Čekají akciový trh tři ztracená desetiletí?

V behaviorální ekonomii existuje teorie zvaná „iluze peněz“.

Tvrdí, že lidé mají tendenci měřit své bohatství v nominální podmínky. A ačkoli chápou inflaci a mají dostatek matematických schopností na to, aby dělali procenta, prostě ne – z jakéhokoli důvodu.

Vezměte si například představu být milionářem. Navzdory skutečnosti, že dolar nedosahuje zdaleka tak daleko jako kdysi, přetrvává jako symbol bohatství dodnes a je základním sdělením v reklamách, bulvárních titulcích a samozřejmě názvech knih:

REKLAMA

Ale být milionářem není ztělesněním skutečný už úspěch. Za posledních 50 let ztratil dolar asi 85 % své hodnoty. A s a skutečný milionů dolarů, dnes byste si sotva mohli dovolit byt s jednou ložnicí v SF.

Ne tak moc z „amerického snu“, pokud se mě ptáte.

Pokud vůbec něco, milionář „upravený o inflaci“ by dnes měl mít čisté jmění alespoň 7.5 milionu dolarů. (Vezměte na vědomí, Penguin Books.)

To samé s platy.

Jednou jsem četl studii, která zjistila, že pracovníci by považovali snížení mezd o 2 % při nulové inflaci za nespravedlivé. Přesto by byli spokojeni s 2% zvýšením mezd při 4% inflaci, i když by v obou případech ztratili kupní sílu. Vše je ve vnímání.

REKLAMA

Nakonec se díky tomuto psychologickému vtipu zdá, že jsme bohatší, než ve skutečnosti jsme.

Předpokládám, že to je důvod, proč se pracovníkům nepodařilo vyjednat vyšší cenu skutečný mzdy téměř dvě desetiletí navzdory tomu, že korporace vyplácely akcionářům desítky bilionů na dividendách a zpětných odkupech.

(Poznámka na okraj: když je inflace stejně kousavá jako dnes, lidé si začínají více uvědomovat, co si za jejich dolary mohou koupit. Takže dnes může být tento jev méně výrazný, než tomu bylo během posledních dvou desetiletí nízké inflace.)

Ale iluze peněz neovlivňuje jen osobní finance lidí. Hraje to i na psychiku trhu.

Děkujeme, že jste si přečetli Mezitím na trzích…! Přihlaste se zdarma k odběru nových příspěvků a podpořte mou práci.

REKLAMA

Byla 1970. léta ztracenou dekádou nebo téměř tři dekády?

Pokud prozkoumáte mainstreamová média, všimněte si, kolik dat, zejména historických referencí, je nominálních vs. inflace očištěných. Onehdy jsem provedl neoficiální studii a podíval se na 20-30 dobře sdílených datových bodů/grafů.

A překvapení, překvapení, 9 z 10 byla nominální data, která často zamlčují důležité věci – zvláště když odkazujete a kreslíte paralely s dlouhodobějšími nebo dokonce více desetiletími.

Vezměte si sedmdesátá léta.

Finanční média bzučí paralelami mezi dnešním medvědím trhem a tím, který začal v roce 1971 po prvním vzestupu inflace. A došli ke stejnému zdánlivě uklidňujícímu závěru.

REKLAMA

Akciový trh propadl kráteru a pak na chvíli stagnoval. Když však Volcker potlačil inflaci a později snížil sazby, akcie se rozběhly do masivního strukturálního býčího trhu trvajícího několik desetiletí.

A mají pravdu v nominálním vyjádření. Dow měl něco jako ztracenou dekádu – což už bylo dost špatné pro investory s kratším časovým rámcem. Po roce 1982 se ale během pěti let více než ztrojnásobil a dohnal ztracený čas.

To skutečně zní uklidňujícím způsobem pro dlouhodobější investory.

Za 15 hrozných let, počínaje lednem 1970, byste stále vydělali 98 % nominální vrátit se. To znamená roční výnos 4.7 %. Není to tak špatné, vzhledem k tomu, že akcie se dvě třetiny té doby nepohnuly, že?

REKLAMA

Ale když vezmete v úvahu, jakou kupní sílu dolar ztratil během 1970. let, trvalo to dostat to25 let – neboli polovina průměrného pracovního života člověka – na to, aby se Dow vrátil.

Takto může iluze peněz oklamat investory, aby věřili, že jejich investice se vracejí více, než ve skutečnosti jsou. A jak jsme zde právě byli svědky, mohou i výrazně zkreslovat historická srovnání.

Peněžní iluze maskuje základy během inflačních období

Nominální čísla nezkreslují jen reálné výnosy.

REKLAMA

V případě akcií vyšívají fundamenty, jako jsou výnosy, a na oplátku zisky, které z jejich strany posilují poměry ocenění, na které se investoři spoléhají, že změří, zda má akcie rozumnou cenu.

Dobrým příkladem by bylo podívat se na zisky z nominálního vs. inflačního pohledu.

Nejprve se podívejme, kde je aktuálně EPS 500 – číslo, které nejčastěji vidíte v titulcích jako měřítko příjmů. Tato metrika se vypočítá vydělením zisku po zdanění nesplaceným počtem akcií.

Ve druhém čtvrtletí roku 2022 dosáhl poslední 500měsíční zisk na akcii indexu S&P 12 historického rekordu. Předpověď na příštích 12 měsíců se zužuje, ale také není tak špatná. Co "výdělková recese,“ právo?

REKLAMA

Pokud se podíváme trochu hlouběji a podíváme se na procentní růst, zisky již nebudou tak působivé. Ve druhém čtvrtletí růst EPS (meziroční) klesl těsně pod 10 %.

Jasně, tohle si nevyžádá oslavu, ale zase to není nic hrozného. Ve skutečnosti se po většinu poslední dekády, která přinesla nejdelší býčí trh v historii, růst zisků pohyboval na stejné úrovni.

Nemluvě o poklesu příjmů, který jsme viděli v letech 2008 a 2020.

Nyní posuňme EPS ještě o krok dále a přeměňme jej na oblíbený forwardový poměr ceny a zisku (p/e), který se vypočítá vydělením cen akcií jejich předpokládanými 12měsíčními zisky.

Index S&P 500 je v podstatě zpět na ocenění před Covidem a pod 10letým průměrem 16.9. Tímto opatřením jsou segmenty střední a malé čepice ještě výhodnější. Jejich ocenění jsou na úrovních naposledy zaznamenaných na konci havárie Covid.

REKLAMA

To není tak překvapivé. Vzhledem k tomu, že index S&P 500 letos klesl o 22 %, což snižuje čitatel P, a nominální EPS nahoru, což zvyšuje jmenovatel E, p/e musí klesnout.

Není to výhodná koupě? Studna, nominálně Ano.

Firmám se podle všeho zatím dařilo přenášet inflaci na spotřebitele a šetřit jejich marže. Ale opravdu to znamená, že vaše investice je stejně hodnotná i poté, co se přizpůsobíte inflaci?

Pokud se podíváte na „vylepšenou“ metriku ocenění nazvanou Shiller P/E (Cape), která používá zisky upravené o ekonomickou cykličnost i inflaci, reálné ocenění S&P 500 nekřičí o tolik výhodných nabídek:

(Abychom byli spravedliví, není to zrovna srovnání jablek s jablky, protože Shiller P/E neupravuje pouze zisky o inflaci, ale vyžaduje zisky za posledních 10 let, aby se eliminoval zkreslený efekt ekonomické cykličnosti.)

REKLAMA

Existuje však také další způsob, jak změřit ocenění akcií upravené o inflaci.

Co když převrátíme P/E?

Pokud otočíte P/E vzhůru nohama, získáte poněkud méně známou metriku nazvanou výdělek.

Vypočítává se vydělením zisku na akcii (EPS) tržní cenou za akcii. A teoreticky ukazuje, kolik vyděláte na každém dolaru investovaném do akcií. Představte si to jako úrok z dluhopisů, jen ne fixní.

„Úrok“, který získáte ze zisku společnosti, závisí na P/E.

Čím vyšší poměr, tím více zaplatíte za část výdělku. A zase vyděláte méně. A naopak, čím nižší je P/E, tím větší část zisku si může dolar koupit – což se promítá do vyššího výnosu.

REKLAMA

Ve 2. čtvrtletí 2022 činil nominální zisk indexu S&P 500 4.16 %. To znamená, že pokud byste investovali do ETF, které sleduje tento index za dnešní cenu, vaše investice by se vrátila o něco více než 4 % ročně, pokud by se cena a zisky S&P 500 nezměnily.

Ale pokud tento výnos upravíte o dnešní inflaci (modrá čára), spadne hluboko do červených čísel:

Ve druhém čtvrtletí reálný výnos výnosů klesl na -4.48 %, což je nejnižší úroveň od 1940. let 4.5. století. To znamená, že pokud společnosti nezlepší své zisky nebo inflace neklesne, investoři, kteří nakupují i ​​při dnešních snížených valuacích, ztratí XNUMX % ročně v reálných hodnotách.

Zní „nominální“ ocenění S&P 500 stále jako a smlouvat?

Akcie vs. dluhopisy

REKLAMA

U investic s pevným výnosem investoři téměř instinktivně počítají, kolik dluhopisů vynesou po inflaci. Je to proto, že výnosy dluhopisů jsou vyjádřeny v procentech a můžete si to jednoduše spočítat v hlavě.

U akcií je to naopak méně patrné. Ale nyní, když jsme již převedli zisky S&P 500 na výnos, můžeme se podívat, jak skutečný zisky si stojí proti bezpečnějším dluhopisům ve srovnání více jablek k jablkům.

Vezměte si 10letou státní pokladnu, kterou použijeme jako měřítko pro návratnost „bez rizika“. Dnes vynáší 4.1 % – nárůst z 1.6 % v lednu minulého roku.

Nyní víte, kde je inflace dnes, ale kde bude průměr v příštích 10 letech? Můžete použít své tušení nebo se podívat na průzkumy. Ale zdaleka nejobjektivnějším měřítkem je Pětiletá rentabilita, který nám ve skutečnosti říká průměrnou inflaci, kterou trh oceňuje během příštích 10 let.

REKLAMA

Dnes je 10letá míra rentability 2.45 %, což znamená, že v teoriiy, pokud byste dnes koupili 10leté státní dluhopisy a drželi je do splatnosti, vynesly by vám 1.57 % po inflaci bez rizika.

A co akcie?

Jak jsme právě diskutovali, v minulém čtvrtletí se výnosnost indexu S&P 500 dostala na něco málo přes 4.1 %, což znamená, že akcie vynášejí sotva tolik jako bezrizikové státní dluhopisy. A pokud je upravíte o inflaci jako u dluhopisů, dostanete v podstatě stejný výnos.

Jinými slovy, prémie za akciové riziko, což je nadměrný výnos, který investoři očekávají od akcií jako kompenzaci vyššího rizika, za poslední rok zmizela. A po dvou letech negativních výnosů jsou státní dluhopisy zpět ve hře.

REKLAMA

To je klíčové. Jak jsem ukázal minulý měsícForward P/E indexu S&P 500 ukazuje téměř dokonalou inverzní korelaci s 10letými reálnými výnosy.

Výnosy se samozřejmě mohou měnit mnohem rychleji než výnosy dluhopisů. Ale aby se tak stalo, akcie musí vykazovat pokračující růst zisků, což je nepravděpodobné vzhledem k nedávným revizím směrem dolů.

Jinak musí dojít ke snížení ocenění, což je v tomto tržním klimatu pravděpodobnější.

Režim TARA je pro akcie tvrdý

REKLAMA

Nemohu najít lepší způsob, jak zabalit tento dopis, než si půjčit z čeho psali jsme si 29. září o novém režimu TARA na akciovém trhu.

„Vzhledem k tomu, že dluhopisy investičního stupně začnou po letech záporných výnosů generovat skutečný příjem, trh se vrací k normálu, kdy investoři mají možnost vyměnit nadhodnocené akcie za bezpečnější fixní příjem.

Goldman Sachs nazývá tento obrat událostí TARA. „Investoři nyní čelí TARA (Existují rozumné alternativy), přičemž dluhopisy se zdají atraktivnější,“ napsal její analytik v nedávné poznámce.

Podaří se akciím zvýšit své zisky natolik, aby nahradily ztrátu jejich přitažlivosti vůči rostoucím výnosům z dluhopisů? Nebo naopak uvidíme Morgana StanleyhoMS
-předpovídal recesi zisků, díky které budou akcie ještě méně atraktivní?

REKLAMA

Čas ukáže.

Pokud ale Fed dodrží své slovo o dalších zvýšeních, lákadlo dluhopisů vůči akciím jen poroste. A v tak nejistém makropozadí by návrat tohoto bezpečného přístavu mohl vylákat spoustu investorů z akcií.

Udržujte náskok před trendy na trhu Mezitím na trzích

Každý den zveřejňuji příběh, který vysvětluje, co hýbe trhy. Přihlásit se zde abyste dostali moji analýzu a výběr akcií do vaší e-mailové schránky.

REKLAMA