Jak najít udržitelné růstové akcie s malou kapitalizací

V tomto článku se zabývám Wanger strategie výběru akcií a poskytneme vám seznam akcií, které aktuálně procházejí naší obrazovkou na základě přístupu. Investiční styl Ralpha Wangera spočívající v držení malých společností s finanční silou, podnikavými manažery a srozumitelnými podniky mu umožnil generovat záviděníhodné výnosy při správě Acorn Fund v letech 1970 až 2003.

Strategie Wanger se zaměřuje na omezení rizika investování do akcií s malou kapitalizací pomocí hodnoty, velikosti a růstu k nalezení společností s malou kapitalizací, které vykazují charakteristiky dlouhodobého růstu. K 31. říjnu má Wangerův screeningový model AAII roční zisk od počátku (1997) 7.7 %, oproti 7.5 % u indexu S&P SmallCap 600 za stejné období.

Přehled strategie Wanger

Wanger se domnívá, že společnosti s menší kapitalizací nabízejí nevyužité příležitosti, protože mají tendenci být mimo pozornost investorů na plný úvazek. Uvědomuje si však také, že investice do společností s menší kapitalizací bývají rizikovější než investice do velkých společností. Proto provádí pečlivé zkoumání, aby našel zavedené společnosti s managementem, které prokázaly své schopnosti v průběhu času a které mají zdravou bilanci a silnou pozici ve svém oboru.

Wanger má rád společnosti s malou kapitalizací, protože mají větší prostor pro růst. Žádná společnost si nemůže udržet vysoké tempo růstu věčně a nakonec ji velikost firmy začne tížit. Velké společnosti prostě nemohou udržet vysokou míru růstu, které by mohla dosáhnout menší, rychle rostoucí společnost.

Existují také akce, které mohou způsobit růst cen společností s malou kapitalizací. Wanger nabízí, že cena akcií společnosti se obvykle zvýší z jednoho z následujících důvodů:

• Růst – cena akcie odráží úroveň zisku, dividendy, účetní hodnotu atd. I zanedbávané akcie nakonec zaznamenají růst ceny, pokud tyto faktory porostou.
• Akvizice – akvizice se obvykle odehrávají s přirážkou k aktuální ceně akcií; pokud celkový trh nezná hodnotu společnosti, může jiná firma nabídnout akvizici společnosti.
• Zpětné odkupy – zpětné odkupy akcií obvykle prospívají akcionářům tím, že poskytují určitou cenovou podporu a snižují množství akcií, které musí sdílet faktory, jako jsou zisky a dividendy.
• Přecenění – Společnosti obchodují na různých úrovních stanovených cen s faktory, jako jsou zisk, peněžní tok, účetní hodnota atd. Zvýšení očekávání pro firmu povede k vyššímu institucionálnímu zájmu a vyšším násobkům.

Na druhé straně akcie s velkou kapitalizací obvykle zaznamenají zvýšení cen akcií pouze kvůli zpětnému odkupu akcií, zatímco u malých společností je pravděpodobnější, že zaznamenají zvýšení ze všech těchto možností. Wanger poukazuje na četné akademické studie, které naznačují, že akcie s menší kapitalizací poskytovaly vyšší míru návratnosti po dlouhou dobu, a to i po očištění o riziko.

Investování do společností s malou kapitalizací je riskantnější, zejména proto, že nutně dochází k chybným úsudkům. Wanger se proto domnívá, že snížení rizik spočívá v pečlivém výběru společností s malou kapitalizací. Dělá však čáru u „mikro“ společností, které podle něj nesou příliš velké riziko. Proto jsme přidali požadavek na minimální tržní kapitalizaci ve výši 100 milionů USD.

Identifikace růstového potenciálu

Wanger vyhledává malé společnosti, které mají potenciál silného růstu i do budoucna. Namísto okamžitého vyhledávání jednotlivých společností se řídí přístupem shora dolů, který začíná identifikací „témat“, která se budou odehrávat v příštích několika letech. Jakmile to udělá, hledá oblasti trhu, které mohou z těchto témat těžit, a vybírá atraktivní akcie v rámci těchto skupin. Konkrétně tyto skupiny a jejich příslušné společnosti jsou těmi, jejichž zisky by měly těžit nejvíce, vzhledem k očekávanému trendu.

Témata, která Wanger hledá, mohou být sociální, ekonomické nebo technologické trendy, u nichž očekává, že budou trvat alespoň jeden hospodářský cyklus (čtyři až pět let). Tím, že se Wanger dívá za příští čtvrtletí nebo rok a místo toho se zaměřuje na dlouhodobé trendy, se pokouší vyhnout tomu, co nazývá „past horizontu předpovědí“. Vysvětluje, že většina investorů se více zaměřuje na krátkodobější předpovědi na příští čtvrtletí nebo rok, a z tohoto důvodu je obtížnější je odhadnout a dosáhnout lepších výsledků, zejména proto, že tito investoři jsou zasvěceni do stejných informací.

Otázkou pak zůstává, jaké jsou tyto trendy nebo témata? Jedním z příkladů, na který Wanger poukazuje, je jeho investice do Western Water Co., kterou provedl poté, co si uvědomil ohromný růst, který se odehrává v poušti na jihozápadě, a výsledný nárůst poptávky po vodě. Mezi další témata, která probírá, patří:

• Investice zaostalých zemí do telefonních systémů
• Růst střední třídy zaostalých zemí az toho vyplývající růst diskrečních příjmů těchto zemí
• Internet
• Rozšíření komunikačních a dopravních sítí po celém světě
• Outsourcing služeb a pracovních míst, které vyžadují technologický a kvalifikovaný personál
• Správa peněz, zvláště když jsou veřejné důchodové systémy privatizovány
• Obnova infrastruktury v zemích po celém světě

Finanční síla

Wanger se vyhýbá okrajovým, podfinancovaným společnostem jakékoli velikosti. Místo toho vyhledává společnosti, o kterých se domnívá, že budou schopny dlouhodobě udržet svůj růst. Cítí, že díky finanční síle je růst společnosti udržitelný. Wanger hledá společnosti s nízkým dluhem, odpovídajícím provozním kapitálem a konzervativními účetními postupy. Finanční síla bývá charakteristickým znakem zavedených společností, a proto se Wanger vyhýbá obratům, start-upům a primárním nabídkám akcií (IPO).

Vyloučíme firmy, které mají vyšší úroveň celkových závazků vůči celkovým aktivům, než je jejich průmyslový medián. Poměr celkových pasiv k celkovým aktivům je obsáhlejší než jen pohled na dlouhodobý dluh vůči vlastnímu kapitálu.

Sekundární obrazovky by měly zahrnovat zkoumání rozvahy za účelem porovnání úrovně závazků v čase, studii o vztahu zásob a pohledávek k tržbám a vykřičník poznámek k účetní závěrce za účelem analýzy velikosti penzijních závazků atd. zásoby jako procento tržeb – zásoby rostou rychleji než tržby – mohou poukazovat na posun v nákupních zvyklostech zákazníků k produktům konkurence.

Pracovní kapitál se tradičně vypočítává jako oběžná aktiva mínus krátkodobé závazky. Jako zástupný ukazatel používáme aktuální poměr, který porovnává oběžná aktiva s krátkodobými závazky. Jako obrazovky pro adekvátní pracovní kapitál požadujeme aktuální poměr větší než jedna pro poslední fiskální čtvrtletí a pro každý z posledních tří fiskálních let. Hodnota běžného ukazatele vyšší než jedna znamená, že oběžná aktiva převyšují krátkodobé závazky.

Jako další test provozního kapitálu, stejně jako potvrzení kvality zisku, prověřujeme pozitivní provozní cash flow za posledních 12 měsíců a každý z posledních tří fiskálních let. Hotovost z provozu je součtem čistého příjmu, odpisů a změny závazků mínus změna stavu pohledávek. Zisk může být ovlivněn mnoha manažerskými předpoklady prosakujícími účetními knihami. Peněžní tok je méně ovlivněn těmito typy různých předpokladů, díky čemuž je srovnatelnější v celé řadě společností. Studie peněžních toků má další výhodu v tom, že je lépe srovnatelná napříč odvětvími a zeměmi.

Základní hodnota a růst za rozumnou cenu

Při rozhodování, zda investice představuje atraktivní nákup, je důležité oddělit společnost od akcií. Zatímco Wanger vyhledává zvukové společnosti, bude o nich uvažovat pouze v případě, že jsou dostupné za atraktivní cenu. Dívá se proto na fundamentální hodnotu společnosti a kupuje je pouze v případě, že jsou levné.

„Levnost“ akcie lze měřit dvěma způsoby: cenou akcie ve vztahu k reprodukčním nákladům společnosti a vyhlídkami společnosti na růst zisku. Hodnota aktiv společnosti se liší od její účetní hodnoty. Vztahuje se ke skutečné tržní hodnotě a zohledňuje dlouhodobé a krátkodobé závazky i nehmotný majetek.

Při zkoumání vyhlídek na růst zisku pro společnost Wanger poukazuje na to, že existuje řada metod oceňování, které lze použít. Zahrnují poměr ceny a zisku (P/E), poměr ceny k prodeji (P/S) a poměr ceny k peněžnímu toku (P/CF).

Když se však podíváme na poměr ceny a zisku, akcie s nízkými zisky se často stanou akciemi s nižšími cenami, zatímco růstové akcie s vysokým poměrem ceny a zisku se mohou stát akciemi s průměrnými zisky s jakoukoli špatnou zprávou. Klíčem je koupit růst za rozumnou cenu.

Pro naši obrazovku jsme se rozhodli zaměřit se na poměry cena-výdělek. Poměr ceny a zisku (cena akcie dělená ziskem na akcii za posledních 12 měsíců) ztělesňuje očekávání trhu ohledně budoucího potenciálu zisku pro společnost. Společnosti s vyšším růstovým potenciálem obvykle obchodují s vyššími poměry, protože investoři jsou ochotni zaplatit vyšší násobek současných příjmů za vyhlídky na vyšší budoucí zisky.

Poměr ceny a zisku k růstu zisku (PEG) je běžným nástrojem oceňování, který přirovnává předpoklady zabudované do poměru ceny a zisku ke skutečnému tempu růstu zisků firmy. Firmy s poměrem ceny a zisku rovnajícím se jejich tempu růstu (poměr jedna) jsou považovány za spravedlivě oceněné. Když je poměr ceny a zisku vyšší než míra růstu (poměr vyšší než jedna), akcie se považují za nadhodnocené, zatímco poměr ceny a výnosů pod mírou růstu společnosti (poměr menší než jedna) může ukazovat na podhodnocenou akcii.

Prověřujeme společnosti s poměrem PEG nižším než jedna. Určujeme také spodní hranici tohoto poměru a přijímáme pouze společnosti, jejichž poměr PEG je vyšší než 0.20. Zavedením takové minimální hranice eliminujeme společnosti s vysokým tempem růstu zisků v poměru ke skutečným ziskům.

Wanger v souhrnu

I když Wanger důrazně argumentuje pro investování do akcií s menší kapitalizací, nemyslí si, že by to měly být jediné podíly investora. Místo toho zdůrazňuje potřebu diverzifikovat držby mezi akcie s větší kapitalizací. Kromě toho, že jednoduše zajistíte, že budete mít vždy adekvátní výkon, poznamenává, že pokud se ostatním částem vašeho portfolia daří dobře, je pravděpodobnější, že se budete držet přístupu s malou kapitalizací v dobách hubení.

Wanger je také silným zastáncem mezinárodního investování a ve skutečnosti má mnoho příležitostí k růstu, které hledá, mezinárodního charakteru. Poukazuje však na to, že přímé investování na zahraničních trzích je pro jednotlivé investory velmi obtížné, a navrhuje cestu podílových fondů pro většinu investorů, kteří chtějí investovat v zámoří.

Nakonec Wanger uvádí, že jeho vlastní přístup není nutně jediným přístupem k úspěšnému investování. Nejdůležitějším aspektem investování, říká, je držet se akcií, kterým opravdu rozumíte, a držet se disciplinovaného přístupu, který vyhovuje vašim potřebám a osobnosti.

Screening je prvním krokem v procesu výběru zásob. Výběr finálních kandidátů vyžaduje pečlivou analýzu. Nejprve musíte pochopit produkty společnosti, pozici v oboru a finanční výkazy. Je třeba dobře porozumět zdrojům zisku a růstu společnosti. Musíte také zvážit negativa, která mohou ovlivnit vyhlídky společnosti. Investujete pak pouze v případě, že tržní cena plně neodráží pozici společnosti a její vyhlídky.

15 nejlepších společností, které prošly strategií Wanger (řazeno podle PEG Ratio 5-Yr)

___

Akcie, které splňují kritéria přístupu, nepředstavují seznam „doporučených“ nebo „koupě“. Je důležité provádět náležitou péči.

Pokud chcete výhodu v této volatilitě trhu, stát se členem AAII.