Pokud existuje jeden závěr z další zprávy o zmatených pracovních místech, je to toto: Federální rezervní systém je za křivkou a rychle klesá. Investoři by se měli připravit na agresivnější zpřísnění – a dokonce je uvítat.
Stejně jako v předchozím měsíci je hlavní údaj o mzdách mimo zemědělství za prosinec v rozporu se zprávou, která odráží tvrdohlavý, přetrvávající nedostatek pracovních sil, který podporuje inflaci. Miliony pracovníků nadále vzdorují očekáváním masového návratu do práce, přičemž participace pracovní síly uvízla hluboko pod předpandemickou úrovní. A 0.6% nárůst hodinové mzdy od listopadu nedostatečně vyjadřuje, jak rychle zaměstnavatelé snižují mzdy, aby přilákali pomoc.
Ed Yardeni, prezident Yardeni Research, říká, že jeho zástupné příjmy pro mzdy a platy v soukromém sektoru vzrostly o 0.8 % oproti předchozímu měsíci a 9.9 % oproti předchozímu roku. Mzdy převyšující inflaci vypadají dobře z hlediska kupní síly, ale dynamika je také varovným signálem pro obávanou spirálu mezd a cen, která charakterizovala 1970. léta.
A co víc, míra nezaměstnanosti 3.9 % je nyní pod tím, co Fed řekl, že je přirozená míra nezaměstnanosti nebo nejnižší míra nezaměstnanosti, kde je inflace stabilní. Když míra nezaměstnanosti během poslední expanze klesla pod 4 %, Fed byl již více než dva roky v cyklu zvyšování sazeb a téměř rok v programu odčerpávání likvidity, říká Michael Darda, hlavní ekonom a tržní stratég společnosti MKM Partners.
„Fed je oproti minulému cyklu za křivkou na základě prakticky všech relevantních ukazatelů zaměstnanosti,“ říká Darda. Jeho model pro neutrální úrokovou sazbu, která představuje spravedlivou ekonomiku, nadále tlačí výše. Pokud je základní úroková sazba blízko nule na mrtvém bodě, zatímco neutrální sazba roste, Fed se stane standardně vstřícnější, říká.
Zhoršuje se to. Darda říká, že rostoucí neutrální sazba znamená, že takzvaná rychlost peněz pravděpodobně poroste, přičemž rychlejší rychlost peněžního obratu vyvolá růst poptávky, kterou ekonomika nezvládne, a tím zhorší již tak horkou inflaci.
Tak kam odsud půjdeme? Rostoucí konsenzus pro březnové zvýšení úrokových sazeb s dvěma následnými zvýšeními sazeb v letošním roce je ta snadná část. Je to také poněkud bezvýznamné, pokud a dokud Fed neudělá tu těžší práci, a to zmenšení své bilance ve výši 9 bilionů dolarů.
Řeči o smrštění rozvahy stačí k tomu, aby mnoho investorů uspalo. Když se Fed v roce 2017 pustil do normalizace rozvahy, tehdejší předsedkyně Fedu Janet Yellenová navrhla, že by to „běželo tiše v pozadí“ a bylo to stejně vzrušující jako „sledování schnutí barvy“. Ale tentokrát to vypadá jako zbožné přání. Tehdy byla bilance poloviční oproti dnešní velikosti, a jak říká ekonomka Citi Veronica Clark, vzrůstá pocit, že představitelé Fedu si uvědomili, že program nákupu aktiv v reakci na pandemii byl příliš velký a trval příliš dlouho.
V nedávno zveřejněném zápisu z jejich prosincového zasedání centrální bankéři signalizovali, že mohou začít likvidovat rozvahu dříve a agresivněji, než trhy očekávaly. Clarková zvýšila své očekávání, že normalizace začne v červenci, což znamená, že Fed začne s měsíčním poklesem reinvestic o 25 miliard dolarů, jak cenné papíry dozrávají, a zvýší se na měsíční pokles reinvestic o 75 miliard dolarů.
Barry Knapp, ředitel výzkumu v Ironsides Macroeconomics, říká, že prosincové údaje o pracovních místech posilují argument pro dřívější a rychlejší kontrakci rozvahy. Představitelé Fedu čekající na plnou zaměstnanost promeškali loď, říká, současnou měnovou politiku nazývá „bezohlednou“ a tvrdí, že Fed ve skutečnosti nezpřísní politiku, dokud jeho vlastní držby neklesnou.
Myšlenka: Fed vlastní asi třetinu státních pokladen a hypotečních trhů a dlouhodobé sazby skutečně neporostou, dokud se stopa Fedu nezmenší. Samotné zvyšování sazeb by tak bylo neúčinné, pokud trhy dluhopisů nemluví samy za sebe a nepřizpůsobují se tomu.
"Údajně se začaly zpřísňovat a věci se ve skutečnosti uvolňují," říká Knapp s odkazem na stále záporné reálné úrokové sazby očištěné o inflaci navzdory jestřábímu pivotu Fedu. „Zahájí proces zužování a trh se jim vysměje,“ nebo se to alespoň zdá, protože trh s dluhopisy je tak zdeformovaný vlivem nákupů aktiv Fedu.
Přihlásit se k odběru novinek
Časopis tohoto týdne
Tento týdenní e-mail nabízí úplný seznam příběhů a dalších funkcí tohoto týdeníku. Sobotní ráno ET.
Konvenčním způsobem to vše zní jako recept na drcení zásob. Ale Knapp říká, že opak je pravdou, alespoň pro ty, kteří mají trochu trpělivosti a mají zájem o myšlenku, že příliš akomodativní měnová politika brání růstu. Vezměme si trh s bydlením, zaplavený investory, kteří odsouvají stranou potenciální kupce, kteří podle Knappa mají mnohem větší multiplikační efekt na ekonomiku než nájemníci, a zvažte přebytečné vklady, které by banky půjčovaly za vyšší sazby.
V tomto odlišném časovém období – zhruba v první polovině letošního roku – bude odstranění akomodativní měnové politiky náročné pro trhy, ale čisté pozitivum pro ekonomiku, říká Knapp. Vidí 10% až 12% pokles u hlavních indexů v důsledku zpřísnění a navrhuje, aby to investoři považovali jednoduše za skvělou nákupní příležitost.
Chvíli se bude mluvit o tom, že se Fed utahuje do zpomalující ekonomiky – zvláště když Omicron neustále začíná narážet na ekonomická data. Ale stojí za to vidět les pro stromy. Utahování – v tomto případě skutečného druhu, které zahrnuje snížení rozvahy – může pomoci odstranit kontraproduktivní síly a pomoci zabránit tomu, aby Fed ještě více zaostal za křivkou inflace, která se v následujících měsících bude jen zhoršovat.
Napsat Lisa Beilfuss ve společnosti [chráněno e-mailem]
