Jak se vypořádat s nejhorším výprodejem dluhopisů za čtyřicet let

Inflace neustále roste a nyní je v horním rozmezí historie zaznamenané v USA. Podle některých měřítek již dosáhl rekordního maxima. Vše se odehrálo rychlostí blesku.

Svět v roce 2010 flirtoval s deflací a pandemie Covid-19, která završila desetiletí, toto riziko ještě zhoršila. Všude to vyděsilo centrální banky, protože nemají dobré nástroje na boj s deflací, která, jakmile se zabydlí, může zničit ekonomický růst. Pustili se tedy do dlouhodobého, zdánlivě bezvýsledného úsilí o zvýšení inflace pomocí nízkých sazeb a injekcí likvidity, aby se ceny nedostaly do sestupné spirály.

Dávej si pozor na to, co si přeješ. Z různých důvodů, v žádném případě za přispění centrálních bank, bylo dosaženo bodu zvratu. Inflace se nejen vrátila, ale koncem roku 2021 výbušně vstoupila. Otočit měnovou politiku z více než deseti let boje proti deflaci na boj s opačným nepřítelem během několika měsíců není snadné, bez ohledu na to, jak by kritici Fedu mohli říci.

Takže jsme tady, inflace prudce stoupá a Fed tlačí úrokové sazby nahoru, aby se to nevymklo kontrole. To snižuje cenu dluhopisů a a nedávný papír New York Fed popisuje současný výprodej dluhopisů jako nejrychlejší, nejdelší a nejhlubší za posledních 40 let.

Část důvodu, proč byl propad dluhopisů tak brutální, souvisí s tím, jak dluhopisy reagují na změny sazeb. Nízké úrokové sazby v posledních několika letech zplodily dluhopisy s nízkými kupony, které jsou citlivější na zvýšení sazeb než dluhopisy s vysokým kuponem. Také cena dluhopisu v procentech klesá méně, když se jeho sazba pohybuje z 6 % na 8 % (jako například v roce 1993), než když se pohybuje z 1 % na 3 % (jako nyní). Když jsou sazby nízké, stejný nárůst výnosu způsobí větší pokles ceny.

Proč na tom všem investorům záleží? Protože jim po mnoho desetiletí bylo řečeno, aby diverzifikovali svá portfolia změnou podílů dluhopisů a akcií, které drží, ale zhruba v posledním roce to nijak nezlepšilo výkonnost jejich portfolií. Existují důvody se domnívat, že nejde jen o dočasnou odchylku, ale o nový stav věcí, který investoři potřebují prozkoumat.

Míchání akcií a dluhopisů za účelem vytvoření solidního portfolia není ze své podstaty chybné, kromě případů, kdy se „dluhopisy“ zaměňují s „dluhopisovými fondy“. Posledně jmenované lze prokázat jako skvělé investice, když se podíváme na 40letou historii trhu, ale problém je v tom, že tyto čtyři dekády mají neustále klesající úrokové sazby, až na vrchol v roce 1982. V tomto prostředí se dluhopisům daří dobře, protože jejich ceny růst, když úrokové sazby klesají. Jak jsme diskutovali v a Předchozí příspěvek, dluhopisové fondy z toho těží zvláště dobře díky způsobu jejich konstrukce.

Sladký bod diverzifikace, který údajně poskytuje portfolio 60/40, do značné míry čerpá z tohoto čtyřsetletého růstu úrokových sazeb. Dokonce i dnes byly plány 401(k) pro investory zjednodušeny (někteří by řekli, že jsou utlumeny) pomocí „fondů k cílovému datu“ – portfolií, která zvyšují podíl dluhopisů, když se vlastník účtu blíží k odchodu do důchodu, za předpokladu, že dluhopisy mohou chránit kapitál lépe než akcie.

Vše ale jednou skončí. Fed tlačí sazby nahoru, aby ochladil ekonomiku, a to, že sazby jsou stále hluboko pod inflací, naznačuje, že Fed má před sebou ještě dlouhou cestu. Trh očekává, že Fed Funds, aktuálně na 1.75 %, by mohly být v prvním čtvrtletí příštího roku až 3.75 %.

To vše vážně otupilo výhody diverzifikace dluhopisových fondů. Za posledních 12 měsíců byl celkový výnos S&P 500 (tedy včetně dividend) -11 %, což je stejně jako celkový výnos dluhopisových agregátních indexů, jako je Barclays US Aggregate. Prozatím alespoň dluhopisové fondy nepomáhají.

Dluhopisy mohou stále nabízet investorům výhody diverzifikace, ale ne ve formě indexu. Dluhopisové podílové fondy a ETF mohou být svou konstrukcí pod vodou neomezeně, na rozdíl od jednotlivých dluhopisů, které vždy splácejí jistinu (pokud nedojde k selhání).

Článek newyorského Fedu končí konstatováním, že propad dluhopisů je tak hluboký a výhled tak nepříznivý, že může trvat dalších sedm let, než výprodej dluhopisů skončí – to znamená, že držitelé dluhopisového indexu získají zpět ztráty. I když se mi to zdá trochu příliš dlouhé, článek napsali společně vedoucí studie kapitálových trhů v NY Fedu a ředitel oddělení měnových a kapitálových trhů v MMF. Zaslouží si seriózní zvážení.

Často slýcháme stížnosti, že na dnešním trhu, kdy akcie a dluhopisy klesají a hotovost ztrácí půdu pod nohama kvůli inflaci, není kam se schovat. Jedním ze způsobů, jak mohou investoři získat kladné výnosy, je nakupovat jednotlivé dluhopisy a (to je zásadní) držet je do splatnosti. Dluhopisy ohodnocené alespoň jednou agenturou investičním stupněm a splatné v roce 2023 mají v současnosti výnosy až 5 % a stále rostou. To je nejen lepší než hotovost, ale mnohem lepší než to, co udělají dluhopisové fondy, pokud budou úrokové sazby nadále růst.