Globální epidemický způsobil rozsáhlý nedostatek, který vyvrcholil úrovní inflace, která nebyla za posledních 40 let zaznamenána. Když prudký nárůst cen před více než rokem začal, bylo přirozené předpokládat, že se samovolně vrátí dolů, protože úzká hrdla dodávek mizí. Stále více se však ukazuje jiná realita: Uvolnění omezení nabídky nebude zdaleka stačit k tomu, aby inflaci srazilo zpět na přijatelnou úroveň. Poptávka bude muset výrazně ochabnout – dost na to, aby se míra nezaměstnanosti zvýšila – a to znamená recesi.
Není pochyb o tom, že problémy s dodávkami – původně vyvolané pandemií a v poslední době zhoršené válkou na Ukrajině a odstávkami v Číně – přispěly ke zvýšení inflace. Ukazuje se ale, že zásobování není hlavním problémem. Ve skutečnosti byla neobvykle silná: nákupy zboží amerických spotřebitelů se do konce roku 2020 plně zotavily a loni vzrostly o více než 16 procent. Mezitím zahraniční výrobci dodávají americkým spotřebitelům rekordní množství zboží: Dovoz zboží se v roce 19 zvýšil o 2021 procent a letos ještě zrychlil.
Nárůst poptávky byl hlavním motorem vyšší inflace, což odráží mimořádný vládní stimul, který byl použit k vyrovnání vážných ekonomických škod způsobených COVID-19. Po rozsáhlých ekonomických škodách způsobených pandemií byla naléhavě potřebná silná podpora veřejnosti. Ukázalo se však, že bezprecedentní rozsah fiskálních a měnových stimulů vytváří tempo poptávky, které značně převyšuje výrobní kapacitu. Americký fiskální stimul dosáhl více než 5 bilionů dolarů – ohromujících 25 procent HDP – více než pětinásobek toho, co bylo aplikováno během Velké recese v letech 2008-09. Mezitím Fed také šel daleko nad rámec historického měnového stimulu uplatňovaného během finanční krize: nakoupil dluhopisy v hodnotě 5 bilionů dolarů za pouhé 2 roky oproti 3.5 bilionu dolarů za posledních 6 let.
Všechny tyto stimuly a historicky silné ekonomické oživení, které následovalo, vyvolalo prudký nárůst cen všeho druhu – od dluhopisů přes akcie přes domy až po zboží a služby. Navíc to trvalo více než rok, než se Fed posunul směrem k monetárnímu zpřísnění poté, co inflace začala zrychlovat, což mu umožnilo získat dynamiku, která ztěžuje zvrácení. Výrobní náklady se nadále zrychlují. Ceny, které výrobci platí za zboží, běží dvouciferným tempem, zatímco trh práce v USA nikdy nebyl přísnější. Míra nezaměstnanosti klesla z téměř 15 procent na přibližně 3.5 procenta za pouhé dva roky a jak míra volných pracovních míst, tak míra ukončení práce je na rekordních úrovních. Existuje téměř dvě volná pracovní místa na každého nezaměstnaného, což je mezera větší, než kdy byla zaznamenána. V důsledku toho rostou mzdové náklady tempem, které nebylo za posledních 30 let vidět.
Ekonomika již zpomaluje z postpandemického nárůstu, ale ne natolik, aby snížila inflaci. Vyšší ceny snižují kupní sílu spotřebitelů a finanční podmínky se zpřísňují. Souhrnné odměny zaměstnanců, podpořené silnými pracovními a mzdovými zisky, však výrazně převyšují míru inflace, což spotřebitelům umožňuje pokračovat v nákupu zdravým tempem. Činnost v oblasti bydlení slábne, protože ceny, nájemné a sazby hypoték prudce vzrostly, ale stále je charakterizována převisem poptávky. I když ceny akcií a dluhopisů klesly, vycházejí z historicky podpůrných úrovní a nejsou ani zdaleka restriktivní. Výnosy dluhopisů zůstávají hluboko pod mírou inflace a celkové ocenění akciového trhu není levné; pouze se posunuly zpět k historickým průměrům.
Nejdůležitější je, že základní ekonomické základy zůstávají silné. Zisky se drží dobře, protože firmy jsou schopny přenést vyšší náklady na své zákazníky. V důsledku toho nadále najímají a zvyšují kapitálové výdaje. Finance domácností jsou také ve velmi dobré kondici: Horký trh práce v kombinaci s masivními vládními transferovými platbami zvýšil příjem a úspory. Spotřebitelský dluh není příliš rozšířen a bohatství rychle rostlo kvůli vyšším cenám akcií a domů.
I když to naznačuje, že recese je letos nepravděpodobná, znamená to také, že bude zapotřebí značného zpřísnění politiky, aby se zvrátil vzestupný trend inflace. Tedy pokud něco neočekávaného – jako negativní geopolitická událost – nesrazí ekonomiku dolů. V opačném případě břemeno zpomalení ekonomiky dopadne přímo na Fed, protože se zdá, že dostatečné zpřísnění fiskální politiky není ve hře. Vládní výdaje, i když klesají, zůstávají výrazně nad tím, co byly před pandemií a Ruská agrese pravděpodobně povede ke zvýšení vojenských prostředků.
To vše znamená, že Fed se nakonec bude muset dostat k restriktivní politice. Trhy stále ještě nejsou, přestože letos zvýšily očekávání ohledně zpřísnění Fedu. Futures cena v základní sazbě kolem 2.5 procenta na konci roku, což se nezdá nerozumné. Naznačují však také maximální sazbu fondů Fedu těsně pod 3 procenty v polovině roku 2023, což je daleko od restriktivních opatření, protože inflace pravděpodobně zůstane výrazně vyšší.
Znovuobjevení vysoké inflace představuje pro finanční trhy mnohem obtížnější prostředí. Nízká a stabilní inflace umožnila Fedu snížit úrokové sazby na nulu a zaplavit finanční trhy obrovskými injekcemi likvidity, kdykoli se objevila ekonomická krize. Tyto dny jsou v dohledné době pryč. Prudké poklesy cen akcií a dluhopisů, které jsme letos zaznamenali, se tedy zdají být přiměřené a odrážejí novou ekonomickou a politickou realitu. Ceny finančních aktiv byly vytlačeny na zvýšenou úroveň bezprecedentní politickou podporou, která se nyní začíná odstraňovat. Nedávné poklesy vzaly z trhů velkou část přebytku a dostaly je do zdravější pozice. Ve skutečnosti nyní existují rozumné vyhlídky na zlepšení výkonnosti v příštích několika měsících vzhledem k základnímu zdraví ekonomiky spolu s realistickými očekáváními ohledně zvýšení Fedu v tomto roce.
Trhy však nejsou oceněny za recesi. Pokud Fed v příštím roce zvýší sazby výrazně nad 3 procenta a ekonomika bude zasažena dostatečně silně, aby zvýšila míru nezaměstnanosti, ceny akcií nakonec klesnou na mnohem nižší úrovně. Vyšší měnověpolitické sazby a inflace, kterou je obtížné snížit, také naznačují, že výnosy dluhopisů nakonec porostou. Zhruba 3procentní strop pro výnosy 10letých státních dluhopisů, který přetrvával deset let před pandemií, se příští rok téměř jistě neudrží.
Pointa je, že tento hospodářský cyklus pravděpodobně skončí recesí: cena za nadměrné vládní stimuly, které byly aplikovány během pandemie. Ale bude to trvat mnoho měsíců, než se to odehraje, a cesta mezi současností a potom nebude přímočará.
Příspěvek Zkrocení inflace bude pravděpodobně vyžadovat recesi se objevil nejprve na hodnota.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html