(Bloomberg) – Rychlé přehodnocení toho, jak vysoko Federální rezervní systém letos zvýší úrokové sazby, v posledních týdnech otřáslo trhem s dluhopisy. Nyní trh čelí větší hrozbě: rostoucí představa, že sazby zůstanou zvýšené i poté, co bude inflační boj americké centrální banky u konce.
Nejčtenější z Bloombergu
Překvapení v lednu v oblasti zaměstnanosti, inflace a maloobchodních tržeb podporují oba rozhovory současně. Zatímco vyšší vrchol sazeb se nyní zdá téměř jistý, odolnost ekonomiky vůči téměř ročnímu agresivnímu zpřísňování také stále více vyvolává pochybnosti o tom, zda úroveň sazeb, kterou lze považovat za „neutrální“ pro růst, je skutečně tak nízká jako bývalo to.
Představitelé Fedu dosud tvrdili, že neutrální hodnota je stále kolem 2.5 % – stejně jako před vypuknutím pandemie – a pravděpodobně by se očekávalo, že se tam vrátí, jakmile bude poražena inflace. Jakákoli revize tohoto názoru by hrozila, že v roce 2023 posune výnosy z dlouhodobějších státních dluhopisů na nová maxima.
"Myslíme si, že trhy, a možná i politici Fedu, nemají správné číslo pro dlouhodobou sazbu," řekl Praveen Korapaty, hlavní stratég úrokových sazeb ve společnosti Goldman Sachs Group Inc. v New Yorku. „Trh práce je i nadále silný. To bude velký odstrašující prostředek pro to, aby Fed skutečně agresivně uvolnil."
Centrální banka během 11 měsíců zvýšila svou referenční sazbu federálních fondů z téměř nuly na více než 4.5 % a nyní se zdá, že je připravena ji do poloviny roku dostat až na 5.3 % podle cen jednodenních indexových swapů. Od roku 5 nepřesáhla 2007 %.
Tehdy se také předpokládalo, že neutrální sazba je mnohem vyšší – kolem 4 % – a 10letý výnos státní pokladny se obchoduje mezi 4.5 % a 5 %. V letech následujících po finanční krizi odhady neutrální sazby klesly na 2.5 %, protože investoři a politici začali být pesimističtí ohledně vyhlídek dlouhodobého růstu ekonomiky.
Kotevní dluhopisy
To pomohlo ukotvit výhled Fedu ohledně úrokových sazeb – úředníci předpokládají, že sazba federálních fondů se do konce příštího roku vrátí na přibližně 4 % a podle čtvrtletních projekcí naposledy aktualizovaných v prosinci na přibližně 3 % do konce roku 2025 – a posílilo kupce. dluhopisů s dlouhou durací, a to i poté, co 10letý výnos na konci loňského roku krátce vzrostl nad 4 %.
Širší přijetí myšlenky, že neutrální sazba – známá v ekonomických kruzích jako „r-star“ – vzrostla, by však mělo nepříznivé důsledky pro trh státních dluhopisů, který se roky střídá. Vyšší neutrální sazba by měla zvýšit výnosy napříč křivkou, vedené rostoucími krátkodobými sazbami spolu s určitým obnovením termínované prémie za vlastnictví delších státních dluhopisů.
„Pokles odhadů r* o 2 procentní body po globální finanční krizi stojí na nejistých základech,“ napsal v poznámce z 10. února Matthew Raskin, vedoucí strategie amerických sazeb v Deutsche Bank Securities v New Yorku. "Pokud růst a trh práce zůstanou odolné," pak investoři mohou očekávat, že představitelé Fedu zpřesní své odhady, což "by mělo velké důsledky pro dlouhodobější sazby," řekl.
Čtěte více: Wall Street uzavírá stejnou sázku Fedu, která ji opakovaně spálila
Odhadnout neutrální sazbu je spíše umění než věda, ale Fed tráví spoustu času snahou na to přijít a některé jeho modely vykazují nárůst. Jedna z nich, kterou udržuje Richmond Fed, ji nyní má na úrovni přibližně 1.3 % na bázi očištěné o inflaci, což je nárůst z přibližně 0.5 % v roce 2016. To by znamenalo zvýšení nominální neutrální sazby na 3.3 % z 2.5 %.
Centrální banka zveřejní novou sadu projekcí na svém příštím zasedání v březnu, ale podle Gargiho Chaudhuriho, ředitele investic iShares, se politici možná zdráhají otřást trhem dluhopisů upgrady na své oficiální r-star odhady tak brzy. strategie pro Ameriku v BlackRock v New Yorku.
A i kdyby se odhady zvýšily, předseda Fedu Jerome Powell by se podle ní pravděpodobně snažil vývoj bagatelizovat.
"Posledních 12 měsíců síly na trhu práce nestačí k tomu, abychom požadovali vyšší neutrální sazbu," řekl Chaudhuri. „Mohlo by to být tak, že 2.75 %, 3 % je správná úroveň. To ještě úplně nevíme."
Měnící se vztahy
Část problému souvisí s nejistotou ohledně doby prodlevy mezi zpřísněním politiky a dopadem, který má na ekonomiku, a také s tím, jak jej může ovlivnit neobvyklá zkušenost s pandemií. U mnoha investorů do dluhopisů to vyvolává otázky, kolik akcií vložit do odhadů.
„R-star je velmi teoretický koncept a myslím si, že je to skutečně otázka citlivosti úrokových sazeb a dlouhých a variabilních zpoždění spojených se zpřísněním,“ řekl John Madziyire, portfolio manažer s pevným příjmem v The Vanguard Group v Malvernu v Pensylvánii. .
"Citlivost na úrokové sazby je v tuto chvíli mnohem nižší", protože majitelé domů a společnosti se drželi nízkých výpůjčních nákladů předtím, než sazby začaly loni růst, řekl Madziyire. "Takže všechna tato zvýšení sazeb potenciálně ve skutečnosti ekonomiku neovlivnila."
Navíc recese koncem tohoto roku nebo v roce 2024, kdy přísná měnová politika konečně začne kousat – scénář, po kterém většina prognostiků stále volá, i když se zatím odkládá – by jen prodloužila hru na hádání o skutečné neutrální sazbě.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html