Inflace povede nesnesitelně k recesi

Recese je ve hře a ne kvůli nedávné zprávě o poklesu reálného HDP v prvním čtvrtletí. To byl spíše produkt statistických údajů než čehokoli zásadního. Skutečná recese se nicméně rýsuje až za několik měsíců kvůli ohromnému inflačnímu tlaku, kterému tato ekonomika čelí. Pouze v krajně nepravděpodobném případě, že se cenové tlaky záhadně samy od sebe zvednou, se národ může vyhnout této nevítané vyhlídce. A protože kořeny inflace sahají hluboko do fundamentů ekonomiky, takové štěstí není zdaleka pravděpodobné.

Recese bude mít jednu ze dvou příčin. Pokud se Federální rezervní systém (Fed) rozhodne uplatnit dostatečnou měnovou zdrženlivost – omezit úvěrové toky a výrazně a rychle zvýšit úrokové sazby – pravděpodobně by to šokovalo trhy a urychlilo recesi, možná krátkou a mírnou, nicméně recesi. Fed se samozřejmě mohl vyhnout agresivním krokům. To by mohlo oddálit recesní tlak, ale nakonec by nekontrolovaná inflace sama o sobě vyvolala dostatečné ekonomické deformace, které by stejně způsobily recesi, pravděpodobně závažnější a déletrvající než ta vyvolaná protiinflační politikou. Tak či onak, recese se rýsuje.

Tato ošklivá vyhlídka čelí zemi, protože na rozdíl od tvrzení Washingtonu dnešní inflace není ani „přechodným“ odrazem postpandemických napětí, ani bezprostředním výsledkem bojů na Ukrajině. I když tento vývoj jistě přispěl k inflačním tlakům, dnešní cenové tlaky mají zásadnější a trvalejší příčinu. Odrážejí ne méně než deset let, během kterých Washington – za demokratů i republikánů – hospodařil s obrovskými rozpočtovými deficity, které Fed financoval vytvořením přívalu nových peněz, přičemž Fed za celou dobu nakoupil vládní dluh ve výši přibližně 5 bilionů dolarů. asi 3 biliony dolarů jen za posledních pár let. Tento moderní ekvivalent financování vlády tiskem papírových peněz je klasickým receptem na inflaci.

Fed začal toto chování korigovat. Zvýšila úrokové sazby a nedávno zrušila svůj program kvantitativního uvolňování. Místo použití nově vytvořených peněz k nákupu dluhopisů přímo na finančních trzích stáhne likviditu prodejem některých cenných papírů, které nashromáždila v předchozích letech. Bude se muset více vypořádat s inflací, prodávat více cenných papírů a zvyšovat úrokové sazby mnohem rychleji a dále. Vezměte v úvahu, že krátkodobé sazby i po posledním kroku Fedu stále zůstávají na 1.0 procenta. Při dnešní inflaci 8.3 procenta bude dlužník splácet věřiteli v dolarech, které mají v reálných hodnotách mnohem nižší hodnotu. Vzhledem k tomu, že tento dlužník platí pouze 1.0 procenta za použití peněz, zůstává obrovská motivace půjčovat si a utrácet. Aby ji vymazal a otupil inflaci, bude muset Fed zvýšit úrokové sazby nad pokračující míru inflace. Dostat se tam dostatečně rychle, aby to mělo účinek, nevyhnutelně šokuje trhy a ekonomiku, téměř jistě natolik, že způsobí zastavení ekonomické aktivity a pravděpodobně i krátký pokles.

Ale i když strach z takové ekonomické bolesti přiměje Fed, aby šel lehce, recese přijde. Samotná nekontrolovaná inflace způsobí, že obchodní plánování bude tak zatíženo nejistotou, že se podniky zřeknou investičních projektů, které by jinak zvýšily produktivní potenciál ekonomiky a podpořily růst pracovních míst. Jak je již zřejmé, pracovníci, i když jsou schopni zajistit zvýšení mezd, se budou stále snažit udržet krok s rychle rostoucími životními náklady a odpovídajícím způsobem snížit své výdaje. Snížením hodnoty aktiv denominovaných v dolarech, jako jsou akcie a dluhopisy, způsobí inflace také ústup na finančních trzích, a tím dále odrazí od investic do skutečných výrobních kapacit. Zároveň by inflace přesměrovala dostupné investiční peníze do inflačních hedgeů, jako jsou nákupy umění a pozemků, namísto produktivnějších činností. Všechny tyto deformace způsobí recesi, i když Fed nebude jednat, možná závažnější a dlouhotrvající.

Recesi, která je nyní ve hře, se dalo předejít. Kdyby Washington jednal místo toho, aby zamítl inflaci, když se poprvé objevila před rokem, úřady by se nyní nemusely posunout tak radikálně, jak to dělají, aby měly dostatečný protiinflační dopad. Místo toho po celé měsíce předseda Fedu Jay Powell trval na tom, že inflace je „přechodná“, stejně jako ministryně financí Janet Yellenová. Dokonce i prezident Biden loni v létě taková tvrzení tvrdil. Nyní Bílý dům obviňuje Vladimira Putina. Okamžitá akce nemohla zabránit veškerému inflačnímu tlaku, ale mohla zmírnit intenzitu potíží, kterým nyní USA čelí. Tato příležitost je nyní samozřejmě pryč.