Federální Rezervní Rezerva Je Uvězněna V Kleci Vyrobené V Tokiu

Zatímco předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell uvažuje o tom, jak velkou volnost má ke zvýšení úrokových sazeb, realita v Tokiu naznačuje, že odpověď není příliš velká.

V březnu Powellův tým poprvé po třech letech zasáhl měnové brzdy. Tento pohyb o 25 bazických bodů přišel v okamžiku, kdy inflace roste nejrychleji od počátku 1980. let. Posílilo to očekávání, že tam, kde to přišlo, je mnohem více zpřísnění.

Situace Bank of Japan však ukazuje, proč Powell Fed může být více zaškatulkované, než investoři oceňují.

Je pravda, že Fed a BOJ nejsou právě teď ideální srovnání. Ale BOJ byla průkopníkem monetární pískové pasti, která pokřivila perspektivy centrálních bankéřů od Washingtonu přes Frankfurt až po Sydney. A skutečnost, že BOJ je zaseknutá na nule – a v režimu kvantitativního uvolňování – částečně vysvětluje, proč Powell Fed nebude zpřísňovat s naléhavostí, kterou by 8.3% inflace zřejmě vyžadovala.

Společnou nití jsou způsoby, jak si obří ekonomiky tak zvykly na téměř neomezené peníze zdarma, že si bez nich nedokážou představit. Stalo se ekvivalentem centrálního bankovnictví veřejného nároku.

Detox je něco, co Japonsko nikdy nepřišlo na to, jak to udělat. Rychlá historie je taková, že BOJ poprvé snížila sazby na nulu v roce 2000, což je bezprecedentní čin ze strany ekonomiky Skupiny sedm. V roce 2001 pak guvernér BOJ Masaru Hayami vynalezl moderní QE.

Problém je, že BOJ nemůže najít východ. Rok co rok udržuje peněžní motor na 5. rychlostním stupni. Celá japonská ekonomika v hodnotě 5 bilionů dolarů se dostala do závislosti. Vládní úředníci, manažeři společností, domácnosti a investoři považovali za samozřejmé, že BOJ odejde jenové tiskové lisy na „vysoké“ neomezeně dlouho.

Kolem roku 2006 skutečně nastala krátká chvíle, kdy se BOJ pokusila odnaučit národ od monetární omáčky. Dokonce se mu podařilo vytáhnout několik mírných zvýšení sazeb.

Nefungovalo to. Veřejné pobouření bylo prudké a ekonomický dopad na podnikatelskou důvěru a dynamiku investic byl ještě horší. Do roku 2008 BOJ vrátila výpůjční náklady na nulu. Pak znovu QE. V jistém smyslu finanční impérium vrátilo úder. Prosby o další měnové zásahy byly zodpovězeny zmocňující centrální bankou. A to je nešťastné.

Dvě desetiletí nadměrného měnového blahobytu v podstatě skončilo umrtvením právě těch zvířecích duchů, které se japonští politici pokoušeli oživit. Pobídky pro vládní úředníky a generální ředitele společností, aby narušili, restrukturalizovali, inovovali nebo riskovali.

Proč implementovat nové nepopulární nebo riskantní strategie, když je jednodušší využít likviditu od BOJ? Ironií je, že v roce 2012, kdy tehdejší premiér Šinzó Abe převzal moc a zavázal se reformovat ekonomiku, se i on vrátil k tiskařským strojům BOJ.

Abe najal Haruhiko Kurodu, aby našel vyšší stimulační zařízení a jednou provždy ukončil deflaci. Guvernér Kuroda šlápl na plyn agresivněji než kdy předtím, čímž vzal společnost Japan Inc. povinnost oživit jejího inovativního ducha nebo zvýšit produktivitu. Spíše než zvýšit svou ekonomickou hru v posledních devíti letech Japonsko zvýšilo dávkování steroidů. Tím se v podstatě připravil o budoucnost Čína.

Vstoupil Powell, nejméně konfrontační vůdce Fedu za poslední desetiletí. Poklonil se bývalému prezidentovi Donaldu Trumpovi a snížil sazby zpět na nulu. Pak v roce 2021, za prezidenta Joe Bidena, Powell odmítl dostat se před inflační křivku zvýšením sazeb nebo dvěma.

Například v září 2021 bylo možné, že nárůst inflace byl přechodný v souvislosti s turbulencemi v dodavatelském řetězci, které pominou. Centrální bankovnictví je ale hra o důvěru. Vše, co je potřeba k tomu, aby se řídilo vnímání investorů, jsou malé, ale promyšlené kroky k omezení spekulací. Nyní je pravděpodobně příliš pozdě, protože ruská válka na Ukrajině proměnila zvyšování cen v krizi pěti alarmů.

Je pravděpodobné, že Fed brzy opět zvýší sazby. Poté však očekávejte dlouhá období „sledování a čekání“, protože Powellův tým se bude snažit otočit rostoucí inflaci jako lepší ze dvou scénářů – druhým je hluboká recese způsobená agresivním utahováním měnové politiky.

Žádný lídr Fedu nechce být obviňován z poklesu. A vzhledem k dopadům Covid-19, inflaci, problémům s dodavatelským řetězcem, geopolitickému napětí, iracionálně vysokému ocenění akcií a rostoucímu dolaru jsou sázky stále vyšší. Náklady na politickou chybu jsou tak vysoké, jako kdy byly. Dalo by se to snadno poslat Americké akcie klesají ještě ostřeji.

Ekonomové jistě mají pravdu, když tvrdí, že dnešní inflace není ani tak o snadno vydělaných penězích, než o nesouladu poptávky a nabídky a masivních fiskálních velkorysých. Nedostatek technologických investic k potřebnému zvýšení produktivity v USA sotva pomůže. Ale velká část centrálního bankovnictví je psychologická. Právě teď je jen malá důvěra, že Powell ví, co jeho práce vyžaduje. A co je důležitější, je malá důvěra, že bude mít odvahu činit nepopulární rozhodnutí.

Japonsko nám připomíná, že je nekonečně snazší snížit sazby na rekordní minimum, než obnovit normálnost. To v kostce vysvětluje, proč jsou řeči o cyklu zpřísňování podobného z roku 1994 ze strany Powell Fedu značně přehnané.