Doug Kass: Co když se David Tepper mýlí?

Bitva o investiční důvtip pokračuje.

Čtvrteční rozhovor Davida Teppera pro CNBC a zpravodajství FinTV o něm způsobily více než vlnu na trzích (tady to je). V jednu chvíli ve čtvrtek S&P 500 klesl o téměř 3 % neboli 115 kliků.

Dovolte mi začít tím, že napíšu, že můj obdiv k Tepperovi je hluboký, protože v průběhu let jsem o něm psal velmi pochvalně. Ve skutečnosti považuji Teppera (spolu se Stanem Druckenmillerem a Baupostem Sethem Klarmanem) za tři největší manažery hedgeových fondů v moderní investiční historii. Dokonce i nad Warrenem Buffettem.

Tento sloupek poslouží k vysvětlení, proč se v tomto případě s úctou domnívám, že se David může mýlit ve svém stanovisku. Poznamenal bych, že jako vždy jsem vždy na pochybách a často se mýlím. Takže i když jsem čtvrteční slabinu trhu využil k rozšíření své dlouhé expozice, mohl jsem, stejně jako Tepper, být ve svých závěrech nesprávný.

"Používáš to slovo dál." Nemyslím si, že to znamená to, co si myslíte, že to znamená."

- Inigo Montoya

Hlubší ponor do rozhovoru Davida Teppera pro CNBC – "Je to takové jaké to je"

Ve svém rozhovoru Tepper učinil řadu bodů a postřehů, které vyústily v jeho „naklánět se nakrátko“ z trhů:

— Finanční podmínky se uvolnily, což znamená, že Federální rezervní systém a další centrální banky mohou být jestřábí, než naznačuje konsenzus. Tepper mimo jiné uvedl nedávný pokles hypotečních sazeb o 90 bazických bodů, zúžení spreadů podřadných dluhopisů (o 150 bazických bodů nižší než na konci září), pokles výnosu amerických státních dluhopisů o -60 bazických bodů.

— Fed a další centrální banky nám skutečně říkají, co udělají: Zůstanou déle přísnější.

— Inflace klesne z 8 % na 4 % — ale bude těžké se dostat na 2 %.

— Většina investorů investuje mezi 55 % a 90 % — on se „naklání“. Zmínil se také o krátkých dluhopisech – což, jak již bylo uvedeno, je strategie, která se v posledních týdnech pravděpodobně obrátila proti němu.

— Vzestup/dolů je neatraktivní vzhledem k historickým násobkům P/E jako pravděpodobnému nižšímu výhledu S&P EPS pro rok 2023.

— Konkrétně řekl, že se právě teď „naklání nakrátko“. Pro mě to znamená, že může kdykoli změnit názor.

— Možná se dostáváme do mírné recese.

— Pokud jde o to, jaký by měl být násobek P/E, expanze P/E by měla být omezena na základě historie. Z Velké recese v roce 11 jsme vycházeli 12x-2010x ve srovnání se 17x nyní.

— I přes nedávný pokles trhu se akcie za poslední desetiletí zvýšily přibližně o +7 % ročně. To je zdravá míra návratnosti.

Ve skutečnosti to, co David Tepper udělal, bylo poskytnout konsensuální pohled na Fed a jeho pravděpodobné kroky, inflaci, ocenění a ceny akcií. Mnoho z nás, jako Mike Wilson z Morgan Stanley a další včetně mě, se posledních 12 měsíců obává trhu a mnoha faktorů, o kterých Tepper diskutoval na CNBC.

Ale co je důležitější, konsensus se během posledních několika měsíců již posunul směrem k pohledu Davida Teppera.

Jinými slovy, přinesl konsensus a nic postupně nového.

Kromě toho bych řekl, že David Tepper možná upadl do jedné z klasických chyb, i když je zjevně mnohem chytřejší než Vizzini v Princezna nevěsta který slavně pronesl:

„Stal jsi se obětí jedné z klasických chyb – z nichž nejznámější je„Nikdy se nezapojujte do pozemní války v Asii“ — ale jen o něco méně známé je toto: „Nikdy nejděte proti Sicilanovi, když je na řadě smrt“! Ha ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha ha!

Spíše David Tepper, v jednom z mála případů, možná dělá chybu při podání žádosti první úroveň a shoda myslící.

Dej mi místo toho"myšlení druhé úrovně,” protože téměř všechny obavy vyjádřené Tepperem jsou dobře známy a mohly být již vynechány.

Ještě jeden důležitý postřeh.

Pokud jde o jeho obavy z pokračující jestřábí role centrálních bankéřů, ve čtvrtečním tweetu jsem tvrdil, že i když chápu Tepperovo poselství, že neměli bychom bojovat proti Fedu, trhy již dramaticky klesly a dobrá inflace vykazuje známky umírněnosti. Inflace mezd zůstává problematická, ale i to je „známý neznámý."

Kromě toho bylo pravděpodobně vymazáno mnoho akcií s velkou kapitalizací s nedotčenými franšízami a prohlubujícími se příkopy.

Ale možná ještě důležitější je, že velká část zpřísňování Fedu je za námi, protože Fed již zvýšil fondy Fedu na více než 4 % a pravděpodobně je v rozmezí 75 bazických bodů od dosažení své terminální sazby:

I když chápu názor Davida Teppera nebojovat proti Fedu – nerozumím tomu, proč teď – poté, co trh klesl a poté, co Fed zvýšil sazbu fondů Fedu na více než 4 % a pravděpodobně do 75 bps nebo tak z koncové sazby. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) 22. prosince 2022

Závěrem

"Nepředstavitelné!"

- Vizzini

Zatímco Davida Teppera nesmírně obdivuji (dokonce jsem fanoušek!) a věřím, že existuje řada faktorů, které by mohly brzdit vzestup akcií, důvody uvedené ve čtvrtečním rozhovoru Davida Teppera pro CNBC nebyly pro tohoto pozorovatele žalovatelné důvody.

Většina zmíněných negativních faktorů je známa a téměř všechny byly přijaty konsensem.

Recese v roce 2023, jíž se David Tepper obává, může být nejpropagovanější recesí v historii!

Hlavní kritika, kterou mám na jeho rozhovor, a negativní reakce trhu, je, že vyjádřil příliš mnoho „myšlení první úrovně“/konsensu a příliš málo „myšlení druhé úrovně“/kontrariánství.

Z mého pohledu obchodní média hlásila Tepperovy komentáře hyperbolickým způsobem a mohla přispět k příliš emocionální reakci, která srazila S&P 500 o 115 kliků, neboli téměř 3 %, na ranních minimech. Jejich popisy Tepperova rozhovoru přeháněly intenzitu jeho medvědích názorů – protože ve skutečnosti byl odměřenější, než se obecně uvádí.

Jak bylo uvedeno při mnoha příležitostech, jde o náročný trh. Ale je to trh, ke kterému by se mělo přistupovat bez emocí.

Pro mě, a jako vždy se mohu mýlit, s peněžním indexem S&P pohybujícím se směrem k dolnímu konci – hotovost obchodovaná tak nízko na úrovni 3770 při čtvrtečním minimu – mého očekávaného obchodního rozpětí (3700–4100), můj názor je, že čtvrtek byl možnost koupit a neprodat.

Navzdory varování Davida Teppera a nepříznivé reakci trhu jsem měl delší expozici.

(Tento komentář se původně objevil na Real Money Pro 23. prosince. Klikněte zde abyste se dozvěděli o této službě dynamických tržních informací pro aktivní obchodníky a získali Doug Kass's Denní deník a sloupce každý den od Paul Price, Bret Jensen a další.)