Zapomeňte na vše, co si myslíte, že víte o vztahu mezi úrokovými sazbami a akciovým trhem. Vezměte si představu, že vyšší úrokové sazby jsou špatné pro akciový trh, kterému se na Wall Street téměř všeobecně věří. Jakkoli je to možné, je překvapivě obtížné to empiricky podpořit.
Bylo by důležité tuto myšlenku kdykoli zpochybnit, ale zejména ve světle poklesu amerického trhu minulý týden po posledním oznámení Federálního rezervního systému o zvýšení úrokových sazeb.
Abych ukázal, proč vyšší úrokové sazby nemusí být pro akcie nutně špatné, porovnal jsem prediktivní sílu následujících dvou oceňovacích ukazatelů:
- Výnosy akciového trhu, což je převrácená hodnota poměru cena/výnos
- Marže mezi výnosem akciového trhu a výnosem 10letého státního dluhopisu
TMUBMUSD10Y,
3.716%.
Tato marže se někdy nazývá „model Fedu“.
Pokud by vyšší úrokové sazby byly pro akcie vždy špatné, pak by výsledky modelu Fedu byly lepší než výnosy.
Není, jak můžete vidět z tabulky níže. Tabulka uvádí statistiku známou jako r-squared, která odráží míru, do jaké jedna datová řada (v tomto případě výnos zisku nebo model Fedu) předpovídá změny ve druhé řadě (v tomto případě následnou inflaci akciového trhu -upravená reálná návratnost). Tabulka odráží americký akciový trh zpět do roku 1871, s laskavým svolením údajů poskytnutých profesorem financí Yale University Robertem Shillerem.
| Při předpovídání skutečného celkového výnosu akciového trhu během následujících… | Prediktivní síla výnosu akciového trhu | Prediktivní síla rozdílu mezi výnosem akciového trhu a výnosem 10letého státního dluhopisu |
| 12 měsíců | 1.2% | 1.3% |
| 5 let | 6.9% | 3.9% |
| 10 let | 24.0% | 11.3% |
Jinými slovy, schopnost předpovídat pětileté a 10leté výnosy akciového trhu klesá, vezmeme-li v úvahu úrokové sazby.
Iluze peněz
Tyto výsledky jsou tak překvapivé, že je důležité prozkoumat, proč je konvenční moudrost nesprávná. Tato moudrost je založena na eminentně věrohodném argumentu, že vyšší úrokové sazby znamenají, že firemní zisky v budoucích letech musí být diskontovány vyšší sazbou při výpočtu jejich současné hodnoty. I když tento argument není špatný, Richard Warr, profesor financí na Státní univerzitě v Severní Karolíně, mi řekl, že je to jen polovina příběhu.
Druhá polovina tohoto příběhu je, že úrokové sazby mají tendenci být vyšší, když je inflace vyšší, a průměrné nominální výdělky mají tendenci růst rychleji v prostředí s vyšší inflací. Neschopnost docenit tuto druhou polovinu příběhu je základní chybou v ekonomii známou jako „inflační iluze“ – zaměňováním nominálních hodnot se skutečnými nebo o inflaci upravenými hodnotami.
Podle výzkum vedený WarremVliv inflace na nominální zisky a diskontní sazba se v průběhu času do značné míry vzájemně ruší. Zatímco zisky mají tendenci růst rychleji, když je inflace vyšší, musí být výrazněji diskontovány při výpočtu jejich současné hodnoty.
Investoři se provinili inflační iluzí, když na poslední oznámení Fedu o úrokových sazbách reagovali prodejem akcií.
Nic z toho neznamená medvědí trh by neměl pokračovatnebo že akcie nejsou nadhodnocené. Vskutku, mnoha opatřeními, akcie jsou stále nadhodnocenéi přes mnohem levnější ceny způsobené medvědím trhem. Smyslem této diskuse je, že vyšší úrokové sazby nejsou nad rámec jiných faktorů ovlivňujících akciový trh dalším důvodem, proč by měl trh klesnout.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]
Více: Ray Dalio říká, že akcie a dluhopisy musí dále klesat, vidí recesi v USA v roce 2023 nebo 2024
Přečtěte si také: S&P 500 zaznamenal třetí pokles o více než 10 %. Zde je to, co ukazuje historie o minulých medvědích trzích, které odtud dosahovaly nových minim.
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Pokud prodáváte akcie, protože Fed zvyšuje úrokové sazby, možná trpíte „inflační iluzí“
Zapomeňte na vše, co si myslíte, že víte o vztahu mezi úrokovými sazbami a akciovým trhem. Vezměte si představu, že vyšší úrokové sazby jsou špatné pro akciový trh, kterému se na Wall Street téměř všeobecně věří. Jakkoli je to možné, je překvapivě obtížné to empiricky podpořit.
Bylo by důležité tuto myšlenku kdykoli zpochybnit, ale zejména ve světle poklesu amerického trhu minulý týden po posledním oznámení Federálního rezervního systému o zvýšení úrokových sazeb.
Abych ukázal, proč vyšší úrokové sazby nemusí být pro akcie nutně špatné, porovnal jsem prediktivní sílu následujících dvou oceňovacích ukazatelů:
TMUBMUSD10Y,
Tato marže se někdy nazývá „model Fedu“.
Pokud by vyšší úrokové sazby byly pro akcie vždy špatné, pak by výsledky modelu Fedu byly lepší než výnosy.
Není, jak můžete vidět z tabulky níže. Tabulka uvádí statistiku známou jako r-squared, která odráží míru, do jaké jedna datová řada (v tomto případě výnos zisku nebo model Fedu) předpovídá změny ve druhé řadě (v tomto případě následnou inflaci akciového trhu -upravená reálná návratnost). Tabulka odráží americký akciový trh zpět do roku 1871, s laskavým svolením údajů poskytnutých profesorem financí Yale University Robertem Shillerem.
Jinými slovy, schopnost předpovídat pětileté a 10leté výnosy akciového trhu klesá, vezmeme-li v úvahu úrokové sazby.
Iluze peněz
Tyto výsledky jsou tak překvapivé, že je důležité prozkoumat, proč je konvenční moudrost nesprávná. Tato moudrost je založena na eminentně věrohodném argumentu, že vyšší úrokové sazby znamenají, že firemní zisky v budoucích letech musí být diskontovány vyšší sazbou při výpočtu jejich současné hodnoty. I když tento argument není špatný, Richard Warr, profesor financí na Státní univerzitě v Severní Karolíně, mi řekl, že je to jen polovina příběhu.
Druhá polovina tohoto příběhu je, že úrokové sazby mají tendenci být vyšší, když je inflace vyšší, a průměrné nominální výdělky mají tendenci růst rychleji v prostředí s vyšší inflací. Neschopnost docenit tuto druhou polovinu příběhu je základní chybou v ekonomii známou jako „inflační iluze“ – zaměňováním nominálních hodnot se skutečnými nebo o inflaci upravenými hodnotami.
Podle výzkum vedený WarremVliv inflace na nominální zisky a diskontní sazba se v průběhu času do značné míry vzájemně ruší. Zatímco zisky mají tendenci růst rychleji, když je inflace vyšší, musí být výrazněji diskontovány při výpočtu jejich současné hodnoty.
Investoři se provinili inflační iluzí, když na poslední oznámení Fedu o úrokových sazbách reagovali prodejem akcií.
Nic z toho neznamená medvědí trh by neměl pokračovatnebo že akcie nejsou nadhodnocené. Vskutku, mnoha opatřeními, akcie jsou stále nadhodnocenéi přes mnohem levnější ceny způsobené medvědím trhem. Smyslem této diskuse je, že vyšší úrokové sazby nejsou nad rámec jiných faktorů ovlivňujících akciový trh dalším důvodem, proč by měl trh klesnout.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]
Více: Ray Dalio říká, že akcie a dluhopisy musí dále klesat, vidí recesi v USA v roce 2023 nebo 2024
Přečtěte si také: S&P 500 zaznamenal třetí pokles o více než 10 %. Zde je to, co ukazuje historie o minulých medvědích trzích, které odtud dosahovaly nových minim.
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo