Investujte jako soukromý kapitál, bez minima 1 milion USD

"Ahoj Brette, jak jde obchod?"

"Hrozné," přiznal jsem. "Ale my jsme startup." Pokud se můžeme zlepšit z hrozný jednoduše špatný, bude to pro nás velký milník.“

To byla jedna ekonomická krize před rokem 2008. Právě jsem opustil svou „denní práci“ a založil svou první společnost. Na zavolání na nás sestoupila Velká recese.

Ale na ponurém ekonomickém pozadí nezáleželo. Ve skutečnosti to bylo a požehnání. Recese je ve skutečnosti nejlepší čas zakládat společnosti a rozvíjet je.

Jako startup bez peněz jsme byli schopni dát dohromady naše omezené zdroje, abychom mohli společnost rozjet. Naše haléře, nikláky a shon získávaly na oplátku víc, než by měly v horké ekonomice. Velká recese – pro některé podniky zničující – byla odrazovým můstkem pro oportunistickou, agresivní společnost, jako je ta naše.

O třináct let později softwarová firma slouží stále rostoucí základně zákazníků. (Bez váš příjmový stratég v těchto dnech. Před lety jsem prodal svůj zakládající podíl, abych se mohl soustředit na hledání dividend pro nás, stejně smýšlející kontrariány!)

Na začátku 2009, Inc Magazine představil náš příběh o fundraisingu. Nebo jeho nedostatek – nápadně se to týkalo mých kreditních karet! Držím si zarámovanou kopii na své zdi, hned vedle mého profesionálně objednaného uměleckého díla, aby mi připomněla důležitost recesního „drtí“ a hodnotu agresivity, když konkurenti dřímají.

Nemusím přednášet jednomu 8.2% výnosu o drti. V průběhu roku 2020, kdy se většina jejich konkurentů v tichosti vzdalovala od obchodů, tento „mocný věřitel“ vystoupil na talíř a získal podíl na trhu.

Ve skutečnosti generální ředitel Kipp DeVeer nedávno prohlásil:

"Domníváme se, že mnoho našich konkurentů nebylo během pandemie otevřeno podnikání a účastníci trhu si všimli, že jsme byli během tohoto období velmi aktivní."

Kippův tým v Ares Capital (ARCC) převzal podíl na trhu. ARCC je společnost pro rozvoj podnikání (BDC). To už bylo největší BDC na bloku. Již dříve jsem uvedl, že ARCC je také nejhorší (v tom špatné je dobré) poté, co projevil drzost být otevřený v roce, kdy jeho konkurenti byli v podstatě uzavřeni.

ARCC je „oblíbenec bohatých“, protože hodně platí a svou konkurenci šikanuje.

To znamená, že to není jediné BDC, které hodně platí. Stojí za zvážení i ostatní?

Podívejme se na několik potenciálních klenotů v tomto prostoru: směs tří portfolií malých podniků s výnosem mezi 8.7 % a 10.7 %.

Golub Capital BDC (GBDC)

Výnos z dividend: 8.7%

Začněme s Golub Capital (GBDC), která poskytuje řadu řešení financování, převážně dluhových a menšinových kapitálových investic, především společnostem, které jsou podporovány sponzory soukromého kapitálu.

Naprostá většina jejích půjček jsou první zástavní práva: 84 % „jednorázových“ půjček a dalších 10 % tradičních seniorních dluhů. Dalších 5 % tvoří vlastní kapitál s 1 % nižším dluhem. A z tohoto dluhu je 100 % s pohyblivou sazbou, což jí pomáhá využít současné prostředí rostoucích sazeb ve svůj prospěch.

GBDC je také dobře diverzifikovaný BDC, který zahrnuje desítky odvětví, i když v některých je tlustší než v jiných. Software je největší část s 24 %, ale všechna ostatní odvětví – včetně poskytovatelů zdravotní péče, specializovaného maloobchodu a pojišťovnictví – jsou jednociferná.

Poslední čtvrtletí Golub Capital BDC bylo opět silné – zisky vzrostly a byly lepší, než se očekávalo, úvěrová kvalita zůstala silná, a přestože účetní hodnota klesla, bylo to méně, než očekávali analytici.

Důležité je, že investoři nadále podhodnocují GBC. Akcie letos klesly o 12 %, což je méně než průměr BDC, ale nyní se obchodují za pouhých 90 % čisté hodnoty aktiv. To je přesvědčivé, stejně jako téměř 9% výnos při současných cenách.

Mám velkou otázku: Kdy se jeho potenciál konečně promění v lepší výkon?

TriplePoint Venture Growth BDC

Výnos z dividend: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) je podobný Golubovi, ale „mladší“. To znamená, že spíše než do společností podporovaných PE, investuje do společností podporovaných rizikovým kapitálem ve fázi růstu rizikového kapitálu. Činí tak prostřednictvím primárně zajištěných úvěrů na růstový kapitál.

A jak název napovídá, její portfolio je primárně zaměřeno na technologie, vědy o živé přírodě a další rychle rostoucí průmyslová odvětví. Její současné portfolio skutečně zahrnuje některá poměrně známá jména mezi startupy, včetně výrobce elektrických zubních kartáčků Quip, fintech firmy Revolut a výrobce košil Untuckit.

Toto zaměření na růst po léta dobře sloužilo TPVG, což vedlo k jasnému lepšímu výkonu oproti širšímu odvětví BDC.

A přesto mě několik věcí ohledně TriplePoint Venture Growth nutí váhat, alespoň v tuto chvíli.

Za prvé, TPVG nemá zdaleka tak dobrou pozici, aby vydělávalo na vyšších úrokových sazbách; méně než 60 % jejích úvěrů má v současnosti pohyblivou sazbu.

Také to není zdaleka taková hodnota, jakou má GBDC. Nejnovější prezentace společnosti TriplePoint pro investory ukázala, že společnost se v posledních několika letech obchoduje za prémii ve srovnání se svými protějšky, na základě ceny za knihu. V současné době je jeho cena/NAV až 1.02 – což je přinejlepším spravedlivé.

Problémem je zde také úvěrová kvalita. V minulém čtvrtletí byla jedna z jejích investic, Pencil and Pixel, umístěna bez časového rozlišení a výrazně odepsána. To zvýšilo její nečasové rozlišení na 5.1 % portfolia v pořizovací ceně.

TPVG by možná stálo za zvážení při lepším ocenění, ale v tomto prostředí úrokových sazeb při současných cenách je to těžké ospravedlnit.

PennantPark s pohyblivou sazbou kapitálu (PFLT)

Výnos z dividend: 9.3%

PennantPark s pohyblivou sazbou kapitálu (PFLT) primárně investuje do společností vlastněných zavedenými sponzory soukromého kapitálu na středním trhu, kteří obvykle podporují společnosti v jejich portfoliu. Portfoliové společnosti obvykle generují 10 až 50 milionů USD ročního zisku před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací (EBITDA). Portfolio v současnosti představuje 123 společností ze 45 odvětví.

PFLT se zabývá primárně prvořadým zajištěným dluhem (87 %) a dalších 13 % přednostním a kmenovým kapitálem. A jak název napovídá, každý poslední cent tohoto dluhového portfolia má pohyblivou sazbu – něco Navrhoval jsem, aby PFLT dobře sloužil v roce 2022. (A má!)

Jak jsem řekl v březnu:

„Agresivnější PennantPark a přívětivější úrokové prostředí přinášejí analytiky mnohem optimističtější ohledně schopnosti PFLT nadále vypisovat své dividendové šeky. Díky tomu je hra mnohem bezpečnější – alespoň pokud budou ve Fedu velí jestřábi.“

Také jsem zmínil, že PFLT navýšila svou investici do společného podniku s a Kemper (KMPR) dceřiná společnost – ta a rostoucí sazby pomohly zlepšit výnos jejího portfolia.

Úvěrová kvalita se také ubírá správným směrem díky tomu, že se půjčka společnosti Marketplace Events vrátila do akruálního stavu, což srazilo její neakruální sazbu na pouhých 0.9 %.

Vysoký 9.3% výnos z dividendy – vyplácené měsíčně, ne méně – oslazuje bank. Obchoduje se však zhruba za NAV, takže by mohl být o něco levnější.

Brett Owens je hlavní investiční stratég pro Protikladný výhled. Chcete-li získat další skvělé nápady na příjem, získejte bezplatnou kopii jeho nejnovější zprávy: Vaše portfolio pro předčasný odchod do důchodu: Obrovské dividendy – každý měsíc – navždy.

Zveřejnění: žádné