Opravdu inflace CPI klesá? Čtyři důvody, proč se obávat příštích deseti let

Dluhopisový trh odhaduje, že inflace bude v průměru 2.2 %. Je to hloupé?

Dnešní číslo CPI nebude příliš hrozné. Trh s dluhopisy nám navíc říká, že inflace se chystá dramaticky ustoupit. Ceny dluhopisů naznačují, že průměrná inflace v příštím desetiletí bude velmi utlumená 2.2 %.

Trh dluhopisů může mít pravdu. Mohlo by to být velmi špatné, v takovém případě lidé, kteří nakupují dlouhodobé dluhopisy se skromnými nominálními výnosy, skončí chudí. Zde zkoumám čtyři důvody, proč by index spotřebitelských cen mohl v nadcházejících letech přinést nepříjemná překvapení pro kupce dluhopisů.

#1. Čínský syndrom

Dosud v tomto století přicházel z Číny velký tlak na snižování cen průmyslového zboží. V příštím desetiletí se však tento pozitivní vliv na naše životní náklady pravděpodobně sníží nebo dokonce zvráti.

Jeden důvod pro obrat: I přes konec přísných blokací se Čína s Covidem vyrovnává špatně. Další věcí je, že císař Si Ťin-pching se zdá být na válečné stezce proti podnikatelům. Třetím problémem je, že země vyčerpává zásoby levné pracovní síly v továrnách, když se chudí venkovští stěhují do střední třídy.

Apple má nějaké problémy s výrobou v Zhengzhou. Když se na jeho montážních linkách usadí prach, iPhone nakopne CPI výše.

#2. Nedostatečný počet zaměstnanců

Cedule na dveřích restaurace říká: Omlouvám se za delší čekací doby. Máme nedostatek zaměstnanců.

Ale restaurace má špatně ekonomiku. Nikde není nedostatek personálu. Zaměstnavatelů ochotných platit mzdu za zúčtování trhu je pouze nedostatek.

To je to, co tato restaurace musí udělat: Zvýšit mzdy o 30 % a ceny menu o 30 %. To zvýší nabídku pracovníků a sníží poptávku po jídle mimo domov. Nabídka uspokojí poptávku.

Mzdy jsou lepivé. Chvíli jim trvá, než se dostanou do rovnováhy se změnami nabídky a poptávky. Nakonec se dostanou do rovnováhy. Jak se to stane v průběhu příštích tří let, CPI se posune nahoru.

#3. Ceny domů

Bureau of Labor Statistics se snaží zohlednit náklady na vlastnictví domu pomocí metriky, kterou nazývá „nájem ekvivalentní vlastníkovi“. Na výši nájemného záleží hodně. V CPI má váhu 30 %.

Číselný údaj o nájemném odhaluje růst životních nákladů špatně. To vám dá představu o tom, jak se tato metrika vymkla z souladu s realitou: Za posledních 35 let se ceny domů zvýšily téměř pětinásobně, přesto se číslo vlastníka a nájemného používané BLS pouze ztrojnásobilo.

Je třeba přiznat, že spojit cenu domu s jeho nájemní hodnotou není jednoduchý úkol. Před dlouhou dobou používala BLS jako výchozí bod hypoteční platby. Nárůst úrokových sazeb na počátku 1980. let však z tohoto výpočtu udělal blábol. Je tomu tak proto, že ti, kdo se zabývají čísly, se při inspekci bankovních hypoték dívali na nominální sazby, když se měli dívat na reálné sazby (nominální mínus inflace). Ekonomům BLS také vadilo, že ceny domů odrážejí jak hodnoty nájemného, ​​které by měly řídit CPI, tak spekulativní prvek, který by neměl.

BLS zahodila starý přístup k platbám hypotéky a ustálila se na složitém vzorci, jehož cílem je extrapolovat změny v nájemní hodnotě rodinných domů ze změn nájemného u bytů. Tohle fakt nefunguje. Trh s byty, většinou městský, se velmi liší od trhu s rodinnými domy, většinou předměstskými.

Jednoho dne BLS přijde k rozumu se vzorcem, který začíná cenou těchto předměstských domů. Cena by mohla být nějakou verzí indexu cen domů Case-Shiller, uhlazeného tak, aby odstranil spekulativní boomy a propady. V případě, že vás to zajímá, Case-Shiller, zdroj oné 5x statistiky citované výše, se náležitě přizpůsobuje změnám v kvalitě domova v průběhu let (více ložnic, více klimatizace).

Dále vynásobte cenovou hladinu procentem nákladů. Toto procento by bylo součtem reálné úrokové sazby, sazby daně z nemovitosti a sazby údržby a oprav.

Tyto tři procentuální složky budou pravděpodobně všechny v příštích letech růst. Reálná úroková sazba, měřená výnosem 30letých státních dluhopisů upravených o inflaci, za posledních 1.6 měsíců vystřelila nahoru o 12 procentního bodu. Daň z nemovitostí bude tlačit na růst kvůli výpadkům v obecních penzijních fondech. Náklady na to, aby někdo na vaši střechu vyměnil šindele, se zvýší (viz #2, Nedostatečný počet zaměstnanců).

Zde je to, co získáte: Rostoucí cenová hladina domů, vynásobená pravděpodobně rostoucím procentem, přináší vzestupný tlak na velký kus jádrové inflace.

#4. Lekce dějepisu

Není to tak dávno, co Federální rezervní systém říkal, že inflace je „přechodná“. Fed přestal používat toto slovo, ale investoři do dluhopisů jsou stále uchváceni představou, že míra inflace 8 % až 9 % zaznamenaná v létě byla jen výkyv, který rychle odezní.

Porovnejte výnos nominálních desetiletých státních dluhopisů (3.6 %) s výnosem desetiletých státních dluhopisů chráněných proti inflaci (1.3 %) a počítejte s rizikovou prémií zabudovanou do prvního čísla zhruba 0.1 %. Zdá se, že trh dluhopisů říká, že očekává, že mezi nynějškem a koncem roku 2.2 bude roční inflace v průměru 2032 % nebo tak nějak.

Je možné, že inflace rychle ustoupí, jak trh očekává. Možné, ale nepravděpodobné, pokud je historie průvodcem.

Robert Arnott, bystrý zastánce hodnotového investování ve společnosti Research Affiliates, před měsícem publikoval esej, ve které zhodnotil prudký nárůst inflace za posledních 52 let ve 14 rozvinutých ekonomikách. Zde je jeho ponuré shrnutí: „Nad 8 %, návrat na 3 % obvykle trvá 6 až 20 let, s mediánem přes 10 let.“

Spravedlivé varování pro každého, kdo vlastní jeden z těchto nominálních dluhopisů s předpokládanou mírou inflace 2.2%: Můžete být ospravedlněni. Ale šance jsou proti vám.