Fed's 'Ghost Of 1994' straší asijské trhy

Asie bude mít vždy komplikované pocity ohledně Alana Greenspana.

Od poloviny do konce devadesátých let byl tehdejší předseda Federální rezervy celebritou v dobré víře. Jeho fotografie se objevovala v časopise People, Entertainment Tonight a na stylových stránkách celostátních novin. Greenspanovo vedení největší světové ekonomiky mu vyneslo zářivou biografii Boba Woodwarda s názvem Maestro.

Přesto si Asie většinou pamatuje Greenspanova éra za urychlení asijské finanční krize v letech 1997-1998. Byl to cyklus zpřísňování Fedu v letech 1994-1995 – zdvojnásobení krátkodobých úrokových sazeb za pouhých 12 měsíců – který připravil půdu pro zúčtování Asie.

Jak dolar stoupal a kapitál spěchal směrem na Západ, úředníci v Bangkoku, Jakartě a Soulu nemohli udržet měnu na dolaru. Výsledné vlny devalvace měny také posunuly Malajsii na okraj a téměř přitáhly Japonsko do mixu.

Koncem roku 1997 si extrémní turbulence na trhu vyžádaly hlavní cenu: tehdy 100 let starý Cenné papíry Yamaichi, jedna z legendárních japonských velkých čtyř makléřských společností. Jeho kolaps zpanikařil úředníky ve Washingtonu. Jak americké ministerstvo financí, tak Mezinárodní měnový fond se neobávaly, že Japonsko je příliš velké na to, aby selhalo. Mysleli si, že japonská ekonomika může být příliš velká na záchranu.

To vše vysvětluje, proč komentáře Jeroma Powella z 26. srpna Asii tak vnitřně vyděsily. Najednou se region bojí toho, co bývalý guvernér Korejské centrální banky Kim Choong Soo nazývá „duchem roku 1994“.

Během posledního desetiletí se tento strach čas od času objevil. V roce 2013, kdy FED „taper tantrum“ pronásledoval trhy s dluhopisy, stratég Bank of America Michael Hartnett varoval před „opakováním momentu z roku 1994“. Lloyd Blankfein, tehdejší generální ředitel Goldman Sachs, připustil že "Mám teď obavy, když koutkem oka koukám na období roku 1994."

Proto dopad Powellova varování před jestřábím obratem Fedu přetrvává „po nějakou dobu“ a vyžaduje „nějakou bolest“ pro domácnosti a podniky. Přichází na pozadí nejagresivnějších zpřísňujících kroků Fedu od 1990. let.

Ve skutečnosti si člověk dokonce klade otázku, zda Powell vytahuje své rétorické údery, protože inflace roste nejvíce za posledních 40 let.

Jen je již na pokraji 140 za dolar, úroveň, kterou ekonom New York University Nouriel Roubini, „Dr. Sám Doom varuje, že by Bank of Japan mohl donutit „změnit politiku“ způsobem, který zesílí globální otřesy.

O víkendu Isabel Schnabel, členka výkonné rady Evropské centrální banky, hovořila za mnohé, když hovořila o nadcházející výzvě „velké volatility“. Řekla již, že „pandemie a válka na Ukrajině vedly k bezprecedentnímu nárůstu makroekonomické volatility“.

Nyní přichází hrozba silného zpřísnění centrální banky. Palčivou otázkou, řekl Schnabel, je, „zda se tyto otřesy, byť významné, nakonec ukáží jako dočasné, jako tomu bylo v případě globální finanční krize“.

Závěrem je, varoval Schnabel, že „výzvy, kterým čelíme, pravděpodobně přinesou v nadcházejících letech větší, častější a trvalejší otřesy“.

Nikde jinde než v Asii. Tlak na asijské měny směrem dolů, když se dolar zotavuje, jako když se vrátil Greenspanův den způsobí spoustu chaosu. Trhy již bzučí o „obrácené měnové válce“.

V posledních dvou desetiletích vlády od Soulu po Singapur preferovaly slabší směnné kurzy, aby podpořily export. Nyní, když ruská válka na Ukrajině zvyšuje ceny ropy, potravin a dalších životně důležitých dovozů, Asie se obává dovozní inflace prostřednictvím nízkých směnných kurzů.

Problém úniku kapitálu je také skutečný. Jednou z velkých frustrací Asie je, že v mnoha ohledech platí cenu za Powellovy neúspěchy. První: uklonit se požadavkům bývalého prezidenta Donalda Trumpa na nižší sazby v roce 2019, i když ekonomika nepotřebovala podporu.

V roce 2021 se Powellovi nepodařilo zařadit na výsledkovou tabuli žádné zpřísňující pohyby. Až příliš nadšeně vstoupil do argumentu, že inflace je přechodná. V době, kdy Fed v březnu 2022 začal zvyšovat sazby, bylo příliš pozdě. Nyní, když Powell Fed dohání, bude Asie vedlejší škody.

Přechod Fed od kvantitativního uvolňování ke „kvantitativnímu zpřísňování“ má Asii přímo v ohrožení, říká ekonom Tan Kai Xian z Gavekal Research.

Tato zrychlená úsporná opatření, jak říká, „přidat se k dalšímu zvyšování úrokových sazeb v době, kdy ministerstvo financí USA dokončilo snižování svého hotovostního zůstatku, zesílí již probíhající tlak na likviditu. Americké komerční banky navíc zpřísňují své úvěrové standardy, a je tedy nepravděpodobné, že by tento odliv likvidity vykompenzovaly. To pravděpodobně ovlivní ceny akcií v USA, a protože skutečné výpůjční náklady rostou a tlumí poptávku, zvýší se pravděpodobnost krátkodobé americké recese.“

To bude bumerang zpět na cestu Asie. Přestože region dosáhl pokroku, když se odvykal od exportu a vybudoval živější sektory služeb, jakýkoli pokles americké poptávky by tvrdě zasáhl Čínu a zbytek Asie. Opravdu děsivé.