(Bloomberg) — Když Bob Michele sdílí své investiční názory, stojí za to věnovat pozornost, protože veterán trhu s dluhopisy se ukázal být docela prozíravý.
Nejčtenější z Bloombergu
Hlavní investiční ředitel JP Morgan Asset Management varuje, že Federální rezervní systém by mohl ve druhém pololetí pokračovat v boji proti inflaci a tlačit koncové sazby až na 6 %. To odporuje rostoucímu konsenzu, že úrokové sazby dosáhnou vrcholu v červnu.
"Stále je to šance jedna ku třem, ale je to legitimní riziko," řekl Michele v rozhovoru. „Je možné, že Fed zpočátku neudělá dost, protože trh práce se ukázal jako odolnější. To je jedna věc, která může rozvrátit trh, a to je moje největší starost.“
Inflace se uvolňuje, i když je stále výrazně nad 2% cílem Fedu. Spotřebitelské ceny v prosinci vzrostly o 6.5 %, což je nejpomalejší tempo za více než rok, což ukazuje, že agresivní zpřísňování politiky Fedu funguje. Výsledky splnily očekávání a trh nyní podle údajů agentury Bloomberg očekává, že sazby v červnu překročí 4.9 % a že bude následovat potenciální snížení sazeb.
Micheleův základní případ je, že Fed zvýší úrokové sazby v únoru a březnu, než se pozastaví, a koncem tohoto roku nastane recese. Vidí ale také možnost, že se politici vrátí ke zvyšování sazeb koncem roku 2023, aby zchladili tvrdošíjně vysokou inflaci poháněnou nízkou nezaměstnaností, přetrvávajícím růstem mezd a znovuotevřením čínské ekonomiky.
„Rovnice zní: inflace neklesne, dokud neklesnou mzdy. Mzdy neklesají, dokud nezaměstnanost nevzroste,“ řekl. "Nezaměstnanost neroste, pokud nejsme v recesi."
Nejnovější údaje o pracovních místech ukazují zpomalující růst mezd, ale masivní nábor a nezaměstnanost jsou stále na historickém minimu.
Od roku 1988 prošel Fed pěti cykly zvyšování sazeb, které podle Michele čtyřikrát skončily recesí. Jediný, který nevedl k hospodářskému poklesu, byl cyklus 1994-1995, který skončil měkkým přistáním. Ale řekl, že rok 2023 nebude dalším rokem 1994.
„Zpožděný a kumulativní dopad veškerého zpřísňování, kterého jsme svědky, nakonec zasáhne a vytvoří recesi,“ řekl Michele. "Je neuvěřitelně ambiciózní myslet si, že se z toho dostaneme."
V prosinci Michele koupil aktiva s „kvalitní durací“, jako jsou státní dluhopisy, úvěry investičního stupně a také cenné papíry zajištěné hypotékami a cenné papíry zajištěné aktivy.
Upřednostňuje také dluhopisy v místní měně rozvíjejících se trhů, které by podle něj mohly letos snadno vygenerovat dvouciferné výnosy, protože dolar bude vrcholit. Centrální banky na těchto trzích byly ve zvyšování sazeb daleko před svými protějšky z vyspělé ekonomiky, jako jsou USA.
Michele varoval, že výnosy japonských 10letých vládních dluhopisů by mohly vzrůst na 1 % z 0.5 % a dolar-jen klesne na 100, protože Bank of Japan ukončí kontrolu výnosové křivky. Účastníci trhu sázející na další vylepšení posunuli referenční 10letý výnos v pátek nad 0.5% strop centrální banky. To udělá z Japonska „matku všech obchodů“ na „matku veškeré repatriace,“ řekl.
„Nebudeme se zajišťovat proti riziku, že se Fed možná bude muset vrátit ke zvýšení sazeb později v průběhu roku. Budeme však otevření a připustíme, že existuje rozumná pravděpodobnost, že by se to mohlo stát, a jsme připraveni,“ řekl Michele, který doporučuje prodávat krátkodobé dluhopisy a podnikové dluhopisy s nižším ratingem v případě růstu sazeb.
Asi se vyplatí dbát na napomenutí Michele. V roce 2019 Michele slavně zajel bull run v amerických dluhopisech a předpověděl, že výnosy „směřují k nule“, když se 10letý benchmark obchoduje na 2 %. Sklidil plody, když výnos během jednoho roku klesl až na 0.5 %.
Přečtěte si více: Bob Michele varuje, že 10letý výnos státní pokladny „směřuje k nule“
V říjnu 2021, kdy většina ekonomů oslovených agenturou Bloomberg očekávala, že Fed do konce roku 2022 bude držet sazby blízko nuly, Michele řekl, že centrální banka je daleko za křivkou a bude muset agresivně bojovat s inflací a zvýšit sazby alespoň na 4.25 %. . Fed na konci roku 4.25 zvýšil svou referenční sazbu na rozpětí 4.5 % až 2022 %.
Byl také jedním z prvních investorů, kteří upozornili na riziko, že Evropská centrální banka loni zvýšila oficiální výpůjční náklady, aby zchladila inflaci – koncept, který byl v té době pro mnoho pozorovatelů trhu považován za vysoce nepravděpodobný. ECB loni zvýšila své depozitní sazby čtyřikrát, čímž se dostala na 2 %.
"Jedním z důvodů, proč jsme dali dohromady tato realistická rizika, je to, že je můžeme sledovat, abychom nebyli zaskočeni," řekl Michele. „Loni hráli všichni. Protože jsme mysleli na tato rizika, nezaslepujeme oči.“
– S pomocí Liz Capo McCormick a Michaela MacKenzieho.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/don-t-blindsided-cooling-prices-134524056.html