Ekonomika Akciového Trhu

Mohou se ekonomové něco naučit z prohry Boston Celtics s Golden State Warriors Steph Curry ve finále NBA? Mám na mysli zejména hru 5, kdy Celtics věnovali všechny své obranné prostředky zastavení Curryho – nejlepší střílečky, kterou kdy hráli.

Kelti tuto těsnou bitvu vyhráli. Curry získal pouhých 16 bodů a to poprvé vůbec v zápase play off neudělal ani jeden 3-bod. Zápas ale stejně prohráli. Proč? Nezamýšlené důsledky. Ostatní hráči, kteří byli považováni za menší hrozby, byli osvobozeni a jejich skórování přineslo Bostonu zdrcující ztrátu.

Andrew Smithers, známý finanční analytik a autor nové knihy Ekonomika akciového trhuvěří, že ekonomové dělají stejnou chybu jako Keltové. Konkrétně se soustředí na jednu věc – rovnováhu mezi zamýšlenými úsporami a zamýšlenými investicemi – a ignorují ostatní hrozby.

Jeho kniha je důkladná a náročná. Profesionálové na trhu připraveni vyhrnout si rukávy a myslet si, že z toho hodně získají. Pokud to není pro vás, čtěte dále, abyste si vyzvedli klíčové myšlenky a poslechněte si náš rozhovor o tom nejnovějším Podcast Top Traders Unplugged.

Na akciovém trhu také záleží

Když lidé vidí přicházející ekonomický propad, mají obavy. Když se trápí, rozhodnou se šetřit víc. Společnosti – které koneckonců řídí stejní lidé – také mění své záměry ušetřit více, čehož dosahují snížením investic. Obě tyto změny vedou ke snížení aktivity, což posiluje hospodářský pokles. Fed těmto záměrům čelí snížením úrokových sazeb, čímž se spoření stává méně atraktivním a investování (teoreticky) je ziskovější.

Snížení úrokových sazeb, zejména pokud je prováděno prostřednictvím kvantitativního uvolňování, má ale i jiné účinky – zejména žene nahoru ceny akcií. Tím, že se centrální banky soustředí především na zamýšlené úspory a investice a používají úrokové sazby k jejich vyvážení, zahazují další vztahy.

Jeden z těchto klíčových vztahů se nazývá "Q" – hodnota společností přiřazená burzou ve vztahu k reprodukčním nákladům čistých aktiv vlastněných těmito společnostmi. Tyto dvě věci by měly být spojeny dohromady; měl by existovat úzký vztah mezi hodnotou entity (její cenou na burze) a hodnotou věcí, které vlastní, po započtení toho, co dluží ostatním.

To není kontroverzní. Konvenční ekonomie však předpokládá, že pokud q je to nevyvážené investice který se přizpůsobí, aby se věci vrátily do souladu. Představte si společnost, která má jednu akcii v hodnotě 10 USD a vlastní jednu věc – aktivum v hodnotě 5 USD při současné reprodukční hodnotě. To se může zdát divné. Trh říká: „Tato společnost je schopna udělat něco jedinečného s aktivem v hodnotě 5 USD, které generuje mimořádné zisky. Když to vlastní, tak to opravdu stojí 10 dolarů.“

To není úplně šílené, alespoň dočasně. Teorie říká, že manažeři společnosti uvidí příležitost – prodat další akcii za 10 dolarů a použít hotovost k nákupu dalších stejných aktiv. Trh rychle řekne, že nový podíl má hodnotu 20 dolarů.

Ale všechny dobré věci jednou končí a konkurence zajistí, že společnost bude mít stále menší zisk navíc, protože investuje do více aktiv. Jinými slovy, jak investice rostou, q začne klesat a nakonec se tržní hodnota společnosti a aktiv, která vlastní, vrátí do souladu.

Správně, ale ze špatného důvodu

Smithers dokazuje, že tržní hodnota a reprodukční náklady jsou skutečně propojeny – q se pomalu otáčí kolem průměrné úrovně. Ale to neznamená - vrátit se způsobem, který jsem popsal. Když q stoupá společnosti ne investovat více. Poměr je sražen opět poklesem cen akcií. A – jak zažíváme letos – ceny akcií obvykle klesají mnohem rychleji, než rostou. Tyto strmé pády mohou vyvolat finanční krize – destabilizovat ekonomiku a způsobit dlouhodobé škody.

Zaplaťte mi hned

Velkým důvodem, proč společnosti neinvestují více, je to, co Smithers nazývá „bonusová kultura“. Vrcholoví manažeři společností odvozují velkou část své odměny z akcií a opcí na akcie. Investování je kompromis – nižší zisky nyní vs. vyšší zisky v budoucnu. Nižší zisky ale nyní znamenají nižší cenu akcií a menší bonus.

Alternativou je investovat méně, což zvyšuje vykazované zisky, a pak tyto zisky použít k nákupu akcií vaší vlastní společnosti. Obě tyto věci tlačí nahoru ceny akcií a vedou k větším bonusům.

Člověk nepotřebuje vzdělání v psychologii, aby uhádl, jakou možnost si manažeři vyberou. Investují méně, nakupují zpět akcie a sbírají své bonusy. Problém je v tom, že tato kolektivní rozhodnutí investovat méně způsobují zpomalení produktivity i hospodářského růstu. A – jak jsem psal minulý týden – potřebujeme veškerý růst, který můžeme získat, abychom to zvládli růst nákladů na zdraví a důchody, jak naše společnost stárne. Proto je velmi důležité změnit pobídky manažerů, aby generovaly více investic.

Odmaskování investice

Smithers si myslí, že klasifikace nehmotného majetku, jako je výzkum a vývoj, jako investice maskuje to, co se děje. Jeho názor: Výzkum a vývoj je zdrojem konkurenční výhody; v případě úspěchu odebere konkurenční společnosti podíl na trhu. Pro každého vítěze existuje poražený. Nepřidává k základně produktivního kapitálu stejně jako investice do fixních aktiv, a proto je pro ekonomický růst méně důležitý.

Níže uvedený graf ukazuje, že zatímco se zdá, že celkové investice se drží nahoru, investice do hmotných aktiv zvyšujících produktivitu neustále klesají. Vysoká hodnota q za posledních 30 let nevedlo ke zvýšení hmotných investic.

Jak zvýšit růst a snížit nestabilitu

Co můžeme udělat? Možná prodlužuji analogii, ale Smithers navrhuje hmatatelnou i nehmotnou změnu. Hmatatelnou změnou je upravit daně tak, aby podpořily investice společností, a zaplatit za to zvýšením daní ze současné spotřeby.

Vyšší investice by měly přinést dva konkrétní přínosy – v dlouhodobém horizontu zvednou tempo ekonomického růstu a postupně uvedou ceny akcií do souladu s hodnotou aktiv, čímž se sníží riziko finančních krizí. Ošemetná část je zajistit, aby se tak stalo bez zvýšení rozpočtového deficitu.

Sníží-li se daně, aby povzbudily společnosti k investicím, sníží se tím vládní příjmy, a pokud se nic jiného nezmění, rozpočtový deficit vzroste. Abychom to vykompenzovali, Smithers říká, že musíme zvýšit daně ze spotřeby – pro vás i pro mě to znamená vyšší daň z příjmu nebo z prodeje.

Ambiciózní je i jeho „nehmotný“ cíl – změnit ekonomický konsensus tak, aby význam akciového trhu byl široce chápán a uznáván. Pokud by tomu tak bylo, centrální bankéři, kteří budou v budoucnu čelit recesi, by mohli říci: „Snížili jsme sazby, jak jen to šlo, a akciový trh se nebezpečně vyvede z rovnováhy a dojde k další krizi. stát se".

Je to ambiciózní program se zjevnými politickými výzvami. Možná to bude trvat další finanční krizi, než přivoláme vůli provést změny, které navrhuje. Přesto nám jeho práce dává jasnější představu o tom, jak ekonomika skutečně funguje a jak může fungovat lépe. To je dobrý první krok.