Narušení zisků Bleskové varovné signály pro akciové investory

Zisky GAAP zůstávají nadhodnocené navzdory meziročnímu (meziročnímu) nárůstu Core Earnings ve všech jedenácti sektorech NC 2000[1],[2] během posledních dvanácti měsíců (TTM), které skončily 1Q22, stejně jako udělal v roce 2021.

Tato zpráva je zkrácenou verzí All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs for Equity Investors, jedné z mých čtvrtletních zpráv o zásadních trendech na trhu a v sektorech.

Základní výdělky jsou spolehlivější než výdělky GAAP

Naposledy překonaly GAAP zisky Core Earnings v TTM z června 2007. Nedlouho poté se zisky podle GAAP prudce propadly.

GAAP zisky rostly za poslední rok mnohem rychleji, a to 63 %, ve srovnání se 47 % u Core Earnings. Od roku 2020 jsou zisky společností mnohem méně kolísavé, než naznačují výsledky GAAP. Například:

• V roce 2020 zisky podle GAAP meziročně klesly o 36 % ve srovnání s 18% poklesem u Core Earnings.
• V roce 2021 zisky podle GAAP meziročně vzrostly o 136 % ve srovnání s 67% nárůstem u Core Earnings.
• V TTM, který skončil 1. čtvrtletí 22, zisky podle GAAP meziročně vzrostly o 63 % ve srovnání se 47% nárůstem u Core Earnings.

Obrázek 1: NC 2000 Core Earnings vs. GAAP meziroční změna zisku: 1Q20 – 1Q22

Analýza My Core Earnings je založena na agregovaných datech TTM pro jednotlivé sektorové složky v každém období měření.

Měřicí období 16. května 2022 zahrnuje finanční data z 1-Q 22Q10, protože toto je nejbližší datum, kdy byly k dispozici všechny kalendářní 1-Q 22Q10 pro složky NC 2000.

GAAP výdělky značně nadhodnocené na úrovni jednotlivých společností[3]

42 %, neboli 830 společností v NC 2000, hlásí GAAP zisky, které nadhodnocují hlavní zisky pro TTM ukončené 1Q22. Když GAAP Earnings nadhodnocují Core Earnings, činí tak v průměru o 38 % podle obrázku 2. Nadhodnocení bylo větší než deset procent u 20 % společností. Pro srovnání, v TTM na konci roku 2021 bylo procento společností, které nadhodnocují Core Earnings, 40 %.

830 společností s nadhodnocenými zisky GAAP tvoří 52 % tržní kapitalizace NC 2000.

Obrázek 2: Výdělky NC 2000 GAAP nadhodnocené v průměru o 38 %

Používám fondy z operací (FFO) pro realitní společnosti spíše než GAAP zisky.

Klíčové podrobnosti o vybraných sektorech NC 2000

Největší meziroční zlepšení zaznamenal energetický sektor, 139.2 miliardy USD v základním zisku, který vzrostl z -3.4 miliardy USD v 1Q21 na 135.8 miliardy USD v 1Q22.

Technologický sektor generuje nejvíce Core Earnings, 486.9 miliard USD, a Core Earnings vzrostl v 30Q1 meziročně o 22 %. Na druhou stranu sektor nemovitostí má nejnižší jádrový zisk ve výši 36.3 miliardy USD a sektor spotřebitelských necyklických produktů s pouhými 9 % měl nejslabší meziroční růst v 1Q22.

Níže zdůrazňuji sektor Consumer Cyclicals a akcie s některými z nejvíce zkreslených zisků (tj. nadhodnocené zisky GAAP) v tomto sektoru.

Vzorová sektorová analýza: Spotřebitelské cykly

Obrázek 3 ukazuje hlavní zisky sektoru Consumer Cyclicals ve výši 217.9 miliardy USD, meziročně vzrostly o 49 % v 1. čtvrtletí 22, zatímco zisk podle GAAP ve výši 248.3 miliardy USD vzrostl za stejnou dobu o 96 %.

Obrázek 3: Základní výdělky spotřebitelských cyklik vs. GAAP: 1998 - 1Q22

Analýza My Core Earnings je založena na agregovaných datech TTM pro jednotlivé sektorové složky v každém období měření.

Období 16. května 2022 zahrnuje finanční údaje z kalendáře 1Q22 10-Q, protože toto je nejbližší datum, kdy byly k dispozici všechny kalendáře 1Q22 10-Q pro složky NC 2000.

Podrobnosti o nadhodnocování GAAP příjmů: WideOpenWest Inc. (WOW)

Níže podrobně uvádím skryté a hlášené neobvyklé položky, které GAAP Earnings minou, ale které zachycuji v Core Earnings pro WideOpenWest Inc. (WOW). Po úpravě o neobvyklé položky jsem zjistil, že základní výdělky WideOpenWest ve výši -87.8 milionů dolarů nebo -1.06 dolarů na akcii jsou mnohem horší než vykázané GAAP zisky ve výši 766.6 milionů dolarů nebo 9.25 dolarů na akcii.

Níže podrobně popisuji rozdíly mezi základními výdělky a výdělky GAAP, aby si čtenáři mohli ověřit můj výzkum.

Obrázek 4: Odsouhlasení GAAP příjmů WideOpenWest s hlavními zisky

Další podrobnosti:

Zkreslení celkových zisků ve výši 10.30 USD/akcii, což se rovná 854.4 milionům USD, se skládá z následujících položek:

Skryté neobvyklé zisky, čistý = 0.07 USD/akcii, což se rovná 6 milionům USD a skládá se z

6 milionů USD v jednorázových poplatcích za odborníky, integraci fúzí a akvizic a náklady na restrukturalizaci v období TTM na základě

• Storno ve výši 14 milionů USD ve 4Q21, protože jednorázové poplatky byly zveřejněny v předchozích čtvrtletích, ale již nebyly zveřejněny v roce 2021 10-K
• - $ 8 milionů ve 2Q21

Hlášené neobvyklé zisky před zdaněním, čistý = 0.17 USD/akcii, což se rovná 14 milionům USD a skládá se z

18 milionů USD v ostatních příjmech v období TTM na základě

- $ 0.4 milionů ztráta z prodeje aktiv v 1Q22

-Ztráta 3 milionů USD v období TTM na základě - $ 3 milionů ztráta při předčasném zániku dluhu v roce 2021 10-K

Daňové zkreslení = - 0.06 USD / akcii, což se rovná - 4.9 milionů USD

Hlášené neobvyklé zisky po zdanění, čisté = 10.12 USD/akcie, což se rovná 839 milionům USD a skládá se z

839 milionů USD v příjmech z ukončených činností v období TTM na základě

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.

Dodatek: Metodika výpočtu

Výše uvedené metriky Core Earnings a GAAP Earnings jsem odvodil ze součtu jednotlivých dílčích hodnot NC 2000 za posledních dvanáct měsíců pro Core Earnings a GAAP Earnings v každém sektoru pro každé období měření. Tomuto přístupu říkám „agregátní“ metodologie.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

[1] NC 2000 se skládá z největších 2000 amerických společností podle tržní kapitalizace v oblasti pokrytí mé firmy. Složky jsou aktualizovány čtvrtletně (31. března, 30. června, 30. září a 31. prosince). Vylučuji společnosti, které vykazují podle IFRS, a společnosti ADR mimo USA.

[2] Na základě posledních auditovaných finančních údajů, což je ve většině případů 10-K pro kalendář 2021.

[3] Nadhodnocené společnosti zahrnují všechny společnosti se zkreslením zisku > 0.1 % příjmů podle GAAP.