Prognóza ceny zlata: brouci do zlata a investoři do akcií jsou ve stejném týmu (a to je divné!)

Říkejte mi boomer, ale rád o tom mluvím zlato. 

Zaujímá takové legrační malé místo, jak na finančních trzích, tak v lidské psychice. Tento záhadný kov je na terminálu Bloomberg stejně jako na plakátu periodické tabulky na stěně školní laboratoře. 

Zaměřme se zde na finanční stránku, protože moje chemie je rezavá. Včera jsem napsal, že jsme v legrační době v ekonomice, kde obavy z recese si v poslední době uzurpovali inflaci na trzích. Jak ukazuje graf níže, zlato si obvykle vedlo docela dobře v dobách recese – ale ne vždy. 

Tím se dostáváme k tomu, co bylo tradičně považováno za zlato: zajištění. Nekorelované aktivum, o které se mohou investoři opřít při diverzifikaci svého portfolia. Není to dokonalé, protože tento vztah má daleko k symbióze, ale je to v pořádku. 

Snad dva nejlepší příklady z poslední doby jsou roky 2008 a 2022. V prvním z nich došlo k rozpadu finančních trhů, ale zlato zůstalo pevné. A stejný příběh loni, i když s poškozením v akciové trhy ne tak závažné. 

V tuto chvíli se ale děje něco vtipného. Tato nekorelovaná povaha se začíná obracet. A je důkazem jak podivný současná makro situace je. 

Vezměte další graf. Zde jsem zakreslil inflaci za poslední půlstoletí proti ceně zlata. Sleduje to poměrně dobře – to je další z tradičních atributů zlata, zajištění inflace – i když ne dokonale. 

V posledních několika letech však existuje jasná a významná divergence. Právě když inflace skutečně řve, zdá se, že zlato se stáhlo za všechny ty investory, kteří věřili, že je to zajištění. Stejně jako anglický fotbalový tým se zdá, že zlato kleslo na zem, když jsme ho nejvíce potřebovali, v největší chvíli. Ale proč?   

Za prvé, nejsem si jistý, zda je to spravedlivé (ne ten útok v Anglii – říkáte mi, že žádné trofeje od roku 1966 nejsou spravedlivé pro zemi s nejlepší ligou na světě?). V posledních několika letech došlo k rozpadu rizikových aktiv – tzv S&P 500 loni klesla o 19.4 %. Nasdaq 33.1 % – a přesto se zlato obchodovalo na stejné úrovni. 

Takže to představuje dobrý plot. Jen ten inflační koktejl za poslední rok nebo dva není stejný jako ten předchozí. Nezapomínejme, že přicházíme z mimořádného období v historii v důsledku něčeho, co se nazývá COVID-19. To způsobilo ekonomické otřesy a důsledky, které jsme nikdy předtím neviděli. 

Dodavatelské řetězce byly stlačeny, Čína se otevřela teprve nedávno. Kvůli válce na Ukrajině došlo k ošklivé energetické krizi. Pak jsou tu také obrovské stimulační balíčky a tisk peněz že centrální banky usilovaly o nastartování ekonomik, které se zastavily během blokování. 

A nyní jsme na tomto zvláštním místě, kde jsou trhy – a ekonomika obecně – více než kdy jindy závislé na politice centrálních bank. Úrokové sazby byly zvýšeny, aby přitáhly inflaci, a v důsledku toho klesly ceny akcií. 

Ale jde o to, že zlato udělalo přesně to samé. A pokračuje v tom. Níže uvedený graf ukazuje, jak zlato víceméně kleslo od března/dubna, kdy Fed přešel na tento přísný monetární režim. 

Poté na několik měsíců od listopadu do ledna zlato rostlo, když se trh přesunul k očekávání, že budoucí růst sazeb se zmenší dříve, než se dříve očekávalo, kvůli nižším údajům o inflaci. Akcie tedy rostly, ale také zlato. A pak obě dvojice v posledních týdnech opět klesly, jak si trh myslí, "Jejda, možná jsme trochu poskočili a v budoucnu přijde další zvýšení úrokových sazeb." 

U akcií to vše dává intuitivní smysl. Peníze se stávají dražšími, budoucí peněžní toky jsou diskontovány do současnosti vyššími sazbami, a proto dochází k poklesu ocenění. Ceny akcií a úrokové sazby tedy přímo korelují. 

U zlata se zdá, že by to mělo být naopak, že? No, v tuto chvíli je to zvláštní, protože to všechno vychází očekávání. Takže jak inflace klesá, šance na budoucí snížení sazeb a politika nižších úrokových sazeb vytváří potenciál pro více inflační budoucnost, a tedy posílení současných vyhlídek a ceny zlata. Trochu matoucí, ale v podstatě očekávání budoucnosti právě teď pro investory do zlata trumfují současnost. 

Svým způsobem je to součást tohoto typu „špatné zprávy jsou dobré zprávy“, kdy trh povzbuzuje špatné zprávy, protože to znamená, že poptávka klesá a ekonomika se ochlazuje, takže inflace může klesnout, a proto dojde ke snížení sazeb. A pokud se sazby sníží, celá věc se zvýší. O tomto fenoménu jsem psal v říjnu minulého rokua od té doby se moc nezměnilo. 

Toto je jen další důsledek podivného scénáře, ve kterém se všichni právě nacházíme, v tom, že akce Fedu mají tak extrémní dopad na trhy. Je tomu tak vždy, ale v posledním roce tomu tak bylo více než kdy jindy, protože svět bojuje s nejhorší inflační krizí od 70. let. 

Pokud se podíváme na zlato za posledních 20 let, vzorec vůči úrokovým sazbám není příliš silný. Viděli jsme, že od roku 2004 do roku 2011 neustále rostl, než v letech 2012 až 2016 klesal a v letech 2019 a 2020 vyskočil nahoru, než byl od té doby víceméně stabilní. 

Nejde tedy o dlouhodobou záležitost. Tam byly kapsy, kde se to stalo v minulosti, i když pravděpodobně falešné, protože vztah nikdy opravdu nedržel. 

Ale právě teď jsou akcioví investoři a zlatí bugy ve stejném týmu, což je divné. 

Takže zatím jsou zlatí brouci a investoři do akcií soudruzi. Oba doufají, že boj proti inflaci bude nadále klesat po pozitivních signálech z posledních několika měsíců. To umožní trhu pokračovat v cenách v odklonu od přísné měnové politiky dříve než později, což zase připraví půdu pro plošné rozšíření cen aktiv. 

Ale to není vazba až do konce časů. Když přijde tento čas, když se Fed otočí a ceny aktiv jsou znovu připraveny, zlato a akcie se mohou od sebe znovu oddělit. Teď je prostě divná doba. Jak řekl vypravěč z Klubu rváčů: „Potkal jsi mě ve velmi zvláštní době mého života“. 

Pokud se vám tento díl líbil, ale myslím, že píšu příliš mnoho, možná toto epizoda podcastu z minulého měsíce může být vhodnější, kde jsem si povídal s ředitelem výzkumu nebo trhu se zlatem BullionVault, Adrianem Ashem, o zlatě jako investici.