Investice s kontrariánskou screeningovou strategií Johna Neffa

V tomto článku se zabývám strategií, která se zaměřuje na firmy podle Neffovy strategie. Neffův přístup k hodnotovému investování, inspirovaný Johnem Neffem, který sloužil jako portfolio manažer fondu Vanguard Windsor Fund od roku 1964 až do svého odchodu do důchodu v roce 1995, využívá přísné opačný hledisko.

Neff neustále nacházel podhodnocené, nevýhodné akcie ve výhodném suterénu. Měl rád akcie s kombinací nízkých poměrů ceny a výnosů, solidních předpovědí růstu zisků a tržeb spolu s rostoucím dividendovým výnosem. Neff hledal akcie, které nebyly atraktivní, a podle jeho slov odpovídaly „levnému“ profilu fondu. Neffova kniha s názvem John Neff o investování (Wiley, 2001), pojednává o těchto principech hodnotového investování. Jeho kniha sloužila jako primární zdroj pro tento článek o screeningu akcií.

Screeningový model AAII Neff prokázal vysokou dlouhodobou výkonnost s průměrným ročním ziskem od roku 1998 ve výši 13.3 % oproti 5.5 % u indexu S&P 500 za stejné období.

Primární kritéria použitá pro screening

Tyto počáteční požadavky jsou považovány za primární screeningová kritéria.

Poměr PEG upravený o dividendu

S hodnotovým investováním existuje řada způsobů, jak prověřovat akcie s atraktivní cenou. Jedním ze způsobů je kombinace kritérií, která zahrnují nízký poměr ceny a zisku a silný dividendový výnos s podporou solidních odhadovaných zisků a růstu tržeb. Další metodou je použití hybridního násobku nazývaného poměr ceny a zisku upraveného o dividendu ve vztahu k růstu zisku (PEG). U této druhé metody jsou opět potřeba solidní prognózy růstu zisků a tržeb.

Dividendově upravený poměr PEG slouží jako základ zde prezentovaného screeningu akcií Neff, který byl vytvořen pomocí základní screeningové a výzkumné databáze AAII, Stock Investor Pro.

Standardní poměr PEG upravený tak, aby odrážel dividendový výnos, se nazývá poměr PEG upravený o dividendu. Vypočítá se vydělením poměru cena/výnos součtem odhadovaného tempa růstu zisku a dividendového výnosu. Poměr PEG upravený o dividendy zahrnuje každou z klíčových složek stylu Neffova hodnotového investování – poměr ceny a zisku, odhady růstu zisků a dividendový výnos.

Nízké poměry ceny a zisku

Základním kamenem jakéhokoli přístupu k hodnotovému investování je nízký poměr ceny a zisku. Potíž s investováním s nízkými výdělky spočívá v oddělení „dobrých“ akcií, které trh nepochopí, od „špatných“, které jsou přesně fixovány kvůli nevýrazným vyhlídkám. Mnoho akcií s nízkým poměrem ceny a výnosů je vyhoštěno do výhodných přihrádek ne proto, že by šlo o špatné investice se špatnými vyhlídkami, ale proto, že jejich zisky a vyhlídky růstu nevzrušují investory a vynechávají je v nemilosti mas.

Oddělení těchto dvou zahrnuje ochotu vyhrnout si rukávy a ponořit se do hromad výzkumu, analyzovat mnoho různých odvětví a revidovat finanční výkazy jednotlivých společností. Neff neustále nacházel několik akcií s nízkými výdělky, které byly připraveny na upgrady na trhu.

Odhadovaný růst

Samotné nízké poměry ceny a výnosů nestačí; přidání solidních odhadů růstu zisků do rovnice nabízí potvrzení, že si společnost svůj nízký poměr možná nezaslouží. Neff připouští, že odhady růstu nejsou nic jiného než vzdělané odhady, a varuje, že investoři se musí naučit vizualizovat vyhlídky společnosti a jejího odvětví a hledat potvrzení nebo rozpor pohledu trhu v fundamentech společnosti. Cílem analýzy předpovědí růstu, tvrdí Neff, je vytvořit důvěryhodná očekávání růstu.

Sledování zveřejněných odhadů výdělků a konsensuálních odhadů také zvyšuje jasnozřivost. Neff odkazuje na tyto konsensuální odhady jako na převládající moudrost v její nejdoslovnější podobě. V mnoha případech trh zareaguje přehnaně, pokud společnost nedosáhne odhadu zisku, což je negativní překvapení. V tomto případě, kde zůstávají silné fundamenty, se nákupní příležitosti nabízejí investorům s nízkými výdělky. Neff se soustředil na dlouhodobé pětileté odhady a požadoval silné prognózy růstu, ale ne tak silné, aby růst ohrozil riziko; proto stanovil strop pro jakékoli prognózy růstu, o kterých bude dále pojednáno v tomto článku.

Výnos z dividend

Výsledky strategie nízkého poměru cena/výnos často zahrnují společnosti s vysokými dividendovými výnosy – nízké poměry ceny a výnosů a silné dividendové výnosy jdou normálně ruku v ruce, přičemž každý slouží jako odvrácená strana druhého. Při hledání akcií s nízkým poměrem ceny a zisku Neff také zjistil, že vysoké dividendové výnosy slouží jako ochrana ceny: Pokud ceny akcií klesnou, silný dividendový výnos může pomoci zahojit mnoho ran. Z tohoto důvodu Neff považuje dividendy za bezplatné „plus“, což znamená, že když si koupíte akcii vyplácející dividendu, nevyplatíte za tuto výplatu dividendy ani červený cent.

Sekundární screeningová kritéria

Neff také zdůrazňuje skupinu sekundárních principů, které pomáhají podporovat strategii nízkých cen a výnosů.

Růst prodeje

Pokud jde o důležité složky strategie hodnotového investování, Neff považuje růst tržeb těsně pod růstem odhadovaných zisků. Jeho argumentem je, že rostoucí prodeje zase vytvářejí rostoucí zisky. Jakékoli měřítko zlepšení marže může podpořit investování, ale skutečně atraktivní akcie na tom musí být schopny stavět tím, že prokážou impozantní růst tržeb. Proto jsou pro růst tržeb aplikovány stejné parametry pro odhadovaný růst zisku.

Volný peněžní tok

Další sekundární složkou Neffova přístupu je volný peněžní tok – hotovost zbylá po uspokojení kapitálových výdajů. Neff hledal společnosti, které by tento přebytečný peněžní tok využily způsoby, které jsou pro investory. Takové firmy by mohly vyplácet dodatečné dividendy, zpětně odkupovat akcie, získávat fondy nebo jednoduše reinvestovat přebytečný kapitál zpět do firmy.

Provozní marže

Poslední klíčovou složkou na této obrazovce poměru PEG upraveného podle dividendy je provozní marže lepší než současné průmyslové mediány. Jako měřítko se zde používají průmyslové mediány, protože marže bývají velmi specifické pro odvětví. Například prodejci softwaru mají provozní marže přesahující 40 %, zatímco supermarkety a obchody s potravinami pracují s velmi nízkými maržemi. Robustní provozní marže chrání akcie před jakýmikoli negativními překvapeními. Naše obrazovka vyžaduje provozní marže vyšší, než je průmyslový medián, jak za posledních 12 měsíců, tak za poslední fiskální rok.

Opačný, ale ne hloupý

Vzhledem k tomu, že růstové akcie stále znějí v uších většině investorů – nemluvě o mase denních obchodníků účastnících se hypermarketů –, schopnost držet se opačného stylu se stává obtížnější. Jak býčí trhy postupují, převládající moudrost se stává bubnem, který posouvá stádo kupředu, a zároveň přehlušuje argumenty pro opačný názor.

Neff napsal svou knihu v tomto prostředí, protože jeho investiční přístup má dnes stejnou hodnotu jako kdykoli během vlády Windsor Fund na vrcholu světa akciových podílových fondů. Argumenty ve prospěch hodnotového investování jsou nejpřesvědčivější uprostřed hněvu a křiku po žhavých akciích a žhavých průmyslových odvětvích, kdy je nejméně pravděpodobné, že investoři budou věnovat pozornost a naslouchat.

Přesto Neff připouští, že je pošetilé být jiný, jen být jiný. Je v pořádku být protikladný a zpochybňovat mentalitu stáda trhu, ale Neff varuje investory, aby nebyli tak naivní, že vás vaše tvrdohlavá povaha pohltí a vynutí si špatná rozhodnutí. Pokud po dalším přezkoumání má stádo pravdu ohledně určité příležitosti k růstu akcií, je třeba udělat ústupky vůči vašemu otužilému stylu.

Účast na trhu

Systematická kontrariánská strategie Windsorského fondu byla velmi úspěšná, ale byla také flexibilní. Neff vyvinul plán nazvaný měřená účast, který pomohl fondu vyhnout se starým praktikám, jako je konvenční zastoupení v průmyslu. Tato myšlenka umožnila fondu zaměřit se na nové nápady v oblasti správy portfolia a podpořila „myšlení mimo krabici“, pokud jde o diverzifikaci. S měřenou účastí byly stanoveny čtyři široké investiční kategorie: vysoce uznávaný růst, méně uznávaný růst, mírný růst a cyklický růst.

Neff však investory varuje, aby se nenechali zaskočit do mixu a nepronásledovali vysoce uznávané akcie, jako to udělalo mnoho investorů na začátku 1970. let s Nifty Fifty. Neff navrhuje, aby investoři místo toho soustředili výzkumné úsilí do méně uznávaných a mírně uznávaných oblastí růstu, kde je růst zisků srovnatelný s růstem velkých pěstitelů, ale kde nedostatek velikosti a viditelnosti má tendenci brzdit mnohé.

Mezi mírně uznávanými růstovými akciemi, obvykle ve vyspělých odvětvích, sídlí občané solidních investic. Akcie s mírným růstem mají tendenci držet ceny na obtížných trzích, částečně díky pěkným dividendovým výnosům.

Neff připouští, že cyklické růstové akcie jsou poněkud ošidné a že načasování je vším. Trik je předvídat nárůst poptávky pomocí vašich znalostí z různých průmyslových odvětví. Například oděvní, audio a video zařízení, obuvnický a klenotnický průmysl jsou zjevné spotřebitelské cykly. Výrobci kapitálových statků jsou také cyklickými výběry, stejně jako dodavatelé bytové výstavby a různých stavebních služeb.

Posledním a poměrně zajímavým návrhem je zvážit investiční příležitosti ve vašem místním nákupním centru. Neff doporučuje navštívit místního prodejce, poslouchat, co si vaši teenageři myslí, že je horké, a počítat hromady účtenek z vašich oblíbených obchodů. Udělejte nějaké kopání – může se prostě objevit vyhlídka.

Proč investovat do čističky vzduchu?

I když se zde burzovní obrazovky pokoušejí zachytit principy uvedené Neffem ve své knize, jde pouze o výchozí bod, nikoli o doporučený seznam společností.

Před jakýmkoli investičním rozhodnutím byste měli shromáždit všechny relevantní informace a důkladně porozumět investici. Také mějte na paměti, že žádná investiční technika nebude nejlepší ve všech tržních prostředích a že techniky, které fungovaly v minulosti, se nemusí nutně ukázat jako užitečné v budoucnosti.

___

Akcie, které splňují kritéria přístupu, nepředstavují seznam „doporučených“ nebo „koupě“. Je důležité provádět náležitou péči.

Pokud chcete výhodu v této volatilitě trhu, stát se členem AAII.