(Bloomberg Markets) – Kdysi byli centrální bankéři považováni za světové bojovníky za ekonomickou krizi, nyní se zoufale snaží potlačit problém, který dovolili, aby nastal: inflaci. To nahlodalo jejich důvěryhodnost v očích investorů a společnosti jako celku.
Nejčtenější z Bloombergu
Úředníci nabídli mea culpas. Šéf americké centrální banky Jerome Powell v červnu připustil, že „s výhodou zpětného pohledu, jasně, že jsme to udělali“ podcenili inflaci. Christine Lagardeová, jeho protějšek v Evropské centrální bance, učinila podobné ústupky a guvernér Australské centrální banky Philip Lowe v květnu prohlásil, že prognózy jeho týmu byly „rozpačité“. Guvernérka jihoafrické rezervní banky Lesetja Kganyago v říjnu na fóru o měnové politice varovala, že centrálním bankéřům trvá dlouho, než si vybudují důvěryhodnost – ale že ji lze náhle ztratit.
Nezávislost centrálních bank se po takovém selhání „analýzy, prognóz, opatření a komunikace“ hůře ospravedlňuje, uvedl v říjnu na Twitteru hlavní ekonomický poradce Allianz SE Mohamed El-Erian. Tragickým výsledkem je, jak říká, „nejvíce předsunutý cyklus úrokových sazeb, jaký jsme za velmi dlouhou dobu viděli, a nemuselo být“.
Prvním krokem pro nově pokořené tvůrce měnové politiky je dostat ceny zpět pod kontrolu, aniž by to způsobilo ekonomický chaos. Dále musí změnit způsob fungování centrálních bank. Pro některé odborníky to znamená tři věci: omezit jejich poslání, zjednodušit jejich zasílání zpráv a zachovat flexibilitu.
„Udělejte více tím, že se budete snažit dělat méně,“ popisuje bývalý guvernér Reserve Bank of India Raghuram Rajan svou radu centrálním bankéřům.
Zpět k základům
Velká chyba Fedu v oblasti inflace vedla Powella k tomu, že začal uplatňovat lekce Paula Volckera, který ji v 1980. letech slavně zkrotil.
Od Volckerova odstoupení v roce 1987 se pravomoc Fedu rozšířila. Alan Greenspan, předsedající do roku 2006, dosáhl rozmachu produktivity, aby ještě snížil inflaci, ale také vstoupil na podporu trhů, kdykoli došlo k ohrožení ekonomiky. Když lehkomyslné půjčování nakonec v roce 2008 vyhodilo do povětří trhy s bydlením a úvěry, tehdejší předseda Ben Bernanke rozvinul rozvahu Fedu způsobem, který nebyl od Velké hospodářské krize k vidění.
Když jsme se dostali z recese vyvolané Covidem, vypadalo to, jako by to opět vytáhli centrální bankéři v čele s Powellem. Jejich koordinovaná reakce v březnu 2020 snížila ceny aktiv a udržela nízké výnosy dluhopisů, což vládám pomohlo financovat masivní výdaje potřebné na podporu milionů nezaměstnaných lidí. Vzhledem k tomu, že inflace je stále krotká, převzali centrální bankéři odpovědnost za řešení problémů, jako je změna klimatu a nerovnost – včetně stanovení nového cíle „širokého a inkluzivního“ zaměstnávání. Mezitím akcie, dluhopisy a kryptoměny rostly. Pak také spotřebitelské ceny a centrální bankéři to neviděli.
Nový politický rámec Fedu zabránil agresivnějšímu přístupu k inflaci, říká Carl Walsh, ekonom z Kalifornské univerzity v Santa Cruz, který dříve pracoval ve Federal Reserve Bank of San Francisco. Cituje vlastní slova Federálního výboru pro otevřený trh, který připustil, že cíle, jako je inkluzivní zaměstnanost, se mohou časem posunout a je těžké je kvantifikovat.
„Učinit politická rozhodnutí ‚informovaná‘ nedostatkem zaměstnanosti z cíle ‚který není přímo měřitelný‘ má potenciál vnést do politiky asymetrické, inflační předsudky,“ říká Walsh.
Rajan říká, že centrální bankéři jednoduše ztratili ze zřetele svou primární roli, kterou je udržování cenové stability. „Kdybyste jim řekli: ‚To je vaše práce, soustřeďte se na to a všechny ostatní věci nechte stranou‘, odvedli by lepší práci,“ říká.
Keep It Simple
Z toho vyplývá, že čím jednodušší je mise, tím jednodušší by mělo být zasílání zpráv.
Měnová politika funguje prostřednictvím manipulace centrálních bankéřů s body na výnosové křivce – v podstatě s cenou peněz v různých časových obdobích. Centrální bankéři poskytují signály o tom, zda očekávat, že úrokové sazby porostou, klesají nebo se budou vyvíjet do stran, a obchodníci na finančních trzích podle toho nakupují a prodávají obrovské množství dluhopisů. Tyto pohyby prosakují širší společností a ovlivňují zůstatky důchodových účtů, důvěru podniků a spotřebitelů a názory na budoucí pohyb cen. To určuje, zda politika centrální banky funguje nebo ne.
„Měnová politika je z 90 % komunikace a 10 % akce,“ říká guvernér Bank of Thailand Sethaput Suthiwartnarueput.
Začátkem roku 2022, když Fed, ECB a Bank of England změnily své výhledy na ekonomiku a inflaci, došlo k „docela masivnímu selhání“ sdělit, jak bude politika tyto změny řešit, říká Athanasios Orphanides, který sloužil ve vládě ECB. rady od roku 2008 do poloviny roku 2012. „Zpřísnění měnové politiky není obtížné. To je v centrálním bankovnictví samozřejmost."
Zkřížené dráty bylo možné vidět v divokých výkyvech na globálních dluhopisových a měnových trzích v průběhu roku. V srpnu index implikované volatility dluhopisů MOVE – známý jako měřidlo strachu amerických státních dluhopisů – vyskočil na úroveň překročenou pouze třikrát od roku 1988. Investoři začali požadovat prémii za držení australských dluhopisů s ratingem AAA poté, co centrální banka zrušila svůj závazek zachovat úrokové sazby byly pozastaveny do roku 2024 a místo toho začal svůj nejrychlejší cyklus zpřísňování za generaci.
Některé centrální banky vyslaly varovné signály. V říjnu 2021 začala Reserve Bank of New Zealand zvyšovat úrokové sazby a Bank of Canada přijala jestřábí postoj k inflaci a zastavila svůj program nákupu dluhopisů. Nedávno Bank of Canada oznámila, že po každém politickém rozhodnutí za účelem zvýšení transparentnosti začne zveřejňovat shrnutí jednání úředníků podobné zápisu.
Naproti tomu Bank of England, která již přijala flak za to, že nechala inflaci vymknout se kontrole, byla také kritizována za to, jak se vypořádala s útokem na britskou měnu a vládní dluhopisy poté, co vláda premiérky Liz Trussové navrhla reformu daní, která by zničila deficit. Nejprve byla centrální banka obviněna z toho, že se zatáhla, než pomohla zvládnout dopad, když libra klesla na historické minimum vůči dolaru, a poté byli investoři šokováni, když BOE slíbila náhlé ukončení nouzových nákupů zlacených peněz. Vinu nakonec vzal na sebe Truss, který po pouhých 44 dnech rezignoval.
Stephen Miller, bývalý šéf fixního příjmu v BlackRock Inc. v Austrálii, který je nyní v GSFM Pty, říká, že se zabýval tabulkami ekonomických ukazatelů, jako je index spotřebitelských cen Federální rezervní banky v Clevelandu způsobem, který dosud neudělal. po více než tři desetiletí. Důvod: Nedůvěřuje prognózám a pokynům centrálních bank.
"Poplachové zvony pro mě začaly zvonit na inflaci dlouho předtím, než se jazyk centrální banky změnil," říká Miller. „Jednou z výhod 61 let je, že vaše formativní roky byly obdobím, kdy byla normou inflace, normou byly ropné šoky. Poslední rok jsem měl pocit, jako bych se do toho období vracel.“
Millerovo vysvědčení je drsné: „Kanada Bank of Canada, Fed a RBNZ bych dal C+, RBA C- a zbytek, včetně BOE, F.“
Pro Jérôma Haegeliho by se mantra „méně je více“ měla rozšířit na takzvaný Fedspeak. Bývalý ekonom Švýcarské národní banky říká, že příliš mnoho úředníků vydávajících veřejná prohlášení způsobuje zmatek. Doporučuje, aby si Fed vzal ponaučení z „velmi štíhlé“ švýcarské komunikace.
Po každoročním letním setkání centrálních bankéřů v horském útočišti Jackson Hole ve Wyomingu se představitelé Fedu rozprostřeli na veřejný okruh. Během jednoho 24hodinového období tři nejvyšší představitelé Fedu hovořili o ekonomickém výhledu na třech různých událostech a třemi různými tóny. Esther George zdůrazňovala stabilitu před rychlostí, Christopher Waller naznačil podporu pro zvýšení o 75 základních bodů na příštím zasedání a Charles Evans řekl, že je otevřený 50 nebo 75. Podobný příběh je v ECB, kde má nejméně 19 bodů. pouze poslední týden v září byli hlavní úředníci venku s projevy.
Zatímco centrální banky se ve většině moderních ekonomik těší každodenní nezávislosti, jejich mandáty určují demokraticky zvolené vlády. Například v Austrálii a na Novém Zélandu úřady revidují parametry svých směrnic tvůrcům měnové politiky.
Aby se jejich poselství dostalo na veřejnost, zavedla ECB kreslené a animovaná videa, z nichž některá doprovázejí rozhodnutí o sazbách a dokumenty o přezkumu strategie. A Bank Indonesia, která již má masivní sledovanost na Facebooku a Instagramu, má nyní také svůj vlastní účet TikTok.
Snaha komunikovat s oběma publiky – trhem i širokou veřejností – může někdy vést ke zmatkům.
Udržujte flexibilitu
Třetí běžný předpis pro centrální banky: Vyhněte se vedení. Tato praxe, poprvé přijatá na počátku 2000. století, má za cíl sdělit veřejnosti pravděpodobný směr měnové politiky. Problém: Je příliš těžké předpovídat budoucnost. A může zamknout tvůrce politik do konkrétního způsobu myšlení.
Guvernérka Fedu Michelle Bowmanová ve svém projevu z 12. října obvinila předběžnou orientaci FOMC z toho, že se nepodařilo vypořádat se s inflací dříve: „Výslovné dopředné pokyny výboru pro sazbu federálních fondů a nákupy aktiv přispěly k situaci, kdy postoj měnové politiky zůstal zachován. příliš akomodativní příliš dlouho – i když inflace rostla a vykazovala známky toho, že se stává širším základem,“ řekla.
A nedodržené sliby mohou vážně poškodit důvěru investorů. Miller z GSFM uvádí jako příklad neúspěšné pokyny guvernéra RBA Lowe.
„Phil Lowe říká, že do roku 2024 se sazba nezvýší? Tyto druhy zpráv jsou mrtvé,“ říká Miller. „Trhy už nemohou centrální bankéře brát za slovo,“ vzhledem k tomu, že předstírali, že jsou „vševidoucí“.
James Athey, investiční ředitel řízení sazeb v edinburské Abrdn Plc, varuje, že budoucí vedení neskončí, dokud centrální bankéři nepřestanou tak často mluvit. „Pouhý počet projevů politiků centrálních bank v daném týdnu a zdánlivá touha těchto řečníků vyložit svá vlastní subjektivní očekávání od ekonomiky a měnové politiky znamená, že i když se oficiální komunikace straní konkrétních pokynů, je stále spousta trhů, kterých se lze chytit,“ říká Athey.
Komunikace o politických cílech je s rostoucí inflací obtížnější, řekl guvernér Reserve Bank of India Shaktikanta Das v projevu v září v Bombaji. "Může být docela obtížné poskytnout soudržné a konzistentní pokyny v cyklu utahování," řekl. "Komunikace centrálních bank v současném kontextu se tak stala ještě náročnější než skutečná politická opatření."
Centrální banky budou samozřejmě i nadále hrát klíčovou roli ve svých ekonomikách, i když upozadí rétoriku a odhodí obtížněji měřitelné cíle, jako je podpora inkluzivního růstu. Budou nadále sloužit jako strážci finanční stability a poskytovat hotovost, když se trhy zmocní. A najdou způsoby, jak stimulovat ekonomický růst, když to bude zase potřeba.
Pokud však budou dbát poučení z roku 2022, mohou trhy a veřejnost očekávat vzácnější, jasnější a méně ambiciózní politickou komunikaci – novou éru pokory centrálních bank pramenící z jejich neschopnosti zabránit inflačnímu šoku.
Jamrisko a Carson jsou vedoucí reportéři v Singapuru, kteří pokrývají ekonomiku a směnné kurzy/kurzy.
– S pomocí Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres a Suttinee Yuvejwattana.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html