Zvýšení sazeb Fedu inflaci nezbrzdí, pokud výdaje zůstanou vysoké, tvrdí noviny

Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell v pátek prohlásil, že centrální banka má „bezpodmínečnou“ odpovědnost za inflaci, a vyjádřil přesvědčení, že „splní svou práci“.

Ale vydaný papír na stejném summitu v Jackson Hole ve Wyomingu, kde Powell hovořil, naznačuje, že Fed nemůže dělat tuto práci sám a ve skutečnosti by mohl situaci ještě zhoršit agresivním zvyšováním úrokových sazeb.

V současném případě je inflace tažena z velké části fiskálními výdaji v reakci na krizi Covid a pouhé zvýšení úrokových sazeb nebude stačit k jejímu návratu dolů, tvrdí výzkumníci Francesco Bianchi z Johns Hopkins University a Leonardo Melosi z chicagského Fedu. napsal v bílé knize vydané v sobotu ráno.

„Nedávné fiskální intervence v reakci na pandemii Covid změnily přesvědčení soukromého sektoru o fiskálním rámci, urychlily oživení, ale také určily nárůst fiskální inflace,“ uvedli autoři. "Toto zvýšení inflace nebylo možné odvrátit pouhým zpřísněním měnové politiky."

Fed tedy může snížit inflaci „pouze tehdy, když se podaří úspěšně stabilizovat veřejný dluh důvěryhodnými budoucími fiskálními plány,“ dodali. Dokument naznačuje, že bez omezení ve fiskálních výdajích zvýšení sazeb zdraží náklady na dluh a zvýší inflační očekávání.

V jeho ostře sledovaný projev Jacksona HoleaPowell řekl, že tři klíčové principy informující jeho současné názory jsou, že Fed je primárně odpovědný za stabilní ceny, veřejná očekávání jsou kritická a centrální banka nemůže polevit v cestě, kterou se vydala k nižším cenám.

Bianchi a Melosi tvrdí, že závazek Fedu prostě nestačí, i když se shodují v aspektu očekávání.

Místo toho říkají, že vysoké úrovně federálního dluhu a pokračující zvyšování výdajů ze strany vlády pomáhají přiživovat veřejné mínění, že inflace zůstane vysoká. Kongres utratil přibližně 4.5 bilionu dolarů na programy související s Covidem, podle USAspending.gov. Tyto výdaje vedly k rozpočtovému deficitu 3.1 bilionu dolarů v roce 2020, 2.8 bilionu dolarů v roce 2021 a deficitu 726 miliard dolarů během prvních 10 měsíců fiskálního roku 2022.

V důsledku toho se federální dluh pohybuje kolem 123 % HDP – mírně poklesl z rekordních 128 % v roce 2020 poznamenaných Covidem, ale stále výrazně převyšuje vše, co bylo možné pozorovat minimálně do roku 1946, hned po útratě za druhé světové války.

„Když jsou fiskální nerovnováhy velké a fiskální důvěryhodnost klesá, může být pro měnové autority stále těžší stabilizovat inflaci kolem požadovaného cíle,“ uvádí se v tomto případě pro Fed.

Kromě toho výzkum zjistil, že pokud Fed bude pokračovat ve své cestě zvyšování sazeb, mohlo by to situaci zhoršit. Je to proto, že vyšší sazby znamenají, že financování státního dluhu ve výši 30.8 bilionu dolarů se stává nákladnějším.

Vzhledem k tomu, že Fed v letošním roce zvýšil referenční úrokové sazby o 2.25 procentního bodu, úrokové sazby ministerstva financí vzrostly. Podle údajů Federálního rezervního systému činily ve druhém čtvrtletí zaplacené úroky z celkového dluhu rekordních 599 miliard dolarů při sezónně upravené roční sazbě.

Dokument prezentovaný v Jackson Hole varoval, že bez přísnější fiskální politiky „vznikne začarovaný kruh rostoucích nominálních úrokových sazeb, rostoucí inflace, ekonomické stagnace a rostoucího dluhu“.

In jeho poznámkyPowell řekl, že Fed dělá vše, co může, aby se vyhnul scénáři podobnému v 1960. a 70. letech, kdy prudké vládní výdaje spojené s neochotou Fedu udržet vyšší úrokové sazby vedly k letům stagflace nebo pomalému růstu a rostoucí inflaci. Tato podmínka přetrvávala, dokud tehdejší předseda Fedu Paul Volcker vedl sérii extrémních zvýšení sazeb, která nakonec zatáhla ekonomiku do hluboké recese a pomohla zkrotit inflaci na dalších 40 let.

„Budou přetrvávající inflační tlaky přetrvávat jako v 1960. a 1970. letech? Naše studie podtrhuje riziko, že podobný přetrvávající vzorec inflace by mohl charakterizovat příští roky,“ napsali Bianchi a Melosi.

Dodali, že „riziko přetrvávající vysoké inflace, kterou dnes americká ekonomika zažívá, se zdá být vysvětleno spíše znepokojivou kombinací velkého veřejného dluhu a slábnoucí důvěryhodnosti fiskálního rámce.

"Recept používaný k poražení Velké inflace na počátku 1980. let XNUMX. století nemusí být dnes účinný," uvedli.

Inflace se v červenci poněkud ochladila, především díky poklesu cen benzínu. Byly však důkazy o jejím rozšíření v ekonomice, zejména v nákladech na jídlo a nájem. Za poslední rok index spotřebitelských cen rostly tempem 8.5 %.. Ukazatel „oříznutého průměru“ Dallas Fedu, oblíbené měřítko centrálních bankéřů, které vyhazuje extrémní maxima a minima složek inflace, zaznamenal v červenci 12měsíční tempo 4.4 %, což je nejvyšší hodnota od dubna 1983.

Přesto mnozí ekonomové očekávají, že se několik faktorů spojí, aby srazily inflaci dolů a pomohly Fedu dělat jeho práci.

„Marže budou klesat a to bude vyvíjet silný tlak na snižování inflace. Pokud bude inflace v příštích několika měsících klesat rychleji, než Fed očekává – to je náš základní případ – Fed bude moci dýchat snadněji,“ napsal Ian Shepherdson, hlavní ekonom společnosti Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni z Yardeni Research řekl, že Powell ve svém projevu neuznal roli, kterou má zvýšení Fedu a zvrácení jeho programu nákupu aktiv na posílení dolaru a zpomalení ekonomiky. Dolar v pondělí dosáhl nejvyšší úrovně za téměř 20 let ve srovnání s košem svých protějšků.

"Takže [Powell] může brzy litovat, že se otočil směrem k jestřábímu postoji v Jackson Hole, což ho brzy může donutit, aby se znovu otočil směrem k holubičímu postoji," napsal Yardeni.

Dokument Bianchi-Melosi však naznačuje, že ke snížení inflace bude potřeba více než jen závazek zvýšit sazby. Rozšířili argument tak, aby zahrnoval otázku co kdyby Fed začal šlapat dříve poté, co většinu roku 2021 strávil tím, že inflaci odmítl jako „přechodnou“ a nezaručil politickou reakci.

„Zvýšení sazeb by samo o sobě nezabránilo nedávnému prudkému nárůstu inflace, vzhledem k tomu, že velká část tohoto zvýšení byla způsobena změnou vnímaného mixu politik,“ napsali. „Ve skutečnosti by zvyšování sazeb bez vhodné fiskální podpory mohlo vést k fiskální stagflaci. Místo toho, překonání postpandemické inflace vyžaduje vzájemně konzistentní monetární a fiskální politiku poskytující jasnou cestu jak pro požadovanou míru inflace, tak pro udržitelnost dluhu.