(Bloomberg) — Akcie jsou nepředvídatelné, takže si lidé kupují ochranu pro případ, že se zhroutí. Ale taktiku, kterou Wall Street vymyslela na ochranu investorů v době krize, je stejně těžké předvídat, a to, co vypadá jako obezřetné zajišťování, může situaci jen zhoršit.
Nejčtenější z Bloombergu
Vyplývá to z nového výzkumu Roniho Israelova, hlavního investičního ředitele bostonské finanční společnosti NDVR, která vyvolala vlnu předchozích dokumentů argumentujících, že hotovost je obvykle lepším zajištěním akcií než nákup prodejních opcí. Nyní je bývalý stratég AQR Capital zpět s podrobným rozborem toho, jak oblíbené strategie volatility někdy selhávají u uživatelů přesně v nevhodnou dobu.
Varování přichází v době, kdy je mnoho předpovědí chaosu na trhu. Před více než měsícem řekl Mark Spitznagel z rizikového hedgeového fondu Universa Investments klientům, že narůstající dluhy napříč globální ekonomikou jsou připraveny způsobit na trhu zmatek konkurující Velké hospodářské krizi. Israelovův list říká, že k vydělávání peněz na nákup ochrany je potřeba víc než vědět, že aktivum narazí.
„Různé strategie ochrany chrání před různými typy čerpání. A kdo ví, jak bude vypadat další losování?" řekl Israelov v rozhovoru. Je to „katastrofa, když trhy klesnou o 30 % za týden, nebo klesnou o 30 % či 50 % za celý rok? To, jak k němu dojde, má obrovský dopad na to, které zajištění se vyplatí a které ne.“
Israelov považuje nedávnou historii trhu za dobrou laboratoř k testování taktiky rizika ocasu vzhledem k tomu, jak rychle se věci měnily. Poslední tři roky zahrnovaly téměř přímý propad, když v roce 2020 udeřila krize Covid, těžce rostoucí medvědí trh v roce 2022 a prudký, maloobchodní přepad na konci let 2020 a 2021.
V článku nazvaném „Strategie ochrany vlastního kapitálu před, během a po Covidu“ Israelov a kolega David Nze Ndong studovali tři populární zajišťovací strategie během těchto režimů. Každý z nich se setkal s úspěchem i neúspěchem, což je Israelova pointa: Zajišťovací nástroje, které dobře fungují v jednom prostředí, měly tendenci bojovat v jiných.
Jistě, existuje nespočet způsobů, jak zajistit akcie, a mnohé z nich fungují naprosto dobře, pokud jsou nasazeny ve správný čas. Israelov argumentuje tím, že uspět v tom není snazší než jakýkoli jiný pokus načasovat trh.
Jeho tři zajišťovací modely, které jsou zaměstnány na klouzavém měsíčním základě, využívají produkty včetně přímých smluv, indexových futures a kombinace opcí. Není překvapením, že všichni bojují, když akcie rostou. Pozoruhodnější je jejich výkon během omezování trhu, kde by měly fungovat jako nárazník.
Vezměte si populární obchod, který zahrnuje vlastnictví S&P 500 a dejte opce 5 % pod úroveň indexu jako způsob, jak ztlumit dopad poklesů akciového trhu. I když to fungovalo dobře během krachu Covidu a snížilo ztrátu v indexu S&P 500 o tři čtvrtiny, povaha pomalého běhu medvědího trhu v roce 2022 sedlala držitele pozice se ztrátami horšími, než kdyby vlastnili pouze klesající index S&P 500.
Další strategií je dlouhá pozice ve futures na Cboe Volatility Index, neboli VIX. Byl také hlavním vítězem v krachu Covid, zaznamenal zisky, které účinně kompenzovaly předchozí pět let nedostatečné výkonnosti, kdy akcie rostly na býčím trhu. V roce 2022 se však VIX nepodařilo vyšplhat, ani když se akcie vyprodaly. Tato dynamika změnila long-VIX na propadák.
Třetí strategie využívá opční koktejl známý jako „dlouhá volatilita“, ve kterém jsou shodné puty a cally nakupovány na úrovni S&P 500 a také ve stejné vzdálenosti nad a pod ní. Zatímco obyčejná verze obchodu vydělala peníze během každého z posledních dvou velkých poklesů, její výnosy se pohybovaly v širokém rozmezí: během dvouměsíčního propadu v roce 12 vzrostly téměř o 2020 % a v roce 1 pouze o 2022 %.
Situaci komplikuje volba, zda obchodovat samotný index S&P 500 v rámci strategie „dlouhé volatility“, jak to dělá mnoho manažerů. Během krachu Covidu nákup akcií, když trh klesal, taktika známá jako delta hedging, vymazala všechny zisky z opcí, čímž se zisk 11.7 % změnil na pouhých 0.2 %.
"To, co se tam snažím dostat, je, že existuje mnoho druhů ochrany." Pokryl jsem pouze tři a rozptyl ve výsledcích, když dojde k čerpání, může být významný,“ řekl Israelov po telefonu. "Vzhledem k tomu, že každá strategie ochrany je navržena tak, aby chránila před jiným typem čerpání, je obtížné určit, která strategie ochrany je nejlepší."
Jedním z řešení, ke kterému se podle Israelova někteří investoři uchylují, je „souborový přístup“, který diverzifikuje zajištění a zvyšuje pravděpodobnost, že se alespoň jeden vyplatí během jakéhokoli typu stažení.
„Ti, kteří implementují zajišťovací řešení, by měli počítat s možností – jakkoli vzdálenou – že jejich hedging zhorší situaci v dobách stresu,“ napsal v novinách. "Nalezení všeléku pro všechny typy čerpání (jiné než pouhé snížení alokací do akcií) se zdá nepravděpodobné."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html