Fed konečně porazil akcie z trůnu alokace aktiv

(Bloomberg) – Po léta to měli alokátoři aktiv snadné: Kupujte největší americké technologické společnosti a sledujte, jak se výnosy zvyšují.

Nejčtenější z Bloombergu

Tyto dny jsou pryč, pohřbeny pod tlakem zvyšování sazeb centrálních bank, které přepisuje herní knihy pro investiční manažery napříč Wall Street. TINA – mantra, že investoři neměli žádné alternativní akcie – ustoupila velkému množství skutečných možností. Od fondů peněžního trhu po krátkodobé dluhopisy a směnky s pohyblivou úrokovou sazbou investoři nyní uzavírají výnosy s nízkým rizikem, které v některých případech přesahují 4 %.

Změna probíhá od léta, ale v září nabrala na rychlosti, když se investoři vyrovnali se stále horkými údaji o inflaci a napjatým pracovním trhem, který donutí Fed držet sazby na nejvyšších úrovních od krize bydlení. Po středečním komentáři předsedy Jerome Powella není pochyb o tom, že centrální banka očekává alespoň mírnou recesi, která omezí inflaci.

„Prošli jsme inflexním bodem, kdy dluhopisy nabízejí větší hodnotu než akcie, a to díky cenotvorbě a poskytování velkých zvýšení sazeb a znovuobjevení prémií za inflační riziko na dluhopisovém trhu,“ řekl Peter Chatwell, šéf globálního obchodování makro strategií ve společnosti Mizuho International Plc. "Očekávali bychom, že rizika poklesu zisků učiní tyto prémie za akciové riziko v nadcházejících měsících ještě méně štědré."

Neochota riskovat hotovost na akciovém trhu, který se podle jednoho měřítka hýbe divočeji než kdykoli předtím minimálně od roku 1997. Investoři se místo toho spokojí s dvouletými státními dluhopisy, které vynesou nejvíce od roku 2007. Jednoleté dluhopisy vyplácejí téměř stejně a přestože oba zaostávají za posledními údaji o inflaci, je to lepší než 20% pokles v letošním indexu S&P 500.

Příběh pokračuje

Celkově vzato, pevný příjem přináší největší odměny ve srovnání s akciemi za více než deset let. Podle průzkumu Bank of America investoři přímo na povel nalili rekordní sumy peněz do fondů obchodovaných na burze s krátkou dobou trvání, zatímco rekordních 62 % globálních správců fondů má nadváhu v hotovosti. Snížili také svou expozici akciím na historické minimum.

„Hotovost a krátkodobý fixní příjem stále více nabízejí nižší volatilitu a vysoký výnos v rámci portfolia křížových aktiv,“ napsal v poznámce hlavní stratég křížových aktiv Morgan Stanley, Andrew Sheets. Nová přitažlivost těchto alternativ je jedním z důvodů, proč doporučuje úvěr před akciemi.

Posun se stále více projevuje v tocích do a z fondů. ETF státních dluhopisů zaznamenaly v září více přílivů než jejich protějšky s akciemi, a to teprve podruhé za tři roky. Státní dluhopisy nyní tvoří 22 % všech nákupů ETF a podílových fondů za poslední rok, zatímco alokace akciím nyní podle Deutsche Bank AG v té době činí 2 %.

Základ postpandemické rally – ultra nízké úrokové sazby a měnové stimuly – se zhroutil. Na jeho místě nyní stojí zvýšené výpůjční náklady a přísnější finanční podmínky, které donutily investory do režimu uchování hotovosti.

To je evidentní i mezi těmi, kteří jsou ochotni proniknout na burzu. Upřednostňují společnosti se silnými rozvahami a vysokými dividendovými výnosy. Společnosti bohaté na hotovost i nadále zaznamenávají silný příliv, vezměte si Pacer US Cash Cows 100 ETF, který v roce 2022 zaznamenal pouze kladné měsíční přílivy v celkové výši 6.7 miliardy USD od začátku roku. Společnosti se stálými příjmovými toky jsou také stále atraktivní pro investory, protože Schwab US Dividend Equity ETF v hodnotě 36 miliard USD zatím v letošním roce získal hotovostní injekci ve výši 10.6 miliardy USD.

Agresivní jestřábí Fedu zvýšilo hrozbu recese a snížilo šance na měkké přistání. To otevírá dveře delším dluhopisům, které se brzy také stanou atraktivnějšími, zvláště pokud Fed vykazuje známky zpomalení tempa utahování.

„Když sazby dosáhly vrcholu, dávalo by smysl pohybovat se po křivce splatnosti v očekávání poklesu výnosů dluhopisů,“ řekl Chris Iggo, hlavní investiční ředitel pro klíčové investice ve společnosti AXA Investment Managers.

Pro hlavního stratéga více aktiv HSBC Maxe Kettnera se dluhopisy s krátkou durací staly lepší volbou než akcie, ale jasný posun od obav z inflace k obavám z růstu by byl spouštěčem pro ještě širší přechod k fixnímu výnosu. Strategický tým HSBC vedený Kettnerem se prozatím přesunul do větší nadvážené pozice v hotovosti a v srpnu snížil akciovou expozici na maximální podváženou.

Dokonce ani obchodní dav „žiješ jen jednou“ nebyl schopen profitovat z žádných poklesů akcií.

"Určitě vidíme změnu režimu," řekl Kettner. "Svět TINA a YOLO 2020/21 byl v podstatě náhle zastaven kombinací pomalejšího růstu a vyšší inflace."

Nejčtenější z Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP