Zaměření na základy na bouřlivých trzích: CarMax (KMX)

Jak dny MOMO, YOLO a BTFD klesají hlouběji do minulosti, připomínám investorům, aby se zaměřili na základy. Základní výzkum se může zdát nudný, ale je to jediný způsob, jak najít společnosti, které generují skutečné zisky a mají akcie s menším rizikem. Nudné investice se mohou velmi vyplatit.

Carmax
KMX
, Inc. (KMX) je jedním z Dlouhých nápadů tohoto týdne.

Základy jsou nyní stejně důležité jako kdykoli předtím

Uprostřed ekonomické nejistoty a volatility trhů by se investoři měli ujistit – nyní více než kdy jindy – že jejich portfolia jsou naplněna společnostmi, které generují základní zisky a obchodují za levné ocenění.

Po letech nalévání snadno vydělaných peněz do populárních rostoucích společností trh již netoleruje ztráty v konečném výsledku bez ohledu na to, jak silný je růst v horní linii.

Investoři by se měli zaměřit na společnosti s následujícími charakteristikami, bez ohledu na ekonomický výhled:

• konzistentní růst Core Earnings
• vysoká návratnost investovaného kapitálu (ROIC) ve srovnání s obdobnými produkty
• rostoucí ekonomické příjmy
• silný volný peněžní tok (FCF)
• nízká cena-ekonomická účetní hodnota (PEBV)

CarMax překonal Carvanu o 60 %

Navzdory poklesu o 42 % ze svých maxim z listopadu 2021, kvůli obavám z rostoucích nákladů podniku, se akciím CarMaxu dařilo mnohem lépe než akciím konkurenční Carvana (CVNA) od doby, kdy jsem 16. prosince 2020 učinil CarMax dlouhým nápadem. Od té doby Akcie společnosti CarMax klesly o 9 % ve srovnání s 69% poklesem CVNA za stejnou dobu. Viz obrázek 1.

Obrázek 1: Cena Výkon: KMX vs. CVNA od 12

Zatímco trh může být příliš pesimistický, pokud jde o vyhlídky průmyslu ojetých automobilů, jasně rozlišuje mezi výkonností společností v průmysl. Silný základ podnikání staví CarMax k poskytování dlouhodobých příjmů a růst zisku. Nedávný pokles ceny akcií poskytuje vstupní bod k vlastnictví tohoto kvalitního podniku za levné ocenění.

Silný růst základních zisků před pandemií

Nad akciemi se rýsují obavy ze schopnosti společnosti vyrovnat se působivému výkonu hlavních zisků za rok 2022. Ve skutečnosti byly hlavní zisky ve 4. čtvrtletí 22 o 34 % nižší než ve 4. čtvrtletí 21 a o 31 % nižší než ve 4. čtvrtletí 20. Historicky nízké hrubé marže a rostoucí náklady by mohly v blízké budoucnosti přetrvat a srazit hlavní zisky společnosti CarMax za fiskální rok 2023 pod úrovně fiskálního roku 2022.

Konzistentní růst zisku společnosti CarMax před pandemií však naznačuje, že z dlouhodobého hlediska se Core Earnings vrátí k trendovému růstu. Core Earnings CarMax vzrostly z 281 milionů $ ve fiskálním roce 2010 na 888 milionů $ ve fiskálním roce 2020 (FYE 2/29/20), neboli o 12 % ročně. Za poslední dva roky činily základní výdělky společnosti CarMax v průměru 931 milionů dolarů, což je 5 % nad úrovněmi fiskálního roku 2020.

Naproti tomu Core Earnings společnosti Carvana nebyly kladné od roku 2015 (nejstarší rok v mém modelu). Základní zisk společnosti klesl z -40 milionů $ v roce 2015 na -127 milionů $ v roce 2021. S nedostatkem nových vozidel, které vedou k rekordní úrovni poptávky na trhu ojetých vozidel, je neschopnost Carvany generovat kladné hlavní příjmy v ostrém kontrastu s CarMax, který ve fiskálním roce 2022 (FYE skončil 2/28/22) dosáhl nejvyšších Core Earnings vůbec.

CarMax vytváří hodnotu pro akcionáře, zatímco Carvana ji ničí

Na rozdíl od GAA
GAA
P výdělky, ekonomické výdělky jsou přesnějším vyjádřením skutečných podkladových peněžních toků podniku, protože zohledňují změny v rozvaze i ve výsledovce. Ekonomické zisky společnosti CarMax vzrostly z 401 milionů $ ve fiskálním roce 2016 (kalendář 2015[1]) na 757 milionů $ ve fiskálním roce 2022 (kalendář 2021). Za toto období CarMax vygeneroval kumulativní ekonomický zisk ve výši 3.6 miliardy USD, zatímco Carvana vygeneroval ekonomický zisk -2.1 miliardy USD.

Obrázek 2: Kumulativní ekonomické zisky společností CarMax a Carvana od kalendáře 2015

Tržní podíl se také meziročně zlepšil

CarMax je největší prodejce ojetých vozů v USA (podle objemu) a nadále získává podíl na trhu. Podle obrázku 3 se podíl společnosti na trhu s ojetými vozy do 10 let (standardní měřítko pro trh ojetých vozidel) zvýšil ze 3 % v kalendáři 2017 na 4 % v kalendáři 2021. Jen v kalendáři 2021 CarMax zlepšil svůj podíl na trhu o ~50 základních bodů a zároveň generoval rekordní základní zisky.

CarMax zdůraznil ve svém fiskálním Výkaz zisku za 4Q22 že se zaměří na růst svého podílu na trhu, protože bude pokračovat v „investicích a inovacích za účelem dosažení ziskového růstu podílu na trhu“. Velký prostor společnosti, velký výběr a konkurenceschopné ceny by měly i nadále přitahovat zákazníky na napjatém trhu ojetých vozidel. Management očekává, že jeho podíl na cílovém trhu dosáhne do roku 5 2025 %.

Obrázek 3: Podíl společnosti CarMax na prodeji ojetých vozů v USA

Poptávka po ojetých autech vypadá z krátkodobého i dlouhodobého hlediska silná

Ačkoli zpřísňující se nabídka ojetých vozů a rostoucí náklady na pracovní sílu omezily nadšení pro průmysl ojetých automobilů, prodeje a ceny ojetých vozů jsou výrazně nad úrovní před pandemií. Vzhledem k neschopnosti výrobců automobilů uspokojit poptávku po nových vozech v příštích několika letech, poptávka po ojetých vozech pravděpodobně zůstane na historicky silných úrovních. Ve skutečnosti, Výzkum Grand View očekává, že celosvětový trh ojetých vozů poroste do roku 6 2030% složenou roční mírou růstu (CAGR).

CarMax je připraven uspokojit rostoucí poptávku po ojetých vozech. Společnost zvýšila své zásoby ve fiskálním roce 2022 a ve fiskálním roce 2023 plánuje přidat deset nových obchodů.

Osvědčený vůdce

CarMax je schopen dosáhnout toho, co Carvana nemá – ziskového růstu podílu na trhu. Velkoobchodní segment společnosti CarMax je nedílnou součástí její ziskovosti a úspěchu při získávání kvalitních ojetých vozů. Velkoobchod zvyšuje kvalitu své maloobchodní nabídky tím, že poskytuje kanál, jak na svých aukcích se ziskem vyložit vozidla nižší kvality. Velkoobchodní činnost navíc společnosti poskytuje v reálném čase přehled o cenách a poptávce na trhu ojetých vozů.

Čas ukáže, zda se Carvana pokusí zvýšit svou fyzickou přítomnost a velkoobchodní provoz prostřednictvím akvizice aukční síně ADESA USA zlepší ziskovost podniku. Mezitím CarMax již provozuje velmi ziskový omnikanálový velkoobchod a maloobchod v nebývalém měřítku.

Investorům chybí špičková efektivita rozvahy

Analytici jsou zklamaní s klesajícím čistým provozním ziskem po zdanění (NOPAT) společnosti CarMax, který klesl z 5 % ve fiskálním roce 2020 na třináctileté minimum 4 % ve fiskálním roce 2022. Vedení uvedlo ve svém fiskálním zisku za 4Q22 výzvu, že „se rozhodlo přenést úspor našich pořizovacích nákladů pro spotřebitele díky nižším cenám, což se jeví jako obezřetný krok vzhledem k nárůstu podílu na trhu, kterého společnost dosáhla v kalendáři 2021.

Ziskovost společnosti je však silnější, než by naznačovaly její marže. Nová nabídka okamžitého online hodnocení společnosti CarMax přispěla ve fiskálním 44Q4 k meziročnímu nárůstu velkoobchodního prodeje jednotek o 22 %. Růst ve velkoobchodním segmentu pomohl obratům investovaného kapitálu společnosti CarMax (mým měřítkem efektivity rozvahy) vzrůst z 3.3 ve fiskálním roce 2020 na 3.8 ve fiskálním roce 2022. Společnost se bude snažit nadále zlepšovat své obraty investovaného kapitálu, protože se zaměřuje na růst velkoobchodní prodej jednotek prostřednictvím svého online kanálu.

Rostoucí obraty investovaného kapitálu společnosti CarMax podporují vysokou ROIC společnosti, která se řadí na třetí místo mezi svými obdobnými skupinami. Na druhou stranu je ROIC Carvany negativní a je předposlední. Viz obrázek 4.

Obrázek 4: Ziskovost společnosti CarMax vs. Soutěž: TTM

KMX má 43 %+ plus, pokud je konsensus správný

Poměr PEBV společnosti CarMax[2] ve výši 1.1 znamená, že akcie jsou oceněny tak, aby zisky vzrostly pouze o 10 % nad úrovněmi fiskálního roku 2020. Takový předpoklad se zdá být příliš pesimistický, vzhledem k tomu, že společnost vzrostla NOPAT o 13 % ročně od fiskálních let 2010 až 2020.

Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). analyzovat dva budoucí scénáře peněžních toků a zdůraznit potenciál růstu současné ceny akcií společnosti CarMax.

DCF scénář 1: ospravedlnit aktuální cenu akcií ve výši 88 USD/akcii.

Pokud předpokládám CarMax:

• Marže NOPAT zůstává na fiskální úrovni 4Q22 ve výši 2 % ve fiskálních letech 2023–2024,
• Marže NOPAT vzroste na 4 % (13leté minimum a rovná se fiskálnímu roku 2022) ve fiskálních letech 2025 – 2032 a
• tržby klesají o 2 % (vs. fiskální 2023 – 2024 konsensuální odhad CAGR +3 %) složený ročně z fiskálních let 2023 – 2032, pak

akcie má dnes hodnotu 88 USD/akcii – rovná se aktuální ceně. V tomhle scénářCarMax vydělá ve fiskálním roce 1.1 2032 miliardy dolarů v NOPAT, což je jen 7 % nad jeho předpandemickým NOPAT ve fiskálním roce 2020.

DCF Scénář 2: Akcie mají hodnotu 126 $ a více

Pokud předpokládám CarMax:

• Marže NOPAT zůstává na fiskální úrovni 4Q22 ve výši 2 % ve fiskálních letech 2023–2024,
• Marže NOPAT vzroste na 4 % (13leté minimum a rovná se fiskálnímu roku 2022) ve fiskálních letech 2025 – 2032 a
• růst příjmů o 3 % od fiskálních let 2023 – 20232,

akcie stojí 126 XNUMX $/akcii dnes – 43% nárůst oproti aktuální ceně. V tomto scénáři poroste NOPAT společnosti CarMax v příštím desetiletí pouze o 3 % ročně. Pro srovnání, CarMax rostl NOPAT na 9% CAGR od fiskálních let 2015 – 2020 před pandemií COVID-19. Pokud by NOPAT společnosti CarMax rostl v souladu s mírou růstu před pandemií, akcie by měly ještě větší růst.

Obrázek 5 porovnává historický NOPAT CarMax s jeho implikovaným NOPAT v každém z výše uvedených scénářů DCF.

Obrázek 5: Historický a implikovaný NOPAT společnosti CarMax: Scénáře ocenění DCF

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.

[1] Pro tuto analýzu porovnávám finanční výsledky kalendáře CarMax za rok 2015 (fiskální rok končící 2. 29. 16) s finančními výkazy Carvana za rok 2015 (fiskální rok končící 12. 31. 15).

[2] Poměr PEBV společnosti CarMax počítám pomocí NOPAT společnosti před pandemií, fiskální rok 2020, což představuje normálnější úroveň zisků než rekordní zisky ve fiskálním roce 2022.