„Něco, co každý ví, nestojí za to vědět,“ jak kdysi poznamenal slavný finančník Bernard Baruch.
A tak mi minulý týden připomněl dlouhý diskurs v New York Times o tom, proč zůstávají výnosy dluhopisů nízké, navzdory rostoucí inflaci a velkým rozpočtovým deficitům. Centrální banky po celém světě nastavily sazby na nulu nebo níže, zatímco nakupovaly dluhopisy v hodnotě bilionů dolarů, aby snížily své výnosy. Stárnoucí demografie a pokračující poptávka po bezpečných, likvidních investicích spolu s globálním přebytkem úspor dále snížily výnosy bezrizikových státních dluhopisů. Vhodné k tisku, ale stěží novinky.
Ale jak každý také ví, Federální rezervní systém se chystá začít zvyšovat své krátkodobé měnověpolitické sazby, se zvýšením o čtvrtinu procentního bodu, téměř zablokováním a půlbodovým zvýšením, ale roste. , možnost. Podle webu CME FedWatch je na futures trhu s federálními fondy stanoveno až pět navýšení o čtvrtinu bodu do prosince.
Abych zjistil, co všichni ještě neví, obrátil jsem se na dva protistrany, kteří zpochybňují konsenzus (a já) po mnoho let. Upozornění na spoiler: Myslí si, že výnosy dluhopisů budou nižší, nikoli vyšší – pokud ne okamžitě, pak v nepříliš vzdálené budoucnosti.
„Nikdy jsem se nebála jít proti konsenzu nebo Fedu,“ říká Lacy Huntová, hlavní ekonomka Hoisington Management v Austinu v Texasu, kterou při našem telefonickém rozhovoru zavalila ledová bouře. Navzdory nejnovějším údajům o hrubém domácím produktu, které ukazují anualizovaný růst o 6.9 % ve čtvrtém čtvrtletí, považuje americkou ekonomiku za křehkou kvůli dluhovému zatížení.
Gary Shilling, který provozuje dlouhodobě zavedenou ekonomickou poradenskou službu nesoucí jeho jméno, také vybočuje z davu a hledá „ekonomiku, která bude měkká“ a „inflaci, která odezní“. Po 11 z posledních 12 zpřísnění politiky Fedu následovala recese, zdůrazňuje v telefonickém rozhovoru z jeho severního okouna v New Jersey, který byl zasažen téměř mrznoucím deštěm ze stejné bouře.
Bez ohledu na počasí je to, co tito dva zkušení tržní ekonomové sdílejí, přesvědčení, že nárůst výnosů dluhopisů za poslední rok na nedávný vrchol 1.83 % na referenčních 10letých státních dluhopisech se obrátí.
Zatímco obecný názor je, že americkým spotřebitelům je bráněno v nákupu toho, co chtějí, kvůli poruchám v dodavatelském řetězci, Shilling si myslí, že „vystřelili svou vatu“. Budování zásob, hlavní důvod robustní zprávy o HDP za čtvrté čtvrtletí, se pravděpodobně ukáže jako přehnané. Zejména si všímá nárůstu zásob u velkých maloobchodníků Walmart (ticker: WMT) a
Cíl
(TGT) ve čtvrtletí, zatímco celkové maloobchodní tržby vykázané ministerstvem obchodu v prosinci prudce klesly o 1.9 %.
Vzhledem k tomu, že se stále hromadí nežádoucí zásoby, Shilling hledá škrty v objednávkách a výrobě. Zároveň si myslí, že prudký nárůst cen bydlení je na spadnutí. Dodávky nových domů doženou poptávku. "Mám pocit, že spěch do 'burbs a venkovských oblastí je u konce," dodává. Pochybuje také o tom, že lidé, kteří se stěhují do levnějších regionů, budou i nadále dostávat stejnou mzdu od velkoměstských zaměstnavatelů za práci na dálku.
Hunt mezitím vidí, že ekonomiku nadále sužují dluhy a demografie. Na rozdíl od všeobecného přesvědčení, že vyšší dluh tlačí nahoru úrokové sazby, tvrdí, že brzda způsobená dluhem zpomaluje růst a naopak snižuje dlouhodobé sazby.
Při pohledu na velmi dlouhodobé trendy říká, že reálný růst na hlavu se od konce 1.1. let 1990. století snížil na polovinu na 2.2 %, z 1870 % od roku 18 do té doby, což přičítá nárůstu amerického dluhu. Co se týče demografie, vidí nejpomalejší populační růst v zemi od XNUMX. století, který omezuje investice, což omezí výkon ekonomiky.
Mezitím Hunt vidí, že inflace poškozuje většinu domácností, zejména ty se skromnějšími příjmy, protože ceny vždy převyšují mzdy. Vzhledem k tomu, že náklady na nezbytnosti, jako jsou potraviny a palivo, zabírají větší část rozpočtů, spotřebitelé ve skutečnosti dostávají zvýšení daní.
Shilling očekává, že zpřísnění, ke kterému se Federální rezervní systém chystá přistoupit, bude mít stejný dopad, jaký měla přísnější politika téměř ve všech ostatních předchozích případech. Teprve v 1990. letech byl Fed schopen dosáhnout pověstného měkkého přistání tím, že zpřísnil a následně zvolnil včas, aby se vyhnul recesi. Během let 1994-95 centrální banka v krátkém čase zhruba zdvojnásobila sazbu Fed Funds, i když to vedlo k velkým finančním dopadům na trhu cenných papírů zajištěných hypotékami, bankrotu Orange County v Kalifornii a krizi mexického pesa, která vedla k záchrana USA.
Jakmile zvýšení sazeb Fedu zasáhne zpomalující se ekonomiku, Shilling vidí obnovení „dluhopisové rallye na celý život“, kterou nazval, když před čtyřmi desetiletími začínala a nyní prohlašuje, že není u konce. Myslí si, že dlouhodobé výnosy státních dluhopisů již vzrostly o více než jeden procentní bod v krátkodobém cíli sazeb Fedu.
Pokud přísnější měnová politika povede k recesi, očekává, že se výnos 10letého ministerstva financí vrátí na své pandemické minimum z počátku roku 2020 ve výši 0.54 % z 1.8 % minulý týden a že 30leté dluhopisy klesnou zpět na 1 %. od 2.1 %. Vzhledem k tomu, že ceny dluhopisů rostou s klesajícími sazbami, přineslo by to celkový výnos 30.7 % u 30letého státního dluhopisu a 38 % u 30letého dluhopisu s nulovým kupónem.
Shilling zdůrazňuje, že vždy doporučoval státní dluhopisy pro kapitálové zisky, nikoli pro příjem. Ale zatím nekupuje. Než stiskne spoušť, čeká na rozvinutí ekonomické slabosti z převisu zásob a na obavy, že to Fed přežene.
Hunt si myslí, že ekonomické podmínky v západní Evropě a Japonsku tam způsobily ještě nižší výnosy. Globální investoři jsou tedy náchylní k tomu, aby byli i nadále přitahováni vyššími výnosy amerických státních dluhopisů, které se podle něj stávají stále lákavějšími i pro domácí investory, protože americká ekonomika zklamává a inflace ustupuje.
Zvítězí tito veteránští dluhopisoví býci? Musím přiznat, že za ta léta, kdy jsem s nimi nesouhlasil, měli častěji pravdu. Když nic jiného, opačné názory vás nutí přehodnotit své předpoklady.
Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Zapomeňte na inflaci. Kontrariáni očekávají recesi a pokles výnosů dluhopisů.
„Něco, co každý ví, nestojí za to vědět,“ jak kdysi poznamenal slavný finančník Bernard Baruch.
A tak mi minulý týden připomněl dlouhý diskurs v New York Times o tom, proč zůstávají výnosy dluhopisů nízké, navzdory rostoucí inflaci a velkým rozpočtovým deficitům. Centrální banky po celém světě nastavily sazby na nulu nebo níže, zatímco nakupovaly dluhopisy v hodnotě bilionů dolarů, aby snížily své výnosy. Stárnoucí demografie a pokračující poptávka po bezpečných, likvidních investicích spolu s globálním přebytkem úspor dále snížily výnosy bezrizikových státních dluhopisů. Vhodné k tisku, ale stěží novinky.
Ale jak každý také ví, Federální rezervní systém se chystá začít zvyšovat své krátkodobé měnověpolitické sazby, se zvýšením o čtvrtinu procentního bodu, téměř zablokováním a půlbodovým zvýšením, ale roste. , možnost. Podle webu CME FedWatch je na futures trhu s federálními fondy stanoveno až pět navýšení o čtvrtinu bodu do prosince.
Abych zjistil, co všichni ještě neví, obrátil jsem se na dva protistrany, kteří zpochybňují konsenzus (a já) po mnoho let. Upozornění na spoiler: Myslí si, že výnosy dluhopisů budou nižší, nikoli vyšší – pokud ne okamžitě, pak v nepříliš vzdálené budoucnosti.
„Nikdy jsem se nebála jít proti konsenzu nebo Fedu,“ říká Lacy Huntová, hlavní ekonomka Hoisington Management v Austinu v Texasu, kterou při našem telefonickém rozhovoru zavalila ledová bouře. Navzdory nejnovějším údajům o hrubém domácím produktu, které ukazují anualizovaný růst o 6.9 % ve čtvrtém čtvrtletí, považuje americkou ekonomiku za křehkou kvůli dluhovému zatížení.
Gary Shilling, který provozuje dlouhodobě zavedenou ekonomickou poradenskou službu nesoucí jeho jméno, také vybočuje z davu a hledá „ekonomiku, která bude měkká“ a „inflaci, která odezní“. Po 11 z posledních 12 zpřísnění politiky Fedu následovala recese, zdůrazňuje v telefonickém rozhovoru z jeho severního okouna v New Jersey, který byl zasažen téměř mrznoucím deštěm ze stejné bouře.
Bez ohledu na počasí je to, co tito dva zkušení tržní ekonomové sdílejí, přesvědčení, že nárůst výnosů dluhopisů za poslední rok na nedávný vrchol 1.83 % na referenčních 10letých státních dluhopisech se obrátí.
Zatímco obecný názor je, že americkým spotřebitelům je bráněno v nákupu toho, co chtějí, kvůli poruchám v dodavatelském řetězci, Shilling si myslí, že „vystřelili svou vatu“. Budování zásob, hlavní důvod robustní zprávy o HDP za čtvrté čtvrtletí, se pravděpodobně ukáže jako přehnané. Zejména si všímá nárůstu zásob u velkých maloobchodníků Walmart (ticker: WMT) a
Cíl
(TGT) ve čtvrtletí, zatímco celkové maloobchodní tržby vykázané ministerstvem obchodu v prosinci prudce klesly o 1.9 %.
Vzhledem k tomu, že se stále hromadí nežádoucí zásoby, Shilling hledá škrty v objednávkách a výrobě. Zároveň si myslí, že prudký nárůst cen bydlení je na spadnutí. Dodávky nových domů doženou poptávku. "Mám pocit, že spěch do 'burbs a venkovských oblastí je u konce," dodává. Pochybuje také o tom, že lidé, kteří se stěhují do levnějších regionů, budou i nadále dostávat stejnou mzdu od velkoměstských zaměstnavatelů za práci na dálku.
Hunt mezitím vidí, že ekonomiku nadále sužují dluhy a demografie. Na rozdíl od všeobecného přesvědčení, že vyšší dluh tlačí nahoru úrokové sazby, tvrdí, že brzda způsobená dluhem zpomaluje růst a naopak snižuje dlouhodobé sazby.
Při pohledu na velmi dlouhodobé trendy říká, že reálný růst na hlavu se od konce 1.1. let 1990. století snížil na polovinu na 2.2 %, z 1870 % od roku 18 do té doby, což přičítá nárůstu amerického dluhu. Co se týče demografie, vidí nejpomalejší populační růst v zemi od XNUMX. století, který omezuje investice, což omezí výkon ekonomiky.
Mezitím Hunt vidí, že inflace poškozuje většinu domácností, zejména ty se skromnějšími příjmy, protože ceny vždy převyšují mzdy. Vzhledem k tomu, že náklady na nezbytnosti, jako jsou potraviny a palivo, zabírají větší část rozpočtů, spotřebitelé ve skutečnosti dostávají zvýšení daní.
Shilling očekává, že zpřísnění, ke kterému se Federální rezervní systém chystá přistoupit, bude mít stejný dopad, jaký měla přísnější politika téměř ve všech ostatních předchozích případech. Teprve v 1990. letech byl Fed schopen dosáhnout pověstného měkkého přistání tím, že zpřísnil a následně zvolnil včas, aby se vyhnul recesi. Během let 1994-95 centrální banka v krátkém čase zhruba zdvojnásobila sazbu Fed Funds, i když to vedlo k velkým finančním dopadům na trhu cenných papírů zajištěných hypotékami, bankrotu Orange County v Kalifornii a krizi mexického pesa, která vedla k záchrana USA.
Jakmile zvýšení sazeb Fedu zasáhne zpomalující se ekonomiku, Shilling vidí obnovení „dluhopisové rallye na celý život“, kterou nazval, když před čtyřmi desetiletími začínala a nyní prohlašuje, že není u konce. Myslí si, že dlouhodobé výnosy státních dluhopisů již vzrostly o více než jeden procentní bod v krátkodobém cíli sazeb Fedu.
Pokud přísnější měnová politika povede k recesi, očekává, že se výnos 10letého ministerstva financí vrátí na své pandemické minimum z počátku roku 2020 ve výši 0.54 % z 1.8 % minulý týden a že 30leté dluhopisy klesnou zpět na 1 %. od 2.1 %. Vzhledem k tomu, že ceny dluhopisů rostou s klesajícími sazbami, přineslo by to celkový výnos 30.7 % u 30letého státního dluhopisu a 38 % u 30letého dluhopisu s nulovým kupónem.
Shilling zdůrazňuje, že vždy doporučoval státní dluhopisy pro kapitálové zisky, nikoli pro příjem. Ale zatím nekupuje. Než stiskne spoušť, čeká na rozvinutí ekonomické slabosti z převisu zásob a na obavy, že to Fed přežene.
Hunt si myslí, že ekonomické podmínky v západní Evropě a Japonsku tam způsobily ještě nižší výnosy. Globální investoři jsou tedy náchylní k tomu, aby byli i nadále přitahováni vyššími výnosy amerických státních dluhopisů, které se podle něj stávají stále lákavějšími i pro domácí investory, protože americká ekonomika zklamává a inflace ustupuje.
Zvítězí tito veteránští dluhopisoví býci? Musím přiznat, že za ta léta, kdy jsem s nimi nesouhlasil, měli častěji pravdu. Když nic jiného, opačné názory vás nutí přehodnotit své předpoklady.
Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo