Příznivé riziko/odměna zastřená krátkodobou nejistotou

Nejprve jsem vytvořil JPMorgan Chase & Company
JPM
a Long Idea v květnu 2020 jako součást mé diplomové práce „See Through the Dip“. Od té doby akcie vzrostly o 37 % ve srovnání se 42% ziskem pro S&P 500. Navzdory mírnému podprůměrnému výkonu trhu si myslím, že akcie má dnes hodnotu 164+ USD/akcii a má 33%+ růst.

Akcie JPMorgan mají silný růst na základě:

• výhled růstu čistého úrokového výnosu v roce 2022
• diverzifikované, globální podnikání snižuje riziko
• silná tvorba volného peněžního toku (FCF).
• současná cena má 33% nárůst, pokud se zisky vrátí na úroveň roku 2020

REKLAMA

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 5. 2. 2022

Co funguje

Stálý růst: Celková aktiva JPMorgan vzrostla v 7Q1 meziročně o 22 % na 4.0 bilionu dolarů a průměrné vklady vzrostly za stejnou dobu z 2.2 bilionu dolarů na 2.5 bilionu dolarů. Průměrné úvěry vzrostly v 5. čtvrtletí 1 meziročně o 22 % (meziročně).

Rostoucí úrokové sazby: Ekonomický růst a lepší úvěrové podmínky ve 4Q21 vedly k čistému úrokovému výnosu bankovnictví vyšší. Tento trend se přenesl do zisku JPMorgan za 1Q22, když společnost oznámila čistý úrokový výnos[1] meziročně vzrostl o 9 % (meziročně). Jak ukazuje obrázek 2, JPMorgan směřuje k tomu, aby její čistý úrokový příjem vzrostl meziročně o 19 % (meziročně), ze 44.5 miliardy $ v roce 2021 na 53.0 miliardy $ v roce 2022. Takový výhled znamená, že čistý úrokový příjem dosáhne druhé nejvyšší úrovně banky v roce osm let. Viz obrázek 2.

REKLAMA

Obrázek 2: Čistý úrokový příjem JPMorgan: 2015 – 2022*

*Vedení společnosti pro 2022

Zaměření na volný peněžní tok: S titulky, které zpochybňují globální ekonomický výhled na příštích dvanáct měsíců, ji hotovostní podnikání JPMorgan vybaví, aby čelila nadcházejícím výzvám. Podle obrázku 3 vygenerovala JPMorgan za posledních pět let kumulativní FCF 132 miliard USD (37 % tržní kapitalizace).

REKLAMA

Několik let před rokem 2022 se trh soustředil téměř výhradně na špičkový růst. Nyní, kdy byly v minulosti časy snadného vydělávání peněz, trh tvrdě trestá společnosti spalující hotovost a bude tak činit i nadále, dokud úrokové sazby již nebudou klesat. Stabilní operace JPMorgan vytvářející peníze poskytuje stabilitu a bezpečnost na trhu, který racionalizuje ceny na hodnotu.

Obrázek 3: Kumulativní volný peněžní tok: 2017 – 2021

Co nefunguje

Problémy investičního bankovnictví: Poté, co jsme v roce 2021 zaznamenali velké zisky, tržby ze segmentu investičního bankovnictví JPMorgan klesly v 28. čtvrtletí 1 meziročně o 22 % a neúrokové výnosy se snížily o 12 % pod úrovně 1. čtvrtletí 21. Dobře diverzifikované podnikání JPMorgan však snižuje celopodnikové riziko banky. Přestože poplatky investičního bankovnictví v 1. čtvrtletí 22 klesly, průměrné úvěry, průměrné vklady a čisté úrokové výnosy za stejnou dobu vzrostly.

REKLAMA

Krátkodobá rizika udržují akcie nižší: V blízké budoucnosti s sebou operace JPMorgan nesou riziko poklesu, pokud by se výnosová křivka nadále zplošťovala nebo by ekonomika dále zpomalovala. Rostoucí úrokové sazby by navíc mohly snížit poptávku po úvěrech, i když korporační a spotřebitel rozvahy jsou ve výborném stavu.

Z dlouhodobého hlediska však vedoucí pozice JPMorgan na trhu, silná bilance a kritická role v ekonomice znamená, že banka bude dlouhodobě prosperovat. I když si uvědomuji, že nejistota kolem současné ekonomiky přidává krátkodobé riziko poklesu k vlastnictví JPM, věřím, že by se investoři měli zaměřit na dlouhodobou pozici banky a historii generování peněžních toků. Jakýkoli další pohyb ceny akcií směrem dolů vnímám jako příležitost pro investory nashromáždit více akcií vzhledem k dlouhodobé konkurenční síle JPMorgan.

Akcie jsou oceněny zisky, aby se mohly vrátit pouze na úroveň roku 2020

Ekonomická nejistota srazila cenu akcií JPMorgan příliš nízko. Přestože je JPMorgan největší bankou v USA a po desetiletí roste zisky, poměr ceny a ekonomické účetní hodnoty (PEBV) JPMorgan je pouze 0.7, což znamená, že trh očekává, že její zisky trvale klesnou o 30 % oproti úrovním z roku 2021. Níže používám můj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). analyzovat očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro JPMorgan.

REKLAMA

V prvním scénáři kvantifikuji očekávání zapečená do aktuální ceny.

• Marže NOPAT klesne na 24 % (desetiletý průměr oproti 29 % v roce 2021) v letech 2022–2031 a
• tržby klesají o 2 % ročně od roku 2022 do roku 2031.

V tomto scénářNOPAT společnosti JPMorgan klesá v roce 4 o 25.8 % ročně na 2031 miliardy USD a akcie mají dnes hodnotu 123 USD/akcii – což se rovná současné ceně. S 25.8 miliardami USD je NOPAT JPMorgan v roce 2031 v tomto scénáři 1 % pod úrovněmi z roku 2016 a 9 % pod průměrem NOPAT za poslední desetiletí.

Akcie by mohly dosáhnout $ 164+

Pokud předpokládám JPMorgan:

REKLAMA

• Marže NOPAT klesá na úroveň před pandemií 2019 ve výši 25 % v letech 2022–2031,
• tržby rostou o 4% CAGR od roku 2022 do roku 2024 a
• V letech 1–2025 pak tržby rostou pouze o 2031 % ročně

akcie stojí Dnes 164 $/akcii – 33 % nad současnou cenou. V tomto scénáři NOPAT společnosti JPMorgan roste o pouhé 1 % ročně a NOPAT v roce 2031 se rovná úrovním roku 2020. Pro srovnání, JPMorgan zvýšila NOPAT o 8 % ročně za poslední desetiletí ao 10 % ročně od roku 1998 (nejstarší dostupné údaje). Pokud by JPMorgan rostl NOPAT více v souladu s historickými úrovněmi, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 4: Historické a implikované NOPAT společnosti JPMorgan: Scénáře ocenění DCF

REKLAMA

Zveřejnění: David Trainer vlastní JPM. David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou odměnu za psaní o jakékoli konkrétní akci, sektoru, stylu nebo tématu.

[1] Tato analýza používá metriku čistého úrokového příjmu JPMorgan odvozenou od managementu, která nezahrnuje trhy CIB, které sestávají z trhů s pevným výnosem a akciových trhů.