Pochopení investorů o přidané hodnotě lidského kapitálu a přidané hodnotě zúčastněných stran lze podstatně zlepšit

Dokonce i sofistikovaní aktivističtí investoři se zaměřují na srovnání střední mzdy zaměstnanců, aby odvodili náklady a přínosy přidané lidským kapitálem. Bylo by lepší porovnávat čísla přidané hodnoty zaměstnanců. Samotné hnutí ESG může ziskově těžit z využívání souvisejících údajů o přidané hodnotě zainteresovaných stran.

Dne 15. listopadu 2022 zaslal aktivistický investor TCI a písmeno to generální ředitel společnosti Alphabet s argumentem, že nákladová základna společnosti je příliš vysoká a jejich náklady na zaměstnance jsou příliš vysoké. V části dopisu o odškodnění se uvádí:

„Alphabet vyplácí jedny z nejvyšších platů v Silicon Valley. Jak je podrobně uvedeno v přihlášce Schedule 14A, průměrná kompenzace v roce 295,884 činila 2021 67 USD. Analýza společnosti S&P Global ukazuje, že střední kompenzace u společnosti Alphabet byla o 153 % vyšší než u společnosti Microsoft a o 20 % vyšší než u XNUMX největších kótovaných technologických společností v USA. To není ospravedlnění pro tak obrovský rozdíl.

Uznáváme, že Alphabet zaměstnává některé z nejtalentovanějších a nejbystřejších počítačových vědců a inženýrů, a tito představují pouze zlomek základny zaměstnanců. Mnoho zaměstnanců vykonává obecné obchodní, marketingové a administrativní práce, které by měly být odměňovány v souladu s jinými technologickými společnostmi.“

Dopis dále zobrazuje obrázek, který uvádí, že střední kompenzace v top 20 největších technologických společnostech je 117,055 176,858 USD a XNUMX XNUMX USD pro Microsoft.

Pouhé srovnání mediánu kompenzace mezi konkurenty vám bohužel mnoho neřekne. Přinejmenším musí analytik vzít v úvahu rozdíly v produktivitě (např. čisté tržby na zaměstnance), návratnost investorů nebo celkovou přidanou hodnotu nebo jakékoli zohlednění podílu zaměstnanců na celkové přidané hodnotě. Přesně to jsme se Stevem O'Byrneem změřili náš článek v Journal of Applied Corporate Finance.

Pojďme si pro začátek definovat několik pojmů:

· Ekonomická přidaná hodnota (EVA): Zisk po zdanění mínus náklady příležitosti na kapitál použitý k vytvoření tohoto zisku. Tyto oportunitní náklady kapitálu se vypočítají jako celkový dluh a vlastní kapitál společnosti vynásobený váženými průměrnými náklady na cizí a vlastní kapitál. Jako příklad uveďme případ United Parcel Service (UPS). V roce 2020 UPS vykázala provozní zisk po zdanění ve výši 11.0 miliard USD. A když od těchto 11 miliard USD provozního zisku odečteme kapitálový poplatek ve výši 6.7 miliardy USD, můžeme vidět, že společnost UPS měla 4.4 miliardy USD ekonomické přidané hodnoty, neboli EVA.

· Přidaná hodnota zaměstnance (EmVA): Toto je nová myšlenka představená v novinách. Odhadujeme průměrnou a celkovou odměnu pro každou firmu co nejlépe s dostupnými údaji. Dále odečteme odhad nákladů příležitosti nebo další nejlepší mzdu, kterou by zaměstnanec vydělal, kdyby pro firmu nepracoval.

Používáme zejména agregované údaje o trhu práce z Bureau of Labor Statistics (BLS) a údaje o platech zaměstnanců za srovnatelná odvětví a konkurenty pro firmu z jejich 10-tisíc. Poté odhadneme průměrnou roční „tržní mzdu“ – a tedy i náklady příležitosti – pro zaměstnance společnosti ve stejném roce, kdy se počítá EVA. Zbývající číslo [(kompenzace zaměstnanců – tržní mzda) označujeme jako přidanou hodnotu zaměstnanců před zdaněním a za předpokladu 25% sazby daně z příjmu právnických osob odečteme 25 % této přidané hodnoty zaměstnanců před zdaněním, abychom vypočítali přidanou hodnotu zaměstnance po zdanění.

Pokračujeme-li v příkladu UPS, průměrná celková kompenzace, včetně hodnoty zaměstnaneckých výhod, zaměstnanců UPS v roce 2020 byla 86,000 44 USD. To se promítá do celkového platu zaměstnanců ve výši asi XNUMX miliard dolarů. Odhadli jsme průměrnou roční „tržní mzdu“ – a proto

náklady příležitosti – pro zaměstnance UPS v roce 2020 činily 67,000 19,000 USD, tedy o 519,000 19,000 USD méně než jejich skutečná mzda. S XNUMX XNUMX zaměstnanci, kteří vydělávají o XNUMX XNUMX USD více, než je jejich tržní plat – a

když toto číslo snížíme o 25 % u daní z příjmu právnických osob, což činí 14,000 7.5 USD – získáme „přidanou hodnotu zaměstnance“ od UPS ve výši XNUMX miliardy USD.

· Zarovnání EVA a EmVA: Představte si vynesení EmVa na osu Y a EVA na osu X. Sestavte regresní trendovou linii, abyste spojili tyto dvě proměnné pro společnost.

o Sklon regresní trendové linie ukazuje citlivost nebo „pákový efekt“ hodnoty zaměstnanců přidané k ekonomické přidané hodnotě.

o R-kvadrát je standardizovaná míra zarovnání, která se mění od nuly nebo žádné korelace do 1.0 nebo dokonalé korelace.

o Průsečík regresní trendové přímky nám poskytuje míru nákladů upravených o výkon, kterou nazýváme „platit při nulové celkové přidané hodnotě“.

o Poslední míra, relativní riziko, je vypočítána jako poměr sklonu ke korelaci a ukazuje variabilitu přidané hodnoty zaměstnanců ve vztahu k variabilitě celkové přidané hodnoty.

Poslední dvě míry v argumentu níže nepoužívám, ale uvádím je v zájmu základní vědy k ilustraci nesmírné analytické koňské síly, která je základem tohoto rámce.

Případ Alphabet a Microsoft

Steve byl natolik laskavý, že spustil čísla pro Alphabet a Microsoft, společnosti, na které odkazuje TCI dopis. Zvažovali jsme data za pět let 2017–2022 pro Alphabet i Microsoft. Naše průměrné hodnoty mezd jsou upraveny o inflaci zpět do března 2021.

Zde je to, co jsme našli:

Alphabet a Microsoft jsou oba spojeni s velmi nízkou sladěností a velmi nízkým pákovým efektem. V jednoduché angličtině to znamená, že přidaná hodnota pro zaměstnance a ekonomická přidaná hodnota spolu příliš nekorelují, což je poněkud v rozporu s myšlenkou, že zaměstnanci získávají spravedlivý podíl na přidané hodnotě pro akcionáře v technologických společnostech. Ale to je lepší řešit v samostatném díle někdy jindy.

Stojí za zmínku, že Alphabet a Microsoft působí v různých odvětvích (Interaktivní média a služby pro Alphabet a Software pro Microsoft) a průměrná mzda na trhu je v těchto dvou odvětvích zcela odlišná: zhruba 120 375 USD za software ve srovnání s 1 XNUMX USD za interaktivní média a služby. . Vypočítáváme průměrnou tržní mzdu jako národní průměrnou mzdu x (XNUMX + prémie za mzdu v odvětví) a k výpočtu prémií v oboru používáme data Compustat. Pro nezasvěcené je Compustat standardní databází účetních dat firem, kterou používá většina kvantových a akademických výzkumníků.

Odvětvové prémie, které počítáme, jsou vážené zaměstnanci a měří prémii k váženému průměru zaměstnanců všech společností Compustat. Všimněte si, že společnosti ve dvou průmyslových odvětvích, o kterých uvažujeme, mají velmi odlišný počet zaměstnanců. Proto je potřeba zaměstnávat zaměstnanecké vážené průmyslové prémie. Upozorňujeme, že každou společnost vylučujeme z výpočtu její průmyslové prémie, abychom se vyhnuli tautologickým závěrům.

Microsoft platí průměrnému zaměstnanci 155 275 USD oproti trhu (120 20.0 USD oproti 36 409 USD) a vykazuje přidanou hodnotu zaměstnanců ve výši 375 miliard USD (průměrná přidaná hodnota zaměstnanců vynásobená celkovým počtem zaměstnanců Microsoftu). Alphabet platí oproti trhu 3.7 XNUMX $ (XNUMX XNUMX $ vs. XNUMX XNUMX $) a má přidanou hodnotu zaměstnanců ve výši XNUMX miliardy $. Všimněte si radikálně odlišných hodnot přidaných zaměstnanců.

Pokud Alphabet skutečně přeplácí ve srovnání s Microsoftem, jak tvrdí TCI, měli bychom u Alphabetu pozorovat mnohem větší přidanou hodnotu zaměstnanců.

Zaměstnanci společnosti Microsoft poskytují 66 % celkových nákladů příležitosti (akcionářům i zaměstnancům) a berou 24 % celkové přidané hodnoty, zatímco zaměstnanci společnosti Alphabet poskytují 78 % celkových nákladů příležitosti a berou 5 % celkové přidané hodnoty.

Existuje jen málo důkazů o tom, že zaměstnanci společnosti Alphabet jsou méně produktivní než zaměstnanci společnosti Microsoft. Tržby Alphabetu na zaměstnance jsou 1,627 944 818 $ v porovnání s 640 10 $ u Microsoftu a čisté tržby Alphabetu na zaměstnance (tj. [tržby mínus odhadované náklady dodavatele] na zaměstnance) jsou XNUMX XNUMX $ oproti XNUMX XNUMX $ u Microsoftu. Odečteme odhady nákladů na dodavatele, abychom reagovali na kritiku, že technologické společnosti využívají velký počet dodavatelů. Navíc tato čísla dodavatelů nejsou zahrnuta v celkovém počtu zaměstnanců hlášených firmou v jejich XNUMX tisících.

Stručně řečeno, investoři nemohou jednoduše porovnávat střední mzdu na zaměstnance. V ideálním případě potřebují odhadnout tržní mzdu, podívat se na přidanou hodnotu, podíl přidané hodnoty a produktivitu zaměstnanců (tj. čisté tržby na zaměstnance), aby vyhodnotili, zda je lidský kapitál nadměrně nebo nedostatečně kompenzován, a hodnotu, kterou zaměstnanci přidávají akcionářům ve vztahu k hodnotu, kterou práce vydělává od firmy.

Rozšíření o přidanou hodnotu pro stakeholdery

Ještě zajímavější je, že rámec, který navrhujeme, lze koncepčně rozšířit i na další zúčastněné strany. Můžeme například vypočítat přidanou hodnotu dodavatele, definovanou jako to, co platíme dodavateli za jeho vstup v poměru k jeho nákladům příležitosti na dodání jeho vstupu další nejlepší alternativě? Potenciálně bychom mohli vypočítat přidanou hodnotu pro spotřebitele nebo cenu, kterou zákazník zaplatí za produkt, v poměru k tomu, co by zaplatil za další nejlepší alternativní produkt. Data pro odhad těchto hodnot přidané hodnoty jsou samozřejmě v současnosti problémem, ale doufejme, že bychom měli v budoucnu získat přístup k lepším datům. Ještě důležitější je, že takové rozšíření je mnohem důslednějším způsobem uvažování o „přidané hodnotě zúčastněných stran“, což je myšlenka, která dlouho unikala měření.