Šéf Fedu Jerome Powell – pronásledovaný duchem Paula Volckera – by mohl naplnit ekonomiku

Ekonomové se stále více obávají, že Fed nyní tlačí USA – a svět – do hlubší recese, než je potřeba, čímž riskuje miliony pracovních míst a stabilitu trhu. Za Volckerovy vlády se nezaměstnanost držela nad 10 % po devět měsíců v řadě a sazba hypoték dosáhla téměř 17 %.

Sněkolik měsíců po Jerome Powellovi se stal předsedou Federálního rezervního systému na začátku roku 2018, bývalý právník a dlouholetý investiční bankéř začal nosit nové monografie Paula Volckera: Udržet se při tom: Hledání zdravých peněz a dobré vlády. „Vlastně jsem si myslel, že bych si měl koupit 500 výtisků jeho knihy a rozdat je ve Fedu,“ vtipkoval Powell na konferenci v říjnu 2019, jen dva měsíce před tím, než Volcker ve věku 92 let zemřel. „Neudělal jsem to, ale je to kniha, kterou důrazně doporučuji, a všichni můžeme doufat, že dostojíme tomu, kým je.“

Powell to byl laskavý, ale pravděpodobně bez následků. Koneckonců, inflace tehdy běžela na pouhých 2 % a doutník bafající Volcker se nejvíce proslavil tím, že zkrotil tvrdošíjně vysokou inflaci, která sužovala Spojené státy v 6. a začátkem 7. let – a řídil ekonomiku. do bolestivé dvojité recese při tom. Není třeba to napodobovat.

Nyní však Powell čelí nejprudšímu nárůstu inflace za 40 let a někteří kritici se obávají, že se možná příliš blíží zastaralé Volckerově knize, utahuje se příliš rychle a příliš dlouho a podněcuje hlubší recesi, než je potřeba, doma i v zahraničí. Letos se Powell opakovaně zmiňoval o názvu Volckerových memoárů, když hovořil o trvání zvyšování úrokových sazeb, slib Fed to musí „držet“, dokud se inflace nezpomalí. On má naléhal politika Fedu stop-and-start, kterou v 1970. letech vedl Volckerův předchůdce Arthur Burns, byla chybou, protože plodila stagflaci – tedy prodlouženou inflaci vedle stagnujícího růstu – což ještě více ztěžovalo zkrocení prudce rostoucích cen.

Ve středu představitelé Fedu zvýšila úrokové sazby o 75 bazických bodů již počtvrté v řadě za šest měsíců, čímž se klíčová sazba federálních fondů (to je sazba, za kterou si banky půjčují navzájem, nikoli spotřebitelům nebo podnikům), posunula na cílové rozmezí 3.75 % až 4 %, což je nejvyšší úroveň od velká recese.

Ve svém formálním prohlášení úředníci naznačili, že mohou v prosinci zpomalit tempo zvyšování, a uvedli, že při určování budoucích nárůstů budou brát v úvahu „zpoždění, s nimiž měnová politika ovlivňuje ekonomickou aktivitu“. Powell však na tiskové konferenci, která následovala, neustoupil ze svého jestřábího postoje a řekl, že nejnovější ekonomická data naznačují, že Fed nakonec může posunout sazby na vyšší úrovně, než předpokládal v září, a že riziko působí příliš málo. pěší turistika, ne příliš.

„Chceme to udělat přesně, ale pokud to přeženeme, pak máme schopnost s našimi nástroji silně podporovat ekonomickou aktivitu,“ řekl Powell. "Na druhou stranu, pokud uděláte chybu v opačném směru a necháte tuto [inflaci] táhnout rok nebo dva, existuje riziko, že se usadí v myšlení lidí." To se stalo v 1970. a počátkem 1980. let, kdy se očekávání vysoké inflace zakořenila a pracovníci (tenkrát jich bylo mnohem více odborů) požadovali vyšší navýšení, aby pokryli budoucí inflaci.

„Duch Paula Volckera je zpět ve Fedu,“ naříká bývalá ekonomka Fedu Claudia Sahmová, zakladatelka Sahm Consulting. Kritizuje centrální banku za to, že se „zatáhla do kouta“, když trvá na tom, že bude pokračovat ve své agresivní politice, dokud index spotřebitelských cen (zaostávající indikátor inflačních trendů) během několika měsíců významně neklesne. „Opravdu jsou v 70. letech a obávají se, že udělají chybu, kterou Volcker udělal v první recesi, když se stáhli příliš rychle,“ říká a odkazuje na rozhodnutí bývalého předsedy uvolnit politiku na začátku roku 1980 – jen aby viděli inflace později během roku opět prudce vzrostla, což si vyžádalo další zpřísnění a další, strmější recesi – druhý pokles. „Ale v tuto chvíli je to naprosto absurdní,“ dodává Sahm a ukazuje na výhledové ukazatele, včetně cen výrobců, které byly ploché v září, protože inflace se zpomaluje a inflační očekávání se ještě nestávají pevnějšími.

Sahm je známá inflační holubice. Ale někteří střední a dokonce i tradičně jestřábí pozorovatelé inflace nyní vidí rizika, že Federální rezervní systém bude čekat příliš dlouho, než zpomalí nebo pozastaví své dramatické zpřísňování.

"Další zpřísnění po listopadu se zdá být zbytečně riskantní," řekl před středečním široce očekávaným zvýšením Ian Shepherdson, zakladatel a hlavní americký ekonom Pantheon Macroeconomics. Je pozoruhodné, že již v roce 2020 správně předpověděl, že sazby budou muset v roce 2022 vzrůst, a začátkem tohoto roku předpověděl, že bydlení by dostal zásah řízený úrokovou sazbou. První polovina roku 2023 bude vystavena „plné síle“ zpřísňujících se podmínek s rizikem, že se ekonomika „pravděpodobně přímo smrskne“ a upadne do recese. Dokonce i Volcker přestal zvyšovat sazby před inflace dosáhla vrcholu (o dva měsíce v roce 1980 a tři měsíce v roce 1981), poznamenává.

Bloomberg přehled Ekonomů zveřejněných minulý týden zjistilo, že tři čtvrtiny věří, že Fed bude jednat příliš agresivně a nakonec spustí globální recesi. "Nikdo neví, jestli dojde k recesi nebo ne, a pokud ano, jak moc by ta recese byla," řekl Powell ve středu. „Inflační obraz se v průběhu letošního roku stal bezesporu stále náročnějším. To znamená, že musíme mít politiku přísnější, a to zužuje cestu k měkkému přistání."

Jedním z velkých důvodů, proč by Fed mohl přestřelit, je to, že samotná měnová politika (jak Fed přikývl ve středečním prohlášení) pracuje s dlouhými a proměnlivými prodlevami, takže je obtížné posoudit, kdy úrokové sazby dosáhly úrovně potřebné ke snížení inflace, poznamenávají Britové. investiční společnost Schroders. Dodává, že dnešnímu zvýšení sazeb může trvat až dva roky, než se plně rozšíří napříč ekonomikou. „Bude to bolestivé,“ lamentuje Jason Vaillancourt, globální makrostratég z Putnam Investments, který předpovídá, že až ve druhém nebo třetím čtvrtletí roku 2023 americká ekonomika uvidí „skutečný dopad opožděného efektu zpřísnění smysluplným způsobem."

V říjnu uvedl harvardský profesor Greg Mankiw, konzervativní ekonom, který stál v čele Ekonomické rady prezidenta George W. Bushe, jako jeden z několika důvodů, proč se domnívá, peněžní zpoždění. "Fed to možná přehání." Mezi další patří současné zpřísnění v Evropě, strukturální ekonomické změny od Volckerových dob a již tak prudké zpomalení růstu peněžní zásoby.

Existuje také riziko, že Powell projevuje přirozenou lidskou tendenci překorigovat svou pomalost reagovat na inflaci – po většinu roku 2021 označil růst inflace za „přechodný“ a Fed čekal, až ceny porostou nejrychlejším tempem v roce 40 let na zahájení zvyšování sazeb v březnu 2022. Abych byl spravedlivý, Powell nemohl předvídat vlny Covidu, které loni v zimě zhoršily omezení dodavatelského řetězce, ani válku na Ukrajině, která v březnu posunula ceny ropy na sedmileté maximum, ale mnoho dalších vystoupilo z přechodného vlaku dříve. "V tuto chvíli se zdá, že recese je téměř jistá, částečně kvůli předchozím chybným kalkulacím Fedu, které vedly k tomu, že měnová politika byla příliš snadná na příliš dlouhou dobu," napsal Mankiw na blogu. „Provedením recese hlubší, než je nutné, nezískáte nic. Druhá chyba by sloučila, ne zrušila, první."

Ekritici ven Powella nepředpovídají nic tak bolestivého jako Volckerovy recese, které si většina Američanů (střední věk 38.8 let) nepamatuje. Když Volcker nastoupil do úřadu v srpnu 1979, inflace běžela na 12% roční míře, po dvou energetických šokech (arabské ropné embargo začínající v roce 1973 a íránská revoluce začínající v roce 1978) a letech velkých deficitů a vstřícné politiky Fedu. Prezident Jimmy Carter povýšil Volckera z jeho funkce prezidenta Federální rezervní banky v New Yorku právě proto, že byl známý jako inflační jestřáb. A nezklamal.

Volcker, odhodlán zabránit inflaci, aby se ještě více zakořenila, začal rychle zvyšovat úrokové sazby a poté zvolil nepříznivý monetaristický přístup zpřísnění nabídky peněz. Polevil však v roce 1980 poté, co země vstoupila do recese. Na podzim roku 1980 začal znovu zpřísňovat, soustředil se na peněžní zásobu a během toho vyhnal sazbu federálních fondů na rekordní úroveň více než 22 % a sazby hypoték na téměř 17 %. Nezaměstnanost zůstala nad 10 % bolestivých 9 měsíců a dosáhla vrcholu na 10.8 % v listopadu 1982 – více než 10% vrcholu během Velké recese, která trvala od prosince 2007 do června 2009. sazba poté rychle klesla a nyní je na 19 %)

Volcker čelil protestům, hrozbám Kongresu impeachmentem a dokonce i fyzickým hrozbám, které přiměly Fed, aby trval na tom, že si pořídí bodyguarda. Ale stál si za svým a později odsoudil inflaci jako „možná nejkrutější daň“ – daň s široce rozšířenou mýtnou napříč sektory a tendencí „zasáhnout chudší lidi více než bohatší lidi“. Poté, co inflace dosáhla vrcholu na 14.8 % na začátku roku 1980, začala neustále klesat – až na 8.4 % v lednu 1982 a na 3.7 % o rok později.

Negativní dopady Volckerova potlačení inflace se však neomezovaly pouze na USA nebo nezaměstnanost. Rostoucí úrokové sazby v USA mimo jiné pomohly nastartovat dluhovou krizi mezi latinskoamerickými vládami, které si nadměrně půjčovaly od amerických bank.

Powellovi bylo jasné, že jeho práce na překonání inflace byla ušetřena, ale zjevný nárůst inflace v tomto cyklu – na 9.1 % v červnu – se nevyrovná nejvyšší sazbě, které Volcker čelil. Navíc veřejnost (v a měsíční průzkum newyorského FeduZdá se, že stále věří, že inflace rychle klesne ze současných 8.2 % – za rok klesne na 5.4 % a za tři roky na 2.9 %.

Přestože zaměstnanost zůstala silná (faktor podporující Powellovu jestřábí), akciový trh se již připravil na zpomalení. Po prudkém nárůstu o 27 % v roce 2021 je S&P 500 letos propad o 21 %, a to navzdory velkým říjnovým ziskům. Většina analytiků předpovídá, že pokles bude strmější pouze v případě, že se ekonomika propadne do recese. Vincent Deluard, globální makrostratég investiční společnosti StoneX, předpovídá, že zisky napříč S&P se během příštího roku sníží o 7.4 %, což do konce příštího roku hrozí, že index naplní až o 24 % na 2,950 13 bodů. Jiní jsou o něco méně medvědí: Goldman Sachs předpokládá, že S&P by se mohl do konce roku propadnout o dalších 3,400 % na 19 3,150 bodů a během příštích šesti měsíců o XNUMX % na XNUMX XNUMX – v případě recese bude trvat celý rok, než se zotaví ze ztrát. .

Ve středu se akciové indexy nejprve shromáždily po formálním prohlášení Fedu, pak se potopil poté, co trhy zaslechly Powellova jestřábí slova, když S&P za den klesl o 2.5 %.

Přesto jsou sázky vyšší, než by se mohlo stát s hodnotou 401(k)s Američanů. „Fed se pohybuje tempem, které považuje za optimální pro snížení inflace, ale nakonec se může ukázat jako příliš rychlé,“ říká hlavní ekonom EY Gregory Daco. Věří, že zvýšení vytvoří „nepořádné“ zpřísnění finančních podmínek a pravděpodobně donutí ekonomiku do recese do konce tohoto roku nebo začátkem příštího. V důsledku toho by míra nezaměstnanosti mohla vzrůst až na 5.5 % a v příštím roce by tak zůstaly bez práce téměř 3 miliony lidí, předpovídá EY.

Výsledný dopad globálního zpřísnění by přitom mohl být v zahraničí horší. „Svět směřuje ke globální recesi a dlouhodobé stagnaci, pokud rychle nezměníme současnou politiku měnové a fiskální zpřísňování ve vyspělých ekonomikách,“ varovala Organizace spojených národů ve svém prohlášení. zprávy minulý měsíc a dodal, že „nejvíce zvoní poplašné zvony“ pro rozvojové země zatížené dluhy a blížící se potenciálnímu selhání, přičemž zvyšování úrokových sazeb ve vyspělých ekonomikách nejvíce zasáhne ty nejzranitelnější.

Posílení dolaru vůči zahraničním měnám by mohlo samotné letošní zvýšení Fedu střih 360 miliard dolarů budoucího příjmu pro rozvojové země, odhaduje OSN. „Je to nebezpečné,“ říká Sahm a poznamenává, že „v sázce je mnohem více než v 1970. letech“, protože regiony jako Evropa se snaží podpořit Ukrajinu v jejím boji proti Rusku a další varování před zpřísněním by mohlo podnítit globální potravinovou krizi v chudších zemích.

„Čím více se Fed zpřísňuje, tím více vytváří tyto dominové efekty – tyto přelévací efekty – na domácí i mezinárodní úrovni, a tím více zvyšuje riziko tvrdého přistání a recese,“ říká Daco.

Av tomto bodě, největší otázka pro mnoho ekonomů je okamžikem, kdy Fed zpomalí nebo zastaví zvyšování sazeb – a toto datum sklouzlo do budoucnosti. V poznámce z minulého víkendu tým vedený hlavním ekonomem Goldman Janem Hatziusem uvedl, že Fed bude jestřábí, než se původně předpokládalo, a po únorovém zasedání dosáhl nejvyšší sazby federálních fondů 5 %. (Loni v prosinci měl Fed projekcí stačilo by zvýšit sazby na 3.1 %)

Powell ve středu trval na tom, že je „předčasné“ diskutovat o pozastavení túr, řekl: „Není to něco, o čem přemýšlíme“ a odmítl poskytnout konkrétní časový plán. Goldman očekává, že úředníci v prosinci navýší o půl procentního bodu, poté v únoru a březnu o čtvrt procentního bodu, než se pozastaví nad hodnocením finančních podmínek.

Rostoucí počet odborníků však tvrdí, že k vynucení skutečné pauzy by mohlo dojít k velkému narušení finančního trhu. Jako? Jak výnosy na 30leté státní pokladně poskočily, politici by se mohli více znepokojovat špatnou likviditou na trhu státních pokladničních poukázek, napsal minulý týden v poznámce úvěrový stratég Bank of America Yuri Seliger a poukázal na to, že ministryně Janet Yellenová řekla, že ministerstvo financí je „těsně sledování finančního sektoru“ po zvýšení volatility. Kromě toho „strmý pokles cen bydlení“ vyvolal obavy o finanční stabilitu a mohl by potenciálně vést k přílišnému zpřísnění v sektoru bydlení, klíčové části americké ekonomiky, poznamenal Seliger.

V tuto chvíli je však příliš brzy na to říci, kdy se Fed pozastaví nebo změní – nebo co to může způsobit. Jedna věc je jistější: Může to alespoň chvíli trvat podle představitelům Fedu.

„Tato představa – že trhy tento pivot stále očekávají a pak Fed pivot neustále tlačí zpět – je trochu komická, protože byly mimořádně transparentní,“ říká Vaillancourt. "Řekli: 'Podívejte, musíme se dostat na omezené území a chvíli tam zůstat." a vzal bych je za slovo."