(Bloomberg) – Elon Musk možná směřuje výčitky svého kupujícího k problému s roboty Twitter Inc. Základem dohody je však dluhová bankovka ve výši 13 miliard dolarů, která se den ode dne jeví jako větší zátěž.
Nejčtenější z Bloombergu
Balíček, nasbíraný ve spěchu a podepsaný bankami před koncem miliardářova milovaného svátku trávy 20. dubna, opustí platformu sociálních médií s ročními úrokovými náklady blížícími se miliardě dolarů, což společnosti dává znepokojivě malou rezervu na chyby.
Pro střízlivě smýšlející úvěrové analytiky lze očekávat, že o transakci budou druhé úvahy.
Nákup bude financován pákovým úvěrem a dluhopisy s vysokým výnosem. CreditSights odhaduje, že to dramaticky zvýší roční úrokové náklady Twitteru na přibližně 900 milionů dolarů, zatímco Bloomberg Intelligence vidí 750 milionů až 1 miliardu dolarů.
S čísly, jako jsou tato, se zdá, že Twitter spálí hotovost, čímž zesílí tlak na Muska, aby transformoval společnost tím, že najde nové zdroje příjmů a sníží náklady. To je i případ analytiků z Wall Street, kteří odhadují rekordní zisky v roce 2022, i když tyto růžové předpovědi mohou být ohroženy, pokud se předpovědi o recesi v USA – Musk v pondělí řekl, že jedna již probíhá – naplní.
„Toto je jen špatná kapitálová struktura, kterou lze vložit do podnikání, jako je Twitter, které se nikdy neprokázalo jako vysoce ziskové,“ řekl John McClain, portfolio manažer Brandywine Global Investment Management. "Je to veřejná společnost již nějakou dobu a zdálo se, že nikdy nepřišli na to, jak atraktivně zpeněžit spotřebitele."
Sám Musk zpochybňuje svou vlastní dohodu a tento týden prohlásil, že nebude pokračovat, pokud Twitter neprokáže, že roboti tvoří méně než 5 % jeho uživatelů.
Dluh je pouze jednou ze tří složek Muskova financování. Našel 19 dalších kapitálových investorů, kteří se k němu připojili v 27.25 miliard USD kapitálových závazků. A vzal si proti svým akciím Tesly maržovou půjčku ve výši 6.25 miliardy dolarů, ale v současné době se to snaží nahradit přivedením preferovaných akciových investorů, mezi které by mohly patřit Apollo Global Management Inc. a Sixth Street.
Bankéři přečkali celou noc a pracovali přes Velikonoční a Pesachový prázdninový víkend, spěchali, aby dodrželi Muskův termín 20. dubna na sestavení finančního balíčku. To, co uvařili, dostane Twitter mnohem hlouběji do dluhů a zvýší jeho úrokové náklady z 53.5 milionu dolarů za posledních 12 měsíců.
To dává Muskovi malý prostor pro chyby, i když není na háku kvůli dluhu. Jak je typické v pákovém odkupu, Twitter se zasekne se splácením, pokud se něco pokazí, zatímco Musk a jeho kolegové investoři do akcií mohou ztratit pouze hotovost, kterou do obchodu vložili.
"Pákový efekt je opravdu vysoký a volný peněžní tok bude negativní, takže to do obchodu určitě přidává prvek rizika," řekl Jordan Chalfin, senior analytik společnosti CreditSights pro výzkum úvěrů, v rozhovoru. "Twitter skutečně potřebuje růst do své kapitálové struktury a zvýšit zisky, aby pokryl jak své kapitálové výdaje, tak úrokové náklady."
Zmatený Muskovým Twitterem LBO? Zde je What's Weird: QuickTake
Rostou také obavy, že by mohla být na obzoru recese, což by znamenalo ještě horší období pro zadlužení Twitteru, protože většina jeho příjmů pochází z reklamy. „Ve špatném makroekonomickém prostředí jsou první věcí, kterou společnosti tahají z hlediska marketingových rozpočtů, výdaje na reklamu,“ řekl analytik Bloomberg Intelligence Robert Schiffman.
Prodej podnikových dluhů se mezitím v posledních týdnech ztížil. Rostoucí sazby nejvíce zasáhly podřadné dluhopisy a průměrný výnos, který je ukazatelem nákladů na půjčování, se od doby, kdy banky souhlasily s dohodou na Twitteru, zvýšil o více než celý procentní bod na zhruba 7.6 %. Trh s pákovým úvěrem se také ochladil.
Analytici vidí, že Twitter zveřejňuje rekordní zisky před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací ve výši 1.67 miliardy $ v roce 2022. Twitter předpovídá zhruba 925 milionů $ kapitálových výdajů. Odečtěte to a nově zvýšené úrokové náklady Twitteru od jeho Ebitda a společnost by hořela v hotovosti.
Pokud Musk úspěšně rozšíří Twitter, dluhové zatížení by se časem stalo lépe zvládnutelné a společnost by mohla dosáhnout neutrálního cash flow v roce 2023 a pozitivního cash flow v roce 2024, řekl Chalfin. Pokud Musk nedokáže splnit své sliby, že společnost otočí, dluhová zátěž by se mohla stát problémem.
Twitter má asi 6.3 miliardy dolarů v hotovosti a krátkodobých investicích, které by mohly podpořit spalování hotovosti na několik let, řekl Schiffman z Bloomberg Intelligence.
(Přidává 7. odstavec o Muskovi, který zpochybňuje dohodu)
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/elon-musk-bigger-problem-twitter-162855694.html