Jak záplava peněz zaplavila ARK Cathie Wood

To, co se stalo v ARK, je protikladem k přesvědčení, že ETF jsou ve všech směrech lepší než podílové fondy. Během poslední dekády investoři tlačili do ETF – které jsou v průměru mnohem levnější a daňově efektivnější než podílové fondy. ETF mají však jednu zásadní chybu: mohou být příliš velké, příliš rychle a nikdo to nemůže zastavit.

Téměř všichni profesionální investoři připouštějí – alespoň v soukromí –, že úspěch v sobě nese semena vlastní destrukce. Je mnohem snazší získat obrovské zisky s malým fondem než s velkým.

Podílový fond může tento problém zmírnit uzavřením se pro nové investory a zastavením přílivu hotovosti. V průběhu let, kdy hrozilo, že nové peníze nafouknou podílové fondy do nepraktické velikosti, takové firmy jako Fidelity,

Cena T. Rowe

a Vanguard některé z nich uzavřel, dokud trhy nevychladly.

Manažeři tak nebyli nuceni kupovat akcie, kterých by se běžně nedotkli – a investoři se nehromadili těsně předtím, než výkonnost klesla.

Podle mého názoru se novým investorům neuzavřelo ani zdaleka dost podílových fondů – ale alespoň by mohli.

Na rozdíl od podílových fondů se však ETF obecně neblíží novým investorům. Schopnost vydávat akcie nepřetržitě je to, co udržuje cenu obchodování ETF v souladu s hodnotou jeho držby.

ETF tedy téměř nikdy neomezují svůj vlastní růst. To představuje paradox: Čím lepší je výkon portfolia, tím větší bude – a tím je pravděpodobnější, že skončí hůře. To neplatí pro indexové fondy se sledováním trhu, ale platí to pro jakýkoli fond, který se snaží porazit trh.

Málokdy se někdo vyhnul tomuto železnému zákonu investičního managementu – dokonce ani ne

Warren Buffett

sám.

Kdy

Berkshire Hathaway

byl malý, „potřebovali jsme jen dobré nápady, ale teď potřebujeme dobré velký nápady,“ napsal pan Buffett na začátku roku 1996. „Bohužel potíže s jejich nalezením rostou přímo úměrně s naším finančním úspěchem, což je problém, který stále více narušuje naše silné stránky.“

Od napsání těchto slov pan Buffett porazil S&P 500 v průměru zhruba o půl procentního bodu ročně – daleko od vysokých zisků, které nasbíral, když byl Berkshire mnohem menší.

A co ARK? Firma rostla tak rychle, že rychle skončila ve vlastnictví velkého procenta mnoha jejích podílů. To by mohlo omezit jeho schopnost obchodovat s nimi, aniž by to nepříznivě ovlivnilo cenu, říká Corey Hoffstein, hlavní investiční ředitel společnosti Newfound Research, společnosti pro správu aktiv ve Wellesley, Massachusetts.

Když fond musí obchodovat velké bloky akcií, může to zvýšit jejich ceny, když fond nakupuje, a rozdrtit jejich ceny, když prodává. Tyto pohyby mohou poškodit návraty.

„Můžete skončit s nesouladem strategie a struktury,“ říká pan Hoffstein. "ETF mohla být dokonale jemnou strukturou, když byl ARK menší, ale přichází bod, kdy se tato struktura může stát brzdou strategie."

ARK, která odmítla komentovat, uvedla, že její fondy se budou moci „exponenciálně rozšiřovat“, protože její oblíbená odvětví nadále porostou. To znamená, firma tvrdí, že by mohla zvládnout mnohem více než 54.7 miliardy dolarů ARK spravované k 31. prosinci.

Paní Woodová také tvrdila, že akcie inovativních společností ARK klesly natolik, že představují „hluboce hodnotné“ obchody, které by mohly přinést průměrné výnosy 30 % až 40 % ročně v příštích pěti letech.

Ať už je to jakkoli, neschopnost ETF udržet si horké peníze způsobuje problém, o kterém nemůže nikdo pochybovat: investorům tuhne krev v žilách.

Zde je návod, jak se to stane.

V prvních dvou celých letech, 2015 a 2016, ARK Innovation získal kumulativně méně než 2 %. Pak se to rozjelo a vzrostlo o 87 % v roce 2017, 4 % v roce 2018, 36 % v roce 2019 a 157 % v roce 2020.

Na konci roku 2016 měl fond aktiva pouze 12 milionů dolarů – takže jeho titánský zisk 87 % v roce 2017 vydělal jen nepatrný počet investorů. Na konci roku 2018 měla společnost ARK Innovation aktiva pouze 1.1 miliardy dolarů; o rok později měl stále jen 1.9 miliardy dolarů.

Teprve v roce 2020 začali investoři nakupovat ve velkém. Aktiva fondu se mezi březnem a červencem 6 ztrojnásobila na 2020 miliard USD. Odhady od září 2020 do března 2021

Jitřenka,

investoři zaplavili ARK Innovation novými penězi ve výši 13 miliard dolarů.

Výkon dosáhl vrcholu. ARK Innovation skončilo v roce 23 ve ztrátě 2021 % – i když index Nasdaq-100 získal více než 27 %.

Jen málo investorů získalo největší zisky fondu. Největší ztráty utrpěl obrovský zástup nováčků.

V důsledku toho, odhaduje Simon Lack ze společnosti SL Advisors, správce aktiv ve Westfieldu, NJ, investoři ARK Innovation jako celek od svého spuštění v roce 2014 ztratili peníze – i když fond za minulost získal v průměru více než 31 % ročně. pět let.

V tom, co pan Lack nazývá „nešťastnou nevýhodou lidského chování“, bez ohledu na to, jak zoufale se honíte za minulým výkonem, nikdy to nezachytíte. Můžete si koupit pouze budoucí výkon – což pravděpodobně bude brzdit přílivová vlna nových peněz.

ETF jsou bezmocné odradit tento tragický cyklus. Možná, že podílové fondy nakonec nepatří na hromadu popela finanční historie.

Napsat Jason Zweig v [chráněno e-mailem]