(Bloomberg) — Jak se blíží zima, vlády po celé Evropě zběsile připravují programy pomoci na ochranu svých občanů před prudkým nárůstem cen energií vyvolaným invazí Vladimira Putina na Ukrajinu. Ve Francii existují cenové stropy elektřiny, v Itálii slevy na benzín a v Německu dotace na vytápění.
Nejčtenější z Bloombergu
Tato opatření stojí spoustu peněz, šplhají do stovek miliard eur a navyšují finanční potřeby regionu již čtvrtý rok po sobě výrazně nad historické normy. Problém toho všeho je, že na rozdíl od posledních osmi let, kdy Evropská centrální banka ráda tiskla peníze a nakupovala tolik dluhopisů, kolik bylo potřeba, budou muset vlády najít nové finančníky.
Ve skutečnosti bude směr politiky ECB tak rychlý, že analytici odhadují, že to přinutí vlády regionu, aby v příštím roce prodaly více nových dluhů na dluhopisovém trhu – více než 500 miliard eur v čistém vyjádření – než kdykoli v tomto století. A investoři do dluhopisů, zjizvení stejným nárůstem inflace, jaký se ECB snaží utlumit, nemají právě teď náladu tolerovat fiskální velkorysost. Jak Liz Truss zjistila, cenu si vyžádají.
Ani regionální velmoci jako Německo a Francie nebudou ušetřeny skokového nárůstu nákladů na půjčky, tvrdí stratégové. BNP Paribas SA vidí, že výnosy německých dluhopisů vzrostou do konce prvního čtvrtletí téměř o jeden procentní bod.
A pro Itálii, která je finančně nejzranitelnější z velkých ekonomik Evropské unie, je sázka ještě mnohem vyšší. Analytici Citigroup odhadují, že začátkem příštího roku bude potřeba výnosové prémie ve výši téměř 2.75 procentních bodů oproti benchmarkovým dluhopisům, aby přilákali investory k nákupu italských dluhopisů. To je úroveň, která by vyvolala poplach v Bruselu a znovu rozdmýchala nervózní spekulace, které se v průběhu let rozrůstaly a slábly o dlouhodobé schopnosti země splácet dluhy.
„Pokud se přesunete do prostředí, kde evropské vlády vydávají více dluhů, aby čelily energetické krizi, a navíc získáte kvantitativní zpřísnění, náklady na půjčování se výrazně zvýší,“ řekl Flavio Carpenzano, investiční ředitel Capital Group v Londýně. "Trhy začnou zpochybňovat udržitelnost dluhu v zemích jako Itálie."
S příchodem zimy překonala evropská energetická karta 700 miliard eur
Barclays Bank Plc vidí, že čistá emise evropských státních dluhopisů v roce 500 vzroste na téměř 2023 miliard eur, což je rekordní maximum. Tento údaj zohledňuje dodatečné potřeby financování v případě, že by se hospodářský pokles ukázal být vážnější, a také zohledňuje další zdroje financování mimo trhy s dluhopisy. Čistá částka by se mohla vyšplhat na dalších 100 miliard eur, pokud ECB začne omezovat své reinvestice, tzv. kvantitativní zpřísnění.
V Německu, epicentru energetické krize v regionu kvůli jeho závislosti na Rusku, opatření zahrnují pomoc s účty za vytápění, granty a brzdu cen plynu. Francie zavedla cenové stropy plynu a elektřiny. Společnost S&P Global Ratings nedávno změnila svůj výhled pro zemi ze stabilního na negativní a poukázala na „vysoce akomodativní“ fiskální politiku.
Italská čistá hotovostní potřeba – která zohledňuje hrubou nabídku, odkupy, volně obchodovatelné kupóny a toky centrální banky – se má podle odhadů Citigroup zvýšit o 48 miliard eur, což je po Portugalsku největší částka v procentech HDP.
Móda pro italské dluhopisy se může do příštího roku proměnit ve výstřelek
"I když Itálie pokročí na evropskou linii, bude vydávat hodně," řekl Ario Emami Nejad, manažer fondu ve Fidelity International. "Je nepravděpodobné, že by se BTP obchodovaly udržitelně blízko 150 bazických bodů, protože nakonec budete muset ocenit všechna koncová rizika kvantitativního zpřísnění a emise s omezeným růstem."
Lákavé návraty
Globální trhy s pevným výnosem již prošly velkým přeceněním v roce, který byl pro dluhopisy propastný. Na konci roku 2021 byl německý 10letý výnos -0.18 %. 7. prosince to bylo 1.79 %.
ECB není sama, kdo obrací stránku s ultrauvolněnou měnovou politikou. Fed zahájil kvantitativní zpřísnění před šesti měsíci a ke 330. listopadu zmenšil svou bilanci zhruba o 30 miliard dolarů, zatímco Bank of England aktivně prodává prasničky zpět na trh.
Otázkou nyní je, jak moc budou investoři dále tlačit na výnosy, dokud se nebudou cítit patřičně kompenzováni. Rostoucí spekulace, že ECB začne zpomalovat svůj cyklus utahování, již podnítily rally, zatímco ekonomika v recesi vyláká investory z rizikových aktiv a do komparativního bezpečí suverénních cenných papírů.
Větší nabídka by také měla pomoci zmírnit chronický nedostatek vysoce kvalitních aktiv poté, co ECB strávila roky vysáváním dluhopisů, aby utlumila náklady na půjčky, když přecházela z jedné krize do druhé.
„Je 100% pravda, že zaznamenáme zásadní změnu na straně nabídky – ale stejně tak bychom mohli vidět masivní změnu i na straně poptávky,“ řekla Annalisa Piazza, analytička výzkumu fixního příjmu ze společnosti MFS Investment. Řízení. "Výnosy jsou zajímavé a dříve nebo později se centrální banky po celém světě přiblíží ke konci cyklu zpřísňování."
Společný zájem
Nedávné zisky však mohou slábnout vzhledem k výzvám, které nás čekají v první polovině roku 2023, v neposlední řadě proto, že mnoho vlád tradičně vydává emise předem.
Nedávný výprodej Spojeného království podtrhl, jak rychle se mohou trhy s dluhopisy zmocnit, protože rozsáhlé plány na snížení daní za bývalé premiérky Liz Trussové nakonec donutily Bank of England do režimu boje proti krizi.
Existuje také šance, že ECB odhalí plán QT, který je agresivnější, než se očekávalo, ačkoli se politici snažili tyto obavy rozptýlit. Prezident Bundesbank Joachim Nagel v listopadu řekl, že ke snížení rozvahy ECB by mělo dojít „postupně“.
ECB se chopila dne pro QT by neměla počítat s klidem na trhu
Rizika spojená s vysokou čistou nabídkou evropského vládního dluhu byla nejčastější obavou na listopadovém zasedání kontaktní skupiny ECB pro trh dluhopisů. Jedním z členů této skupiny je Amundi SA, největší evropský správce aktiv, kde stratégové v nedávné zprávě napsali, že státní emise by měly být pečlivě sledovány.
"Více dluhopisů v roce 2023 se může zdát jako mnohem více dluhopisů bez kvantitativního uvolňování," řekl Giles Gale, vedoucí evropské strategie sazeb v NatWest Markets.
–S pomocí Sujata Rao.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html