Inflace zvyšuje ROIC za 1Q22

Návratnost investovaného kapitálu (ROIC) vzrostla na nejvyšší úroveň od roku 1998 pro NC 2000[1],[2]^,[3] v 1Q22. Všech jedenáct sektorů v NC 2000 zaznamenalo meziroční (meziroční) zlepšení také v ROIC. Většina tohoto zlepšení pochází z vyšších marží čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT), i když obraty investovaného kapitálu rovněž vzrostly.

Tato zpráva je zkrácenou verzí All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROICs za 1Q22, jedné z mých čtvrtletních zpráv o základních trendech trhu a sektorů.

ROIC NC 2000 ve 1Q22 meziročně roste

ROIC NC 2000 vzrostla ze 7.2 % v 1. čtvrtletí 21 na 9.3 % v 1. čtvrtletí 22. Marže NOPAT NC 2000 vzrostla z 10.4 % v 1. čtvrtletí 21 na 12.1 % v 1. čtvrtletí 22 a obraty investovaného kapitálu vzrostly z 0.69 v 1. čtvrtletí 21 na 0.77 v 1. čtvrtletí 22.

Dvě klíčové postřehy:

1. Marže jsou nepochybně uměle podporovány inflací, protože zisky jsou dnes založeny na vyšších cenách prodaného zboží, než jsou náklady na prodané zboží. Toto zvýšení bude pokračovat, dokud budou vysoké úrovně inflace přetrvávat, ale rychle se změní, když inflace zpomalí.
2. WACC vzrostl o méně než výnosy podnikových dluhopisů AAA. Toto zpoždění znamená, že společnosti zkrátily splatnosti svých nesplacených dluhopisů, aby těžily ze strmosti výnosové křivky. Zkrácení splatností by mohlo v blízké budoucnosti snížit náklady na dluh a WACC, ale firmy budou vystaveny prudce rostoucím nákladům na financování, pokud budou úrokové sazby nadále růst.

Výsledkem je, že „rekordní“ návratnost kapitálu je tak trochu fata morgána a trend v ROIC by se mohl brzy obrátit.

Klíčové podrobnosti o vybraných sektorech NC 2000

Energetický sektor si vedl nejlépe za posledních dvanáct měsíců, měřeno změnou ROIC, přičemž ROIC vzrostl o více než 720 bazických bodů. Vzhledem k dopadu COVID-19 na energetické společnosti a ceny energií v roce 2020 a síle oživení není tento trend překvapivý.

Na druhou stranu sektor telekomunikačních služeb s pouhými 3 bazickými body zaznamenal nejmenší meziroční zlepšení ROIC za posledních dvanáct měsíců.

Celkově lze říci, že technologický sektor vydělává zdaleka nejvyšší ROIC ze všech sektorů a sektor veřejných služeb vydělává nejnižší ROIC.

Níže zdůrazňuji technologický sektor, který má nejvyšší ROIC v NC 2000.

Vzorová sektorová analýza: Technologie

Obrázek 1 ukazuje ROIC technologického sektoru vzrostl ze 18.1% ve 1Q21 na 20.9% ve 1Q22. Marže NOPAT technologického sektoru vzrostla z 17.4% ve 1Q21 na 18.6% ve 1Q22, zatímco obrat investovaného kapitálu se zvýšil z 1.04 ve 1Q21 na 1.12 ve 1Q22.

Obrázek 1: Technologie ROIC vs. WACC: prosinec 1998 - 5/16/22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q pro ROIC za 22. čtvrtletí 10, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q pro složky NC 22 za 10. čtvrtletí 2000 byly k dispozici.

Obrázek 2 porovnává trendy v obratech NOPAT marží a investovaného kapitálu pro technologický sektor od prosince 1998. Pro výpočet těchto metrik jsem sečetl jednotlivé hodnoty NC 2000/sektor pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tomuto přístupu říkám „agregátní“ metodologie.

Obrázek 2: Technologie NOPAT Margin vs. IC Turns: prosinec 1998 - 5/16/22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q pro ROIC za 22. čtvrtletí 10, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q pro složky NC 22 za 10. čtvrtletí 2000 byly k dispozici.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další pohled porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami: tržně váženými metrikami a tržně váženými řidiči. Každá metoda má svá pro a proti, které jsou podrobně popsány v příloze.

Obrázek 3 porovnává tyto tři metody pro výpočet ROIC technologického sektoru.

Obrázek 3: Porovnání technologických metod ROIC: prosinec 1998 - 5/16/22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q pro ROIC za 22. čtvrtletí 10, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q pro složky NC 22 za 10. čtvrtletí 2000 byly k dispozici.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.

Dodatek: Analýza ROIC s různými metodikami vážení

Výše uvedené metriky odvozuji sečtením jednotlivých hodnot složek NC 2000 / sektoru pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál pro výpočet prezentovaných metrik. Tento přístup nazývám „agregovanou“ metodikou.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami:

Tržně vážené metriky - vypočteno vážením tržní kapitalizace ROIC pro jednotlivé společnosti ve vztahu k jejich sektoru nebo celkovému NC 2000 v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací NC 2000 / jejího sektoru
2. Násobím ROIC každé společnosti podle její váhy
3. NC 2000 / Sektorový ROIC se rovná součtu vážených ROIC pro všechny společnosti v NC 2000 / každý sektor

Tržně vážení řidiči - vypočteno vážením trhu NOPAT a investovaným kapitálem pro jednotlivé společnosti v NC 2000 / každý sektor v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací NC2000 / jejího sektoru
2. Násobím NOPAT každé společnosti a investovaný kapitál podle její váhy
3. Shrnuji vážený NOPAT a investovaný kapitál pro každou společnost v NC 2000 / každý sektor, abych určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál NC 2000 / sektoru
4. NC 2000 / sektor ROIC se rovná váženému NC 2000 / sektor NOPAT děleno váženým NC 2000 / investovaný kapitál sektoru

Každá metodika má své klady a zápory, jak je uvedeno níže:

Souhrnná metoda

Klady:

• Přímý pohled na celý NC 2000/sektor, bez ohledu na velikost nebo váhu společnosti.
• Odpovídá tomu, jak S&P Global vypočítává metriky pro S&P 500.

Nevýhody:

• Zranitelný vůči dopadu společností vstupujících / vystupujících ze skupiny společností, což by mohlo neoprávněně ovlivnit agregované hodnoty navzdory úrovni změn od společností, které ve skupině zůstávají.

Tržně vážené metriky metoda

Klady:

• Účtuje velikost firmy ve vztahu k celkovému NC 2000 / sektoru a podle toho váží její metriky.

Nevýhody:

• Zranitelný až nadměrným dopadem jedné nebo několika společností, jak je uvedeno níže v sektoru Spotřební necyklické látky. Tento nadměrný dopad má tendenci se vyskytovat pouze u poměrů, kde neobvykle malé hodnoty jmenovatele mohou vytvářet extrémně vysoké nebo nízké výsledky.

Trendově vážená metoda řidičů

Klady:

• Zodpovídá za velikost firmy ve vztahu k celkovému NC 2000 / sektoru a váží její NOPAT a podle toho investuje kapitál.
• Zmírňuje potenciální mimořádný dopad jedné nebo několika společností agregací hodnot, které řídí poměr před výpočtem poměru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovat dopad meziodvětvových změn v menších společnostech, protože jejich dopad na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.

[1] NC 2000 se skládá z největších 2000 amerických společností podle tržní kapitalizace v pokrytí mé firmy. Složky jsou aktualizovány čtvrtletně (31. března, 30. června, 30. září a 31. prosince). Vylučuji společnosti, které vykazují podle IFRS, a společnosti ADR mimo USA.

[2] Tyto metriky počítám na základě metodiky SPGI, která sčítá jednotlivé hodnoty složek NC 2000 pro NOPAT a investovaný kapitál před jejich použitím k výpočtu metrik. Říkám tomu „agregátní“ metodologie.

[3] Můj výzkum je založen na nejnovějších auditovaných finančních datech, což je ve většině případů 1Q22 10-Q. Údaje o ceně jsou k 5.