Rozvaha Federálního rezervního systému se může zmenšit o 100 miliard dolarů měsíčně, což zvyšuje riziko akciového trhu

Federální rezervní systém zaskočil 5. ledna akciový trh, když zápis z prosincového zasedání odhalil konsenzus, že nákupy aktiv z éry Covid by se měly uvolnit dříve a rychleji, než tomu bylo po poslední krizi. Nyní, když se hlavní indexy zotavují, je klíčovou otázkou, zda v příštích několika měsících dojde k dalším šokům, když Fed vysvětlí svůj plán na zmenšení své bilance.

X

Ekonomové z Wall Street začínají sázet a sestavují základní pohled na to, co očekávat od kvantitativního zpřísnění Fedu – použití jeho rozvahy spíše než jeho referenční úrokové sazby ke zpřísnění politiky. Nabízejí také nějaké rady o tom, co by to mohlo znamenat pro ekonomiku a finanční trhy.

Ekonomové z Deutsche Bank a Nomura ve čtvrtek napsali, že očekávají, že Federální rezervní systém oznámí své rozhodnutí začít zmenšovat rozvahu v červenci. Hlavní ekonom Deutsche Bank Matthew Luzzetti a stratég sazeb Steven Zeng však upozornili na riziko, že Fed přesune začátek QT na červen, což by „mohlo vést k silnější reakci trhu“.

Šéf Fedu Jerome Powell na své tiskové konferenci 15. prosince řekl, že politici rozhodnou „na nadcházejících schůzkách“, co dělat s dluhopisy v hodnotě 4.5 bilionu dolarů a vládními hypotečními cennými papíry zakoupenými od začátku pandemie. Poslední nákupy budou dokončeny v březnu.

Pokud se Fed nerozhodne reinvestovat celou jistinu v době splatnosti dluhopisů, rozvaha se přirozeně zmenší.

Tempo odlivu rozvahy Federálního rezervního systému

Tempo odlivu rozvahy bude dalším klíčovým politickým rozhodnutím, které bude muset akciový trh a trh dluhopisů strávit. Během předchozí epizody QT od roku 2017 do roku 2019 začal Federální rezervní systém uvolňovat aktiva ve výši 10 miliard $ měsíčně a postupně zvedl strop na 50 miliard $ měsíčně o rok později.

Ekonom Aditya Bhave z Bank of America v poznámce ze 6. ledna uvedl, že Fed by mohl zahájit uvolnění rozvahy v říjnu. Tempo by mohlo začít na zhruba 17.5 miliardách dolarů měsíčně a do začátku roku 70 vzrůst na 2023 miliard dolarů.

Ekonomové Deutsche Bank však očekávají rychlejší útlum, začínající na 35 miliardách dolarů měsíčně v srpnu a dosahující 105 miliard dolarů měsíčně v prosinci.

JPMorgan předpovídá, že QT začne v červenci a do konce roku dosáhne měsíčního tempa 100 miliard dolarů.

V rozhovoru pro agenturu Reuters prezident Fedu v Atlantě Raphael Bostic, který je letos v roli bez hlasovacího práva, řekl, že by rád viděl, aby se rozvaha zmenšila o 100 miliard dolarů měsíčně.

QT = zvýšení sazeb

Na rozdíl od minulého cyklu nyní politici Federálního rezervního systému diskutují o snížení rozvahy jako o doplnění nebo dokonce jako alternativě ke zvýšení úrokových sazeb. Zápis ze schůzky ve dnech 14. až 15. prosince naznačil, že „někteří účastníci“ viděli zpřísnění spíše prostřednictvím snížení rozvahy, než že zvýšení sazeb „mohlo pomoci omezit zploštění výnosové křivky“.

Krátkodobé státní dluhopisy se pohybují v tandemu s očekáváním zvýšení sazeb, ale výnosy dlouhodobých státních dluhopisů mohou často klesat, když krátké sazby rostou, čímž dochází ke zploštění výnosové křivky. To se může stát, například pokud si trhy myslí, že jestřábí politika Fedu zpomalí ekonomiku.

Jedním z poznatků je, že spoléhání se na QT spíše než na zvyšování sazeb je pozitivní pro čisté úrokové marže finančních společností.

Dalším možným závěrem je, že projekce úrokových sazeb Fedu mohou podceňovat výši zpřísnění na cestě. Prosincové ekonomické projekce, které jsou již trochu zastaralé, ukázaly, že členové Fedu očekávali, že referenční sazba vzroste z cílového rozpětí 0 %-0.25 % nyní na 1.5 %-1.75 % na konci roku 2023 a 2 %-2.25 % v roce 2024.

Zdálo se, že to bylo holubičí, přičemž členové viděli svou základní úrokovou sazbu pod dlouhodobou neutrální sazbou 2.5 %. Ekonomové Deutsche Bank však předpokládali, že členové Fedu do jisté míry vnímají QT jako náhradu za zvyšování sazeb. Odhadují, že snížení rozvahy o 1.5 bilionu dolarů do konce roku 2023 by se rovnalo zvýšení sazeb o 2.5 až 3.5 čtvrtletí.

Je QT pro akciový trh rizikovější než v roce 2018?

Naposledy QT proběhlo první rok bez problémů, i když Federální rezervní systém urychlil své plány na zvýšení sazeb, aby se dostal před potenciální nárůst inflace, ke kterému nikdy nedošlo. Ale akciový trh se na podzim roku 2018 zhroutil a flirtoval s územím medvědího trhu. Nakonec Fed začátkem roku 2019 signalizoval ústup, když se zvýšení sazeb změnilo ve snížení sazeb a QT ustoupilo dalším nákupům dluhopisů.

"Při řešení problémů s rozvahou jsme se naučili, že je nejlepší zvolit pečlivý metodický přístup," řekl Powell na své tiskové konferenci 15. prosince. "Trhy na to mohou být citlivé."

Tyto lekce a úcta k Wall Street by mohly investory uklidnit. Pro Fed však bylo docela jednoduché ustoupit na začátku roku 2019, protože inflace byla krotká.

„Tam, kde by toto období mohlo být nakonec vážnější než v roce 2018, je skutečnost, že inflace je nyní vážným problémem,“ napsal stratég Deutsche Bank Jim Reid. "To by mohlo snížit schopnost Fedu otáčet se na desetníku, pokud se finanční podmínky prudce zhorší."

Federální rezervní systém by mohl objasnit plány rozvahy na zasedání 25.–26. ledna a na Powellově tiskové konferenci po oznámení.

Sledujte Jed Grahama na Twitteru @IBD_JGraham pro pokrytí hospodářské politiky a finančních trhů.

MOHLO BY SE VÁM TAKÉ LÍBIT:

Pouze jeden typ akcií prosperuje uprostřed nekontrolované inflace

Chyťte další velkou vítěznou akci s MarketSmith

Chcete získat rychlý zisk a vyhnout se velkým ztrátám? Vyzkoušejte SwingTrader

Podívejte se na nejlepší růstové akcie, které si můžete koupit a sledovat