Italský trh se státními dluhopisy je odolný vůči postupnému kvantitativnímu utahování

Akomodativní měnová politika ECB byla zásadní pro zajištění velmi příznivých podmínek financování Itálie, zejména během pandemie Covid-19. Nyní však vysoko inflace poukazuje na obrat v tomto postoji měnové politiky, ačkoli ECB se bude muset potýkat s významnými ekonomickými důsledky další ruské invaze na Ukrajinu na inflaci a růst v Evropě.

ECB na svém březnovém zasedání potvrdila své rozhodnutí tento měsíc zastavit čisté nákupy aktiv v rámci programu Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) a oznámila, že je připravena také ve třetím čtvrtletí zastavit čisté nákupy aktiv v rámci programu nákupu veřejného sektoru (PSPP), pokud střednědobý inflační výhled neoslabuje.

Poslední rozhodnutí ECB signalizují, že normalizace měnové politiky by mohla proběhnout rychleji, než ECB dříve očekávala. I v tomto aktualizovaném scénáři naše odhady nákupů aktiv ECB a potřeby financování Itálie signalizují, že role ECB na italském trhu dluhopisů zůstane podpůrná i během fáze reinvestic, což pravděpodobně omezí objem ročních emisí dluhopisů, které mají absorbovat soukromí investoři, pod nebo v souladu s historickými vrcholy.

Vládní dluh Itálie podle sektoru holdingu

Kvantitativní uvolňování ECB podpořilo poptávku po italském vládním dluhu

PEPP a PSPP podpořily poptávku po italských státních dluhopisech na sekundárním trhu, snížily výpůjční náklady pro italskou státní pokladnu a vedly k velkému převodu vládního dluhu do rozvahy centrální banky. Čisté nákupy aktiv byly tak významné, že dokonce snížily objem italského dluhu v držení soukromého sektoru.

Roční nákupy aktiv italských vládních cenných papírů ze strany ECB – včetně čistých nákupů a reinvestic splatných jistien – se mají snížit z přibližně EUR 180 miliard EUR v roce 2021 a 210 miliard EUR v roce 2020 na přibližně 90 miliard EUR letos podle současných projekcí. To by vedlo k tomu, že roční objem dlouhodobých emisí, které musí finanční trhy absorbovat, by letos dosáhl přibližně 215 miliard EUR, což je výrazně nad našimi odhady pro roky 2020–21, ale stále pod úrovní roku 2019 ve výši přibližně 225 miliard EUR.

Příběh pokračuje

Podpůrná role ECB zůstane významná i v následujících letech, a to díky pokračujícímu reinvestování držených splatných dluhů. To pravděpodobně sníží objem ročních dlouhodobých emisí italskou státní pokladnou absorbovaný finančními trhy na úroveň 2014 miliard EUR z roku 272 nebo v souladu s ní v následujících letech, což omezí tlak na finanční náklady Itálie.

Pravděpodobně se objeví tlak na domácnosti a banky, aby absorbovaly vládní cenné papíry

V delším období se však pravděpodobně objeví tlak na kapacitu domácností a bankovního sektoru absorbovat vládní cenné papíry namísto výrazné fiskální konsolidace.

Takový roční objem emisí by musel být absorbován v kontextu rostoucího objemu nesplaceného dluhu drženého soukromým sektorem v průběhu času.

Odhadujeme, že dokud budou pokračovat reinvestice PSPP, dluhové cenné papíry odpovídající deficitu přibližně 2.5 % HDP by mohla ECB absorbovat. Bez těchto reinvestic by soukromý sektor musel absorbovat dosud nejvyšší roční objemy italských emisí, a to i za předpokladu vyrovnaného rozpočtu pro vládu, což není náš základní případ.

Stáhněte si zprávu o hodnocení rozsahu.

Podívejte se na všechny dnešní ekonomické události a podívejte se na naše ekonomický kalendář.

Alvise Lennkh je zástupcem vedoucího pro hodnocení suverénního a veřejného sektoru ve společnosti Scope Ratings GmbH. Giulia Branzová, analytik společnosti Scope Ratings, přispěl k napsání tohoto komentáře.

Tento článek byl původně zveřejněn na FX Empire

Více od FXEMPIRE: