Investoři, kteří udělali tuto jedinou věc, přežili trhy v roce 2022

Pokud jste před rokem koupili levná aktiva, udělali jste dobře, a to i přes pokles trhu. Pokud jste si koupili drahá aktiva… no, ne tolik.

Největšími vítězi roku byli samozřejmě ti, kteří vlastnili energetické akcie. Energetický výběrový sektor SPDR ETF
XLE,
-0.17%
přineslo vám ohromující 62% návratnost, pokud jste měli štěstí nebo dost chytré na to, abyste jej vlastnili.

A jistě, velkou součástí toho byl Putin a energetická krize.

Ale… další obrovská část byla, že před rokem byly zásoby ropy opravdu, opravdu, opravdu levné. Vezměte si bellwether Exxon Mobil
XOM,
-0.10%,
například. Před více než rokem, na konci roku 2020, dosáhla cena akcií relativně nízko ve srovnání s širším indexem S&P 500
SPX,
+ 0.50%,
nebylo vidět po celá desetiletí – alespoň ne od roku 1973, což je tak daleko, jak sahají data FactSet. V roce 2020 se akcie Exxon Mobil skutečně obchodovaly o několik bodů o 20 % pod „hmotnou účetní hodnotou“, což znamená cenu jejích skutečných aktiv. Obvyklé číslo za posledních 40 let bylo někde kolem 200 % hmotné knihy nebo více.

Takže zásoby ropy začaly v roce 2022 opravdu levně. A jak s oblibou říkají hodnotoví investoři, „levným aktivům se dějí dobré věci“. Dříve nebo později to někdo, kdo koupil velké zásoby ropy za nízké ceny, pochopil. Putinova válka proces urychlila, ale nebyl to jediný faktor.

(Mimochodem, v druhé polovině roku 2020 byl Exxon vyřazen z indexu Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 0.13%,
být nahrazen špičková technologická společnost Salesforce 
CRM,
+ 3.23%.
Výkon od té doby? Exxon vzrostl o 200 %, včetně dividend Ne, opravdu: Ztrojnásobili jste své peníze. Salesforce za stejné období? Pokles 50 %)

Nebo si vezměte americké státní dluhopisy chráněné proti inflaci, známé jako „TIPS“. Člověk by si myslel, že ano, že by se to rozmohlo, když vzlétla inflace. Bez šance. TIPS měl smutný rok. Široká základna Vanguard Inflation-Protected Securities
VAIPX,
+ 0.39%
fond ztratil 12 %. A PIMCO 15+ Year US Tips Index ETF
LTPZ,
+ 0.44%,
která vlastní dlouhé dluhopisy, ztratila 30 %.

Co se dělo? No, před rokem byly TIPY opravdu, ale opravdu drahé. Na celé výnosové křivce vykazovaly záporné „reálné“ nebo o inflaci upravené úrokové sazby – což je další způsob, jak říci, že pokud jste je koupili zpět, měli byste zaručeně ztratit kupní sílu po dobu životnosti dluhopisu.

ořechy? No, trhu se to nelíbilo. Zatímco nafukování nabíralo na síle, TIPS tankoval. V říjnu byly tytéž dluhopisy dostatečně levné, že jste mohli zablokovat dlouhodobé reálné sazby téměř 2 %. Podle historických měřítek je to docela rozumné. A v tu chvíli dosáhli dna.

A pak tu byly akcie.

Před rokem byly futuristické „růstové“ akcie ve stratosféře a nudné, zisky zde a nyní „hodnotové“ akcie byly na skládkách: Nikdo je nechtěl. Cenový rozdíl mezi těmito dvěma byl stejně vysoký jako během šílenství první dot-com bubliny. Tesla
TSLA,
+ 4.75%
dosáhl tržního ocenění 1.2 bilionu dolarů – tedy více než čtyřnásobku nudné staré Toyoty
TM,
-0.76%,
největší světový výrobce...ehm...aut.

Toyota začala v roce 2022 v hodnotě méně než desetinásobku zisku v předchozím roce. Tesla? Oh, 10krát.

Není tedy žádnou velkou záhadou, proč Tesla od té doby ztratila asi tři čtvrtiny své hodnoty, zatímco Toyota klesla o něco málo přes 20 % (A ve skutečnosti stále vypadá docela levně, s přibližně desetinásobkem loňských příjmů.)

Nebo proč nejoblíbenější americký „růstový“ akciový index, Nasdaq Composite
QQQ,
+ 0.21%,
v roce 2022 přišli o třetinu peněz. Nudné cenné papíry velkých společností, jako jsou ty, které sleduje Vanguard Value
VTV,
+ 0.66%
: Pokles 5 %.

A indexy neříkají celý příběh. Když se podívám na seznam amerických správců podílových fondů, kteří v loňském roce skutečně vydělali svým klientům, dominují seznamu „hodnotoví“ manažeři. Ti, kteří hledali výhodné akcie, našli nejlepší příležitosti.

Bostonští peněžní manažeři White Shoe v roce 2020 spustili speciální hedgeový fond (pro bohaté a instituce), který nakupoval „levné“ akcie a prodával nakrátko – sázet proti – drahým. Návraty v loňském roce? Nárůst o 20 % (do konce listopadu).

Zmínil bych bitcoiny a „NFT“, ale pokud mohu říci, jakákoli cena za ně je příliš vysoká. NFT jsou zcela bezcenné. A stále čekám, až mi někdo – kdokoli – dá skutečný důvod, proč tyto digitální mince potřebujeme, nemluvě o tom, proč byly před rokem společně „oceněny“ na 3 biliony dolarů.

Pardon, příznivci kryptoměn. Abych citoval slavného pokerového hráče Herberta Yardleyho, na tyto věci bych s padělanými penězi nevsadil.

Osobně jsem vždy viděl přitažlivost nákupu levných „hodnotových“ akcií v naději, že zdraží (nebo jen vyplácejí velké dividendy). Nikdy jsem se opravdu nedokázal zorientovat v myšlence nákupu divoce drahých „růstových“ akcií v naději, že budou ještě divočejší. Existuje spousta údajů, které tvrdí, že v dlouhodobém horizontu byl nákup s nízkou cenou obvykle lepší strategií než nákup s vysokou cenou. Ale každému po svém. Lidé, kteří nakupovali vysoko, vydělali v letech 2017 až 2021 hodně peněz.

Co to znamená pro rok 2023? Casey Stengel učinil jedinou užitečnou poznámku k předpovědím: Nikdy je nedělejte, zvláště o budoucnosti.

Ale stále je možné přinejmenším zjistit, která aktiva se zdají být levná a která ne. Americký akciový trh se například obchoduje za 17násobek předpokládaných zisků: Údaje pro Tokio
FLJP,
-1.12%,
Frankfurt
FLGR,
+ 2.66%
a Londýně
FLJP,
-1.12%
jsou 12, 11 a 10. Polsko
EPOL,
+ 3.12%
je 8krát a podle mého naivního oka bych si představoval, že se jim v příštích několika letech dostane hodně ekonomické lásky ze Západu. Dobré pro akciový trh, ne?

Americký akciový trh, měřený dlouhodobým měřítkem známým jako Tobinovo q, je dvojnásobkem historického průměrného ocenění. Mezitím jsem si všiml, že skutečné výnosy na TIPS v poslední době opět plíživě rostou. Dluhopisy, které jsou splatné v roce 2045, nyní nabízejí garantovaný výnos 1.75 % ročně nad inflací po dobu následujících 22 let.

Všechna tato aktiva mohou v následujících měsících ještě zlevnit. Nikdo neví. Ale je těžké argumentovat, že jsou nyní drahé. Rozhodně mají lepší hodnotu než před rokem.