Někdy může Occamova břitva bolestivě řezat.
Analýza finančních trhů může zahrnovat nekonečnou řadu proměnných, které vyžadují raketové vědce provozující superpočítače. Přesto Occamova zásada, že nejjednodušší vysvětlení je často nejlepší, může často objasnit investorovo myšlení.
Vtip: Inflace je příliš vysoká, což znamená, že úrokové sazby jsou příliš nízké. A zatímco poměry cena/výnosy klesly, aby odrážely dosavadní nárůst sazeb, očekávání zisků, která jsou základem propočtů P/E, se znatelně neupravila. Výsledkem nižších násobků P/E a nižších předpovědí zisků jsou nižší ceny akcií.
O inflaci není sporu. Páteční zpráva, že spotřebitelské ceny v květnu meziročně vzrostly o 8.6 % ročně, překonala odhady ekonomů, ale pro veřejnost nebyla žádným překvapením. Průzkum spotřebitelské důvěry University of Michigan ukázal nejslabší sentiment v historii, především kvůli prudce rostoucím cenám a navzdory historicky nízké nezaměstnanosti.
To je to, čemu čelí Federální rezervní systém, když se tento týden sejde Federální výbor pro volný trh. Představitelé centrální banky od předsedy Jerome Powella naznačují, že zvýšení o půl procentního bodu v klíčové cílové sazbě federálních fondů bylo pravděpodobné při tomto a dalším na konci července.
Na zářijovém zasedání FOMC byly ceny futures fondů Fed také oceněny dalším půlbodovým zvýšením, podle webu CME FedWatchplus čtvrtletní nárůsty na následujících zasedáních FOMC v listopadu a prosinci. Termínový trh také očekával dvě další čtvrtbodová zvýšení na začátku roku 2023, čímž se cílová klíčová úroková sazba Fedu dostala na vrchol 3.5 % až 3.75 %.
Taková očekávání ostře kontrastují s posledními projekcemi, které FOMC zveřejnil na svém březnovém zasedání. Střední očekávání výboru bylo, že jeho preferované měřítko inflace, deflátor osobní spotřeby, očištěný o náklady na potraviny a energii, do konce roku 2.6 ustoupí na meziroční růst pouze o 2023 %.
Toto silně zmasírované číslo inflace běželo téměř dvojnásobným tempem, 4.9 %, ve svém posledním měření za 12 měsíců, které skončily v dubnu. Očekávalo se však, že se mírně zmírní pouze s mírným zvýšením sazby Fed-fondů na 2.8 % a bez zvýšení míry nezaměstnanosti, která měla na konci roku 2023 dosáhnout 3.5 %, oproti květnové míře nezaměstnanosti 3.6 %. K těm růžovým projekcím mohl být stejně dobře připojen nápis „most na prodej“, tento sloup pozorovaný v té době.
Vzhledem k vysoké pravděpodobnosti, že FOMC po ukončení středečního dvoudenního zasedání zvýší svůj cíl pro Fed fondy o půl bodu, ze současného rozpětí 0.75 % na 1 %, může být jeho aktualizované shrnutí ekonomických projekcí poučnější. Tyto odhady by měly být realističtější – vyšší očekávané úrokové sazby by logicky zahrnovaly nárůst nezaměstnanosti, ale také menší snížení inflace.
Jedním z možných překvapení by mohlo být tříčtvrteční zvýšení cíle Fed-fondů, které by demonstrovalo naléhavost Fedu držet na uzdě inflaci po páteční horké zprávě o indexu spotřebitelských cen. Červnové futures na federální fondy s 19.1% pravděpodobností takového nárůstu supersize, což je desetinásobný nárůst šancí oproti předchozímu týdnu. Mezitím se výnos dvouletého státního dluhopisu – kupónové splatnosti nejcitlivější na očekávání Fedu – přehoupl nad 3 %, čímž překonal své předchozí maximum na konci roku 2018 a byl nejvyšší od listopadu 2007, podle údajů Fedu St. Louis.
Ekonom z Nomury Robert Dent patří mezi největší jestřábí ze pozorovatelů Wall Street Fedu a předpokládá, že cíl Fedových fondů v příštím roce dosáhne 3.75 % až 4 %, což je o čtvrt procentního bodu více, než je konsenzus trhu, aby ovládl inflaci. Ekonomické projekce Fedu musí posílit potřebu zpomalit růst, včetně růstu nezaměstnanosti, říká. Namísto toho, aby inflace byla problémem nabídky, který představitelé Fedu minulý rok odmítli jako přechodný, se stala řízenou poptávkou, zejména u nákladů na bydlení, dodává.
Oficiální statistiky inflace také podceňují cenové bolesti, které pociťuje většina Američanů. Dokument National Bureau of Economic Research, který minulý týden zveřejnili Marijn Bolhuis, Judd Cramer a Lawrence Summers, se zabýval změnami ve výpočtech CPI v posledních letech. Snížení jádrového CPI na 2% rozmezí, jak je v současnosti vypočítáno, by vyžadovalo stejnou extrémní monetární zdrženlivost, kterou uplatňoval bývalý předseda Fedu Paul Volcker, což vedlo k recesím na počátku 1980. let. Pokud vám to zní povědomě, je to to, co tvrdil bývalý hlavní ekonom AllianceBernstein Joseph Carson tady už přes rok.
Pokud jde o akcie,
S&P 500Je
P/E se z více než 16 na konci loňského roku zkorigovalo o přibližně pět bodů na přibližně 21násobek předpokládaných zisků. Ale to je založeno na odhadech agregovaných zisků, které se sotva pohnuly, a to i přes tlak na ziskové marže v důsledku rostoucích nákladů a v některých případech zpomalení růstu tržeb. Podle Refinitivu se očekává, že zisky S&P 500 vzrostou během 11.3 měsíců od prvního čtvrtletí roku 12 o 2022 %. Odhad zisku Consensus S&P 500 pro kalendářní rok 2022 zůstává na vrcholu, což investiční ředitel Bleakley Advisory Group Peter Boockvar nevidí. jak je to možné.
Pokud jsou očekávání úrokových sazeb stále příliš nízká a předpovědi zisků příliš vysoké, nebuďte překvapeni, když se akcie dále rozsekají.
Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]