Investice do prostředí s vyšší úrokovou sazbou

Zatímco Jerome H. Powell & Co. tento týden opět zvýšil cíl pro sazbu Fed Funds, současná referenční úroková sazba 4.5 % je stále pod průměrnou sazbou 4.92 % od roku 1971. Fed, futures trh v současnosti naznačuje, že sazba Fed Funds dosáhne v příštím roce vrcholu mírně pod tímto dlouhodobým průměrem.

V důsledku toho skokem sazeb moc nespím, i když chápu, že výnosy fondů peněžního trhu a dluhopisů jsou nyní mnohem zajímavější, než tomu bylo v minulých letech. Samozřejmě, studenti tržní historie pravděpodobně chápou, že jediný závěr, který můžeme vyvodit o rostoucích úrokových sazbách, je, že jsou protivítr pro dluhopisy.

The Prudent Speculator ZVLÁŠTNÍ ZPRÁVA: Inflace 101B

VÁŽTE SI MÍSTA

Je jistě malým tajemstvím, že akcie všech kategorií se letos navzdory výše uvedeným údajům potýkaly s problémy, ale Hodnota se držela mnohem lépe než růst. Ve skutečnosti levnější index Russell 3000 Value překonal v roce 19 v době psaní tohoto článku svůj bohatěji ceněný protějšek Growth o více než 2022 celých procentních bodů.

Jistě, letos je málo co oslavovat červeným inkoustem pro hodnotu i růst, ale myslím, že to zvyšuje potenciální výnosy dostupné v příštích třech až pěti letech. Stále zjišťuji, že vyhlídky pro podhodnocené akcie zůstávají jasné, i když mnozí varují, že za ohybem může číhat recese.

Stejně jako většina si myslím, že recese bude pravděpodobně mírná a krátkodobá, takže věřím, že ti, kteří sdílejí můj dlouhodobý časový horizont, by měli své peníze nasměrovat do bank. A nemyslím tím bankovní účty – myslím bankovní akcie.

DOBŘE KAPITALIZOVANÝ

souhlasím s JPMorgan Chase (JPM) CEO Jamie Dimon, který minulý týden na otázku o očekávaném ekonomickém poklesu řekl: „Nevím, zda dojde k mírné nebo tvrdé recesi, ale pokud k ní dojde, budeme v pořádku.“

Toto tvrzení potvrzuje pozitivní výsledek každoročního zátěžového testu Federálního rezervního systému, který umožnil 33 největším bankám v zemi překonat minimální překážku (4.5 % Tier 1 Common Equity ratio). Test vyhodnocuje hypotetické negativní scénáře, jako je míra nezaměstnanosti až 10 %, reálný pokles HDP o 3.5 % a 55% pokles cen akcií, a vypočítává schopnost každé banky těmto nepříznivým podmínkám odolat.

Test v roce 2022 byl proveden před méně než šesti měsíci a nejhorší případ, který regulátor považoval za scénář „závažně nepříznivý“, představoval „vážnou globální recesi doprovázenou obdobím zvýšeného stresu na trzích komerčních nemovitostí a podnikových dluhů“. Byli jsme rádi, že každá z testovaných bank vyjasnila simulaci, ale nebyli jsme překvapeni, protože kapitálové poměry jsou v současnosti mnohem vyšší, než byly před Velkou finanční krizí.

Banky jsou jistě dobře kapitalizované a nevýkonná aktiva dosud prakticky neexistovala. To se samozřejmě změní, pokud ekonomika oslabí, ale Bank of America
BAC
Generální ředitel Brian Moynihan opakovaně tvrdil, že finanční zdraví spotřebitelů je silné. Je pravda, že pan Moynihan minulý týden připustil, že zůstatky vkladů začaly klesat, ale kvalita půjček a úvěrů se dosud významně nezhoršila nad rámec historických norem.

Ještě v listopadu Robert Reilly, generální ředitel regionální bankovní velmoci Skupina finančních služeb PNC (PNC) uvedl: „Z finančního hlediska jsou naše rozvahy v dobrém stavu, kapitál je v přebytečné kapitálové pozici, naše likvidita, posílili jsme naši likviditu, jsme v dobré kondici. A z úvěrového hlediska jsme velmi zdrženliví.“ Dodal: „PNC je obchod s vysokou kreditní kvalitou. Zaměřujeme se na společnosti s investičním stupněm, hlavní spotřebitelské dlužníky a spotřebitelské úvěry jsou menší než naše komerční stránka a my jsme byli dlouho přidáni. Takže bez ohledu na to, co je před námi, budeme mít dobrou pozici.“

BANKY JSOU ZAJÍMAVÉ

Navzdory solidním výdělkům v roce 2022 od výše zmíněných favorizovaných bankovních jmen je KBW Bank Index (srovnávací akciový index pro bankovní sektor reprezentující velké americké národní banky peněžních center, regionální banky a spořivosti) letos nižší o více než 24 %, a to i protože vyšší úrokové sazby budou pro průmysl pravděpodobně i nadále pozitivní. Ano, více půjček se zhorší, ale rozdíl mezi úroky přijatými z půjček a tím, co banky musí platit za vklady, pravděpodobně zůstane atraktivní a bude mnohem širší, než tomu bylo v posledních letech.

Výsledkem je, že současné konsensuální projekce EPS pro JPM, BAC a PNC pro rok 2023 nyní činí 12.88 USD, 3.67 USD a 16.05 USD, čímž se poměr P/E pro trojici pohybuje v rozmezí 9 až 11. A co víc, dividendové výnosy se pohybují od 2.8 % do 4.0 %.

Warren Buffett říká: „Ať už se jedná o ponožky nebo akcie, rád nakupuji kvalitní zboží, když je označeno níže,“ a myslím, že JPMorgan, Bank of America a PNC tomu účtu vyhovují.