(Bloomberg) – Americký trh s dluhopisy se řítí směrem k dosud nejjasnějšímu znamení, že posun Federálního rezervního systému do jestřábího soukolí dělá rozdíl – skutečná 10letá úroková sazba vyšší než 0 %.
Nejčtenější z Bloombergu
Zatímco všechny výnosy státních dluhopisů letos vyšplhaly, protože Fed zahájil očekávanou agresivní sérii zvyšování sazeb zaměřených na omezení vysoké inflace, v posledních dvou týdnech byla štafeta předána dluhopisům a dluhopisům chráněným proti inflaci. Jejich výnosy se nazývají „skutečné“, protože představují sazby, které investoři přijmou, pokud jsou spojeny s dodatečnými platbami za účelem kompenzace inflace.
Pro dlužníky, jejichž příjmy mohou růst s inflací, představují reálné úrokové sazby jakousi skutečnou cenu peněz. U 10letých půjček je negativní od začátku roku 2019, s výjimkou krátkého období chaosu na trhu v březnu 2020. Desetileté reálné výnosy státních dluhopisů chráněných proti inflaci vzrostly na -0.15 % z -0.49 % v minulém týdnu. Minimální hodnota byla v listopadu -1.26 %.
"Fed, který přistoupí k přísnější politice, by měl zásadně argumentovat vyššími reálnými výnosy," řekl Michael Cloherty, vedoucí strategie amerických sazeb v oddělení cenných papírů UBS AG.
Éra záporných reálných výnosů podpořila poptávku po rizikovějších aktivech — uvolnění finančních podmínek. Aby dostal inflaci zpět pod kontrolu, musí je Fed zpřísnit prostřednictvím vyšších reálných výnosů. Tempo může být tentokrát rychlejší. Na konci roku 2018 vzrostl 10letý reálný výnos nad 1 % poté, co v roce 2016 opustil záporné území, protože Fed pomalu zpřísňoval politiku.
Tržní očekávání ohledně toho, o kolik centrální banka zvýší svou základní úrokovou sazbu, explodovala výše, přičemž ceny futures vázaných na data zasedání Fedu nyní vyvrcholí kolem 3.15 % v polovině roku 2023, ze současných 0.25 – 0.5 %. Hlavní ekonom Goldman Sachs Group Inc. Jan Hatzius Friday řekl, že je možné si představit okolnosti, za kterých by mohla překročit 4 %.
„Skutečný výnos nad nulou znamená, že ocenění akcií a všech aktiv vyžadují přehodnocení,“ řekl David Bianco, investiční ředitel, Americas for DWS. Představitelé Fedu „zní velmi přesvědčivě v boji proti nekontrolované inflaci a budou jednat“.
Dva týdny poté, co Rusko 23. února napadlo Ukrajinu a vyvolalo prudký nárůst cen komodit, který podnítil poptávku po dluhopisech chráněných proti inflaci, se reálné výnosy nakrátko ponořily zpět k loňským minimům. Rozdíly ve výnosech mezi dluhem chráněným proti inflaci a běžným státním dluhem – představující výši inflace potřebnou k vyrovnání jejich výnosů – se rozšířily, v některých případech na nejvyšší úroveň zaznamenanou za poslední dvě desetiletí.
Následné oživení výnosů na nejvyšší úrovně od doby před pandemií bylo vedeno reálnými výnosy, nicméně investoři očekávají, že se Fedu podaří dostat inflaci pod kontrolu.
Americký index spotřebitelských cen za březen, který bude zveřejněn v úterý, podle předpovědi vykáže meziměsíční nárůst o 1.2 % – více než kterýkoli od září 2005 – což zvedne roční tempo na 8.4 %, naposledy zaznamenané v roce 1982.
Normálně posilující ekonomika zvedá reálné výnosy a inflační očekávání současně, ale agresivní Fed připravuje půdu pro ty, aby se rozcházely, což vytváří „extrémní volatilitu v TIPS“, řekl Cloherty.
Index státních cenných papírů chráněných před inflací ztratil od 3.3. března 23 % s celkovým výnosem -4.7 % v roce 2022. Zatímco srovnatelné běžné státní dluhopisy si vedly ještě hůře – s celkovým ročním výnosem minus 7.8 % –. v posledním období překonala a ztratila pouze 2.4 %.
Nedostatečná výkonnost v TIPS se prohloubila se zveřejněním – nejprve guvernérem Fedu Laelem Brainardem v úterý a poté v zápisu z březnového zasedání Federálního výboru pro volný trh ve středu – že zmenšování rozvahy začne dříve a rozvine se rychleji, než někteří účastníci trhu očekávali. .
Zápis ukázal, že Fed je připraven příští měsíc začít snižovat svou rozvahu tím, že nenahradí všechny splatné státní dluhopisy a cenné papíry zajištěné hypotékami, které drží. Naposledy, když Fed v letech 2017 až 2019 provedl takzvané kvantitativní zpřísnění, stanovil měsíční limity na to, kolik z jeho splatných držeb nebude nahrazeno novými cennými papíry.
Zápis naznačoval, že kombinovaný limit odtoku by mohl během tří měsíců dosáhnout 95 miliard dolarů. Zatímco maximální limit byl v souladu s očekáváním obchodníků s dluhopisy, tempo bylo rychlejší, než někteří předpovídali.
Když Fed rozšířil svou rozvahu od března 2020 do března 2020, TIPS překonal, protože nákupy TIPS centrálními bankami představovaly větší podíl na nesplacené částce. Zvýšení držby TIPS o 256 miliard USD na 388 miliard USD – více než pětina trhu – překonalo růst trhu za stejné období.
"Fed se stal hlavním kupcem TIPS a nyní nekupují," řekl George Goncalves, šéf makro strategie v MUFG. "Na okraj, QT je pro TIPS důležitější než širší trh státních dluhopisů."
Mezitím investoři, kteří v loňském roce nashromáždili iShares TIPS Bond ETF, byli letos čistými vykupiteli.
Ruffer LLP, institucionální investiční manažer ve výši asi 33 miliard USD, doporučuje krátkodobé TIPY pro ochranu před inflací, které jsou méně citlivé na ceny než široký trh na rostoucí výnosy.
"Fed a maloobchod jsou kupujícími TIPS a oba odcházejí," řekl Alex Lennard, investiční ředitel společnosti Ruffer v Londýně.
Nedávná odolnost amerických akcií pomohla posílit důvěru, že základní úroková sazba Fedu dosáhne 3.25 %, a potenciální důsledky geopolitických přeskupení zahájených ukrajinskou krizí pro dolar posouvají investory hlouběji do neprobádaného území, řekl Glen Capelo, manažer ředitel ve společnosti Mischler Financial.
"Fed od počátku 80. let neutahoval pouze kvůli inflaci," řekl. "Je to poprvé, co skutečně zpřísňují a zároveň odvíjejí QE."
Co je třeba sledovat
Ekonomický kalendář:
12. dubna: Optimismus malých podniků CPI, NFIB
13. dubna: žádosti o hypotéku MBA; PPI
14. dubna: Žádosti o podporu v nezaměstnanosti, obchodní zásoby, maloobchodní tržby, sentiment Michiganské univerzity a inflační očekávání
Fed kalendář:
11. dubna: Prezident Fedu v Atlantě Raphael Bostic, guvernérka Michelle Bowmanová, guvernér Christopher Waller, prezident chicagského Fedu Charles Evans
12. dubna: Guvernér Brainard, prezident Richmondského Fedu Thomas Barkin
14. dubna: Cleveland Fed President Loretta Mester, Philadelphia Fed prezident Patrick Harker
Kalendář aukcí:
11. dubna: 13- a 26-týdenní účty, 3-leté bankovky
12. dubna: 10leté poznámky
13. dubna: 30leté dluhopisy
14. dubna: 4- a 8-týdenní vyúčtování
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html