměř stejnou jako současná cena.

Akcie by mohly dosáhnout $ 70+

Pokud předpokládám Jabil's:

• Marže NOPAT klesá na fiskální úrovně roku 2021 ve výši 2.6 % z fiskálních let 2022–2031,
• Tržby rostou na 4% CAGR od fiskálních let 2022 – 2031, pak

akcie by stály minimálně Dnes 70 $/akcii – 35 % nad aktuální cenou. V tomto scénáři Jabil roste NOPAT o 4 % ročně v průběhu příštích 10 let. Pro srovnání, Jabil vzrostl NOPAT o 17 % ročně za posledních pět let a o 11 % za poslední dvě desetiletí. Pokud by se růst Jabilu NOPAT vyrovnal historickým úrovním, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 5: Jabilův historický a implikovaný NOPAT: Scénáře ocenění DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávají žádnou odměnu za psaní o jakékoli konkrétní akci, sektoru, stylu nebo tématu.