(Bloomberg) – Globální odklon od snadného vydělávání peněz se chystá zrychlit, protože pandemický útok centrálních bank na nákup dluhopisů se přehoupne do opačného směru a hrozí dalším šokům pro světové ekonomiky a finanční trhy.
Nejčtenější z Bloombergu
Bloomberg Economics odhaduje, že tvůrci politik v zemích skupiny Sedm ve zbytku roku 410 zmenší své rozvahy o přibližně 2022 miliard USD. Jde o výrazný obrat oproti loňskému roku, kdy přidali 2.8 bilionu USD – čímž se celková expanze dostala na více než 8 bilionů USD. od příchodu Covid-19.
Tato vlna měnové podpory pomohla podpořit ekonomiky a ceny aktiv při propadu pandemie. Centrální banky to stahují zpět – podle názoru některých kritiků opožděně – s tím, jak inflace stoupá k maximům za několik desetiletí. Dvojí dopad zmenšujících se rozvah a vyšších úrokových sazeb přispívá k bezprecedentní výzvě pro globální ekonomiku, kterou již zasáhla ruská invaze na Ukrajinu a nová čínská uzamčení Covid.
Na rozdíl od předchozích zpřísňujících cyklů, kdy byla americká centrální banka při snižování své rozvahy sama, se tentokrát očekává, že ostatní udělají totéž.
'Major Shock'
Jejich nová politika, známá jako kvantitativní utahování – opak kvantitativního uvolňování, ke kterému se centrální banky rozhodly během pandemie a Velké recese – pravděpodobně zvýší náklady na půjčky a vyschne likviditu.
Rostoucí výnosy dluhopisů, klesající ceny akcií a silnější americký dolar již zpřísňují finanční podmínky – ještě předtím, než se tlak Fedu na zvýšení úrokových sazeb rozjede naplno.
"Je to velký finanční šok pro svět," řekla Alicia Garcia Herrero, hlavní ekonom pro Asii a Tichomoří ve společnosti Natixis SA, která dříve pracovala pro Evropskou centrální banku a Mezinárodní měnový fond. "Už vidíte důsledky snižování likvidity dolaru a zhodnocování dolaru."
Očekává se, že Fed zvýší sazby o 50 bazických bodů na svém zasedání 3. až 4. května a několikrát poté, přičemž obchodníci zaznamenají mezi dneškem a koncem roku zpřísnění o 250 bazických bodů. Očekává se také, že úředníci začnou ořezávat rozvahu maximálním tempem 95 miliard dolarů měsíčně, což je rychlejší posun, než většina předpokládala na začátku roku.
Americká centrální banka toho dosáhne spíše tím, že nechá dozrát své držby státních dluhopisů a cenných papírů zajištěných hypotékami, než aby aktivně prodávala aktiva, která nakoupila. Tvůrci politik ponechali otevřenou možnost, že by v pozdější fázi mohli prodat hypoteční zástavní listy a vrátit se k portfoliu všech státních dluhopisů.
V roce 2013 zaskočily rozvahové plány Fedu investory a spustily epizodu finančních otřesů, která se stala známou jako „taper tantrum“. Tentokrát byla politika dobře telegrafována v USA i jinde. Správci aktiv měli čas na ocenění dopadů, což by mělo snížit pravděpodobnost strhujícího šoku na trzích.
První v historii
Doposud navrhovaný zápas Fedu vedl investory k tomu, aby požadovali polštář pro rizika spojená s vlastnictvím dlouhodobých amerických státních dluhopisů. Termínovaná prémie – zvláštní kompenzace, kterou investoři požadují, aby vlastnili dluh s delší splatností, spíše než aby neustále převáděli kratší závazky – roste.
Představitelé Fedu uvedli, že QE pomohlo snížit výnosy snížením termínované prémie, což poskytlo ekonomice polštář během recese v roce 2020. Investoři očekávají, že QT udělá opak.
Očekává se, že tempo poklesu rozvahy Fedu bude zhruba dvakrát rychlejší než v roce 2017, kdy naposledy snižoval své držby.
Velikost této kontrakce a její očekávaná trajektorie jsou podle manažera fondu Gavekal Research Ltd. Didiera Darceta první v historii měnové politiky.
Ostatní se pohybují stejným směrem:
Evropská centrální banka naznačila, že ukončí QE ve třetím čtvrtletí, což je časová osa, kterou komplikuje přelévání z války na Ukrajině.
Bank of England již začala zmenšovat svou rozvahu tím, že v únoru ukončila pozlacené reinvestice. Očekává se, že v květnu opět zvýší sazby, čímž se klíčová sazba dostane na práh, kdy tvůrci politik budou vážit aktivní prodeje ze svého portfolia aktiv.
Očekává se, že kvůli pasivnímu odvalování své bilance Bank of Canada – která se rozhodla nekupovat nové dluhopisy, když ty, které vlastní, dosáhnou splatnosti – se její držba vládního dluhu v příštích dvou letech sníží o 40 %.
Bank of Japan je špičkou a zůstává oddána nákupům aktiv – v posledních týdnech je musela zvýšit, aby obhájila svou politiku kontroly výnosů dluhopisů. Jen během tohoto procesu oslabil na nejnižší úroveň za posledních 20 let.
Čína, která se díky krizi vyhnula QE, přešla na stimulační režim s cílenými opatřeními zaměřenými na poskytování finančních prostředků menším podnikům, protože bojuje o omezení nejhorší epidemie Covid v zemi od roku 2020. Čínští lídři v pátek slíbili, že posílí stimuly, aby urychlily růst.
Investoři se obávají neznámého, protože likvidita je odčerpávána z dluhopisových trhů, které byly zaplaveny penězi centrálních bank v období, které sahá až do finanční krize v roce 2008. Trhy jako bydlení a kryptoměny, které prudce vzrostly v letech snadného vydělávání peněz, budou čelit zkoušce, jak se likvidita zpřísní.
"Vzhledem k tomu, že všechna tato zpřísňování centrálních bank se již zpomalují, bude to opravdu o tom, jestli nás centrální banky uvrhnou do recese," řekla Kathy Jones, hlavní stratég s pevným výnosem ve společnosti Charles Schwab & Co., která spravuje více než 7 dolarů. bilionů celkových aktiv.
Někteří v očekávání snižují riziková aktiva.
Společnost Robeco Institutional Asset Management nakoupila krátkodobé dluhopisy a omezila své držby vysokých výnosů, úvěrů a dluhopisů v tvrdé měně rozvíjejících se trhů, protože očekává, že ekonomika letos zpomalí nebo dokonce zamíří do recese.
Wealth manager Brewin Dolphin Ltd. se stává více defenzivní, protože se snaží snížit držbu akcií, když dojde k rally.
Stratég Citigroup Matt King řekl, že toky likvidity jsou mnohem důležitější a mají lepší korelaci s akciemi než skutečné výnosy. Odhaduje, že každý 1 bilion dolarů QT se bude rovnat poklesu akcií o zhruba 10 % v průběhu příštích zhruba 12 měsíců.
"Díváte se, jak barva schne"?
Podle Chrise Igga, hlavního investičního ředitele společnosti Axa Investment Managers, je to dobrý čas na nákup dluhopisů jako bezpečnostního zajištění pro případ, že akcie špatně zareagují na QT a vyšší úrokové sazby.
„Akcie mají tendenci být horší, když ekonomika skutečně stagnuje a zisky jsou sníženy. Tomu předcházejí vyšší sazby,“ řekl Iggo. "Na této časové ose tam ještě nejsme." Ale přidávání fixního příjmu pomalu s rostoucími výnosy nakonec poskytne efektivnější zajištění v portfoliu s více aktivy, když a pokud výnosy akcií budou zápornější.“
Centrální bankéři tvrdili, že zmenšování jejich bilancí tím, že se dluhopisům umožní, aby se stáhly, namísto jejich náhlého prodeje, by nemělo být příliš rušivé. Tento proces kdysi popsala tehdejší předsedkyně Fedu a současná ministryně financí USA Janet Yellenová jako podobný „sledování schnutí barvy“.
Přesto kombinace QT, rostoucích krátkodobých sazeb, silného dolaru, vyšších cen komodit a fiskální kontrakce v USA představuje pro USA a svět velký protivítr, řekl Gene Tannuzzo, globální ředitel fixního příjmu v Columbia Threadneedle Investments.
"To je pro ekonomiku hodně co řešit," řekl Tannuzzo. "Nemusíme mít recesi, abychom řekli, že růst bude na konci roku dost pomalý."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/end-easy-money-brings-410-200017533.html