Očekávejte dvě recese a rychlý konec zdražování Fedu

Federální rezervní systém fakticky potlačil směrování vpřed a místo toho se rozhodl pro úniky rozhodnutí svého Federálního výboru pro volný trh, který určuje politiku, několik dní před zasedáními. Stejně dobře, protože v poslední době docházelo k nevyzpytatelným kličkováním.

Na své tiskové konferenci 4. května předseda Fedu Jerome Powell prohlásil, že zvýšení cílové sazby federálních fondů o 75 bazických bodů „není něco, co výbor aktivně zvažuje“. Na zasedání FOMC v polovině června byl kurz byla zvýšena o 75 bazických bodůdo současného rozmezí 1.50 % až 1.75 %; rozhodnutí zjevně uniklo do The Wall Street Journal před pár dny. (Základní bod je 1/100 procentního bodu.)

Minulý týden Journal uvedl, že FOMC se přiklání k další túra o 75 základních bodů na dvoudenním zasedání, které začíná v úterý, namísto zvýšení o 100 bazických bodů někteří pozorovatelé Fedu předpovídali poté, co byl za posledních 9.1 měsíců hlášen ohromující skok v indexu spotřebitelských cen o 12 %, a Bank of Canada překvapivě rozhodla na plný bodový nárůst. Futures Fed-funds však v pátek ukázaly na 81% pravděpodobnost pohybu o 75 bazických bodů do čtvrtka, podle Stránky FedWatch společnosti CME. 13. července, po zveřejnění této katastrofální zprávy CPI, vyvrcholila pravděpodobnost zvýšení o 100 bazických bodů na 80 %.

Z těchto náhlých posunů vyplývá, že investiční prostředí je radikálně odlišné od toho, co panovalo v letech 2009 až 2019, v desetiletí po finanční krizi v letech 2008-09, poznamenává Gregory Peters, co-chief investiční ředitel společnosti PGIM Fixed Income. A s tím, jak říká, přichází „řada věrohodných výsledků tak rozsáhlých, jako jsem ve své kariéře viděl.“

Prognostici a účastníci trhu si jsou výrazně nejistí směřováním politiky Fedu a ekonomiky, a to i poté, co FOMC opožděně zvedl svůj výhled sazby Fed fondů na konci roku na 3.4 %. Červen Souhrn ekonomických projekcí z pouhých 1.9 % v březnu, což je vzhledem k rostoucí inflaci nepravděpodobně nízké číslo.

FOMC do značné míry označila svá čísla na trhu. Futures trh vidí na svém zasedání 2. listopadu Fed fondy, které dosáhnou odhadu centrální banky ke konci roku, s dalším zvýšením o 25 bazických bodů na konferenci FOMC 14. prosince, čímž se rozsah dostal na 3.50 % - 3.75 %. To by mohlo znamenat vrchol, přičemž trh naznačuje, že Fed příští březen změní směr a sníží sazbu Fed-funds o 25 bazických bodů.

Taková cesta naznačuje zpomalení ekonomiky a zmírnění inflace, což umožní Fedu v příštím roce obrátit kurz. Někteří pozorovatelé se však domnívají, že zpřísnění centrální banky bude muset překročit její vlastní odhady a ceny, které jsou na trzích oceněny.

Jefferiesova hlavní finanční ekonomka Aneta Markowska souhlasí s konsensuálním požadavkem na zvýšení o 75 bazických bodů na nadcházející schůzce, ale pak vidí, že Fed se v září posune k růstu o 50 bazických bodů, nikoli k upečeným 75 bazickým bodům. do budoucnosti. Říká však, že trh podceňuje možný vrchol sazby fondů, který očekává, že dosáhne 4 %.

Markowska vidí, že centrální banky stanovují politiku založenou na vykazovaných datech, spíše než na vlastních prognózách (které byly daleko za hranicí). Také vidí, že čísla na chvíli přijdou na slunné straně, což je opak stagflačního tahu, který pociťuje většina investorů a spotřebitelů.

Pro začátek, poznamenává, nominální růst byl super silný, což vedlo k masivním výdajům v současných dolarech, i když hodně z toho lze přičíst inflaci. Vzhledem k tomu, že ceny benzinu v posledních týdnech prudce klesly, hledá řadu vlídných zpráv CPI s měsíčními změnami téměř nulovými.

To by však mohlo maskovat pokračující tlak na růst cen na „základní opatření“ inflace, která nezahrnují potraviny a energie, jak se předpokládá v tento prostor před týdnem. Jakmile ceny energií přestanou klesat, uvědomění si lepkavosti jádrové inflace bude katalyzovat trhy, aby přehodnotily svá očekávání ohledně politiky Fedu, předpovídá.

A jak říká Peters z PGIM, inflace se matematicky rychle převalí z nedávných 9% meziročních sazeb na 7% nebo 6%. Ale co když se zasekne na 4 % nebo 5 %? „Je práce centrální banky hotová? Je to úplně příliš optimistické, že to bude stačit k omezení inflace,“ tvrdí.

Stejně jako Markowska i Peters vidí silný nominální ekonomický růst, který je podle něj nedoceněný. Dobrou zprávou je, že to posílí vykazované firemní zisky a zakryje spoustu problémů, i když zisky představují hlavně inflaci.

Markowska vidí recesi jako obavy příštího roku. Odmítá nedávný nárůst nových nároků na pojištění v nezaměstnanosti. Státní údaje ukazují, že velká část se soustředí v Massachusetts, jak si všimla, neoficiálně v biotechnologických a technologických společnostech, které jsou stlačeny přísnějšími finančními podmínkami. Pokračující nároky se nezvýšily, což jí naznačuje, že propuštění si rychle nacházejí nové zaměstnání na silném trhu práce.

Peters si myslí, že Fed zůstane v kurzu, aby srazil inflaci a znovu získal svou důvěryhodnost. Polevit při prvním náznaku slabosti by bylo jako opustit maraton, když do cíle zbývá jen pár kilometrů. Z investičního hlediska se obává korporátního úvěrového rizika kvůli možnosti recese a dává přednost dluhopisům s delší dobou trvání, které by měly těžit z inflačního boje Fedu.

Šéf Fedu Powell trvá na tom, že centrální banka vrátí čtyři desetiletí vysokou inflaci zpět ke svému 2% cíli. Albert Edwards, který je v této věci stále kyselejší globální stratég Société Générale, k tomu píše: „Je možné, že nedávné události si vynutily damascénskou konverzi Fedu a Fed nyní chápe, že peněžní financování fiskálních deficitů v době pandemie bylo velkým přispívá k vysoké inflaci – navzdory dřívějším protestům, že tomu tak nebude.“

Sečteno a podtrženo: Trh sází na to, že Fed závislý na datech se v roce 2023 zmírní poté, co zvedne sazbu Fed-funds jen do rozmezí středních 3 %, což je stále výrazně pod všemi, kromě nejoptimističtějších inflačních prognóz. To by mohlo odvrátit hlubokou recesi, ale vyústit ve dvojitý pokles, jako v letech 1980 a 1981-82, na začátku úspěšné války Fedu proti inflaci před čtyřmi desetiletími.

To není návod, ale je to relevantní historie.

Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]