Způsobují ultranízké sazby ultranízký růst?

V polovině června akciový trh klesl téměř o 25 %. Vyhledávání výrazu „recese“ na Googlu dosáhlo nejvyšší úrovně od roku 2008. A co se stalo s pohledem trhu na budoucí úrokové sazby? Padli.

To není žádné překvapení – všichni víme, že snížení úrokových sazeb je ten správný způsob, jak reagovat na oslabení ekonomiky.

Ale v můj poslední rozhovor pro Top Traders Unpluggedvážený britský finanční historik Edward Chancellor toto myšlení kontroverzně zpochybňuje.

Říká, že ultra nízké úrokové sazby, jaké jsme měli od naší velké recese v roce 2008, nadělaly hodně škody.

Škodí nízké úrokové sazby firmám a jednotlivcům?

Jeho nová kniha, Cena času: Skutečná historie zájmu pojednává o dlouhé historii úroků a vzniku nízkých sazeb. Provokativněji se ale domnívá, že ultranízké úrokové sazby stanovené centrálními bankami od roku 2008 mohou být ve skutečnosti zodpovědné za pomalý hospodářský růst od té doby. A ukazuje, že nízké úrokové sazby mají dopad na společnosti a jednotlivce způsobem, který je často opomíjen.

Nízké úrokové sazby podporují zombie společnosti

Jedním z možných kanálů od nízkých sazeb k nízkému růstu jsou korporátní „zombie“ – firmy s nízkou produktivitou zatížené vysokými dluhy. Jsou to chodící mrtvoly, neschopné růstu kvůli své nízké produktivitě, ale neschopné být zabity, protože nízké sazby udržují jejich splácení dluhů zvládnutelné, což jim umožňuje vyhnout se bankrotu.

Kancléř poznamenává, že po dluhové krizi eura byla nejnižší míra platební neschopnosti v Řecku, Španělsku a Itálii – přesně tam, kde byla krize nejakutnější a kde by se dalo očekávat největší potřebu restrukturalizace. Nový výzkum od sanfranciského Fedu naznačuje, že banky by mohly tyto neproduktivní firmy udržet nad vodou tím, že budou převádět půjčky, pokud se domnívají, že to zvyšuje šance na návratnost jejich původní investice.

Možná si myslíte, že efektivnější společnosti by nakonec zombie vyhnaly z podnikání. Proč ale vstupovat do odvětví s nadměrnou kapacitou, kde jsou zavedené společnosti dotovány svými bankami? Chancellor věří, že se vytváří smyčka zpětné vazby s neproduktivními zombiemi snižujícími růst a inflaci, což motivuje centrální banky, aby udržovaly sazby nízké, což zase udržuje zombie „naživu“ a začíná cyklus znovu.

Nízké úrokové sazby povzbuzují “Žádná cesta k ziskovosti” Jednorožec

Diskutuje také o dalším podivném korporátním stvoření zplodeném nízkými sazbami – o jednorožci „žádná cesta k ziskovosti“.

S kapitálem jak bohatým, tak levným dokázaly firmy jako Uber a WeWork získat a utratit desítky miliard za neproduktivní činnosti. Cituje jednoho korespondenta Financial Times: „Tyto společnosti využívají talent inženýrů a kodérů a marketingových specialistů, které by mohly být využity v produktivnějších podnicích.“

Stejně tak zombie drží zdroje uvězněné v oblastech s nízkou produktivitou, jednorožci směřují potenciálně produktivní zdroje do oblastí, které generují málo hmotného kapitálu a téměř žádnou vyhlídku na návratnost.

Levné financování způsobuje „globalizační bublinu“:

Levné peníze hrají důležitou roli v tom, co kancléř nazývá „globalizační bublinou“. Globální dodavatelské řetězce vyžadují kapitál, aby je podpořil, a tyto finance jsou poskytovány v amerických dolarech. Mimořádně nízké dolarové úrokové sazby znamenají, že vázání peněz v dlouhých a složitých dodavatelských řetězcích, z nichž nejpropracovanější pokrývají více než pět zemí a více kontinentů, nestojí mnoho.

Dlouhé řetězce umožňují výrobu zboží tam, kde je pracovní síla nejlevnější, a udržují tak nízkou inflaci, zčásti tlakem na mzdy ve výrobě v zemích jako USA. A opět se objevuje cyklus – nízká inflace povzbuzuje centrální banky, aby se držely ultranízkých sazeb, což umožňuje provoz těchto dlouhých dodavatelských řetězců se ziskem, což se odráží v nižší inflaci.

Před deseti lety se tím většina lidí, včetně mě, neobávala.

Mýlili jsme se.

Složité dodavatelské řetězce jsou křehké – mohou se zlomit, když se věci jako pandemie a ruské invaze náhle zhmotní. Ani globální dodavatelské řetězce, které se nezničí, nejsou drahé – alespoň pro americké daňové poplatníky. Stále musíme platit za americké námořnictvo, jehož policie udržuje lodní trasy otevřené. A také se zvyšuje sociální křehkost, protože nízké mzdy přispívají k nerovnosti a rozčarování.

Nízké úrokové sazby vrážejí klín mezi generacemi

Velmi nízké úrokové sazby také ovlivňují jednotlivce, často způsoby, které standardní teorie postrádají. V Německu a Japonsku, kde jsou bankovní vklady nejdůležitějším majetkem domácností, působí nízké úrokové sazby jako daň a nutí lidi více spořit na důchod.

Na druhou stranu nízké sazby zvyšují hodnotu domů a majetku, což je důvod, proč se často předpokládá, že americké domácnosti z toho profitují, protože vlastní relativně vysoké podíly obou. Ale vlastnictví těchto aktiv je vychýleno směrem ke starším a bohatším domácnostem. V USA je spousta lidí, kteří nevlastní ani akcie ani domy, mnoho z nich je mladých.

Jak jsem psal loni, vyvolává to nebezpečný pocit generačního nihilismu a a touha pohrávat se s věcmi.

Co můžeme udělat?

Nápady kancléře jsou kontroverzní. Někteří lidé buď nesouhlasí s jeho závěry, nebo si myslí, že výhody nízkých sazeb stále převažují nad jejich náklady. Ale i tito kritici by jen těžko nesouhlasili s jeho názorem, že zájem je základní součástí lidské společnosti, mostem mezi současností a budoucností.

Vzhledem k dlouhému seznamu potenciálně negativních dopadů, které kancléř zdokumentoval, obezřetnost navrhuje, abychom se vyvarovali stanovení sazeb na nulu nebo blízko ní, jinak by se tento most oslabil nebo spláchl. Ostatně, jak říká kancléř ve své knize – kapitál se skládá z proudu budoucích příjmů diskontovaných na současnou hodnotu pomocí úrokových sazeb.

Bez úroku tedy nemůže existovat kapitál. Bez kapitálu není kapitalismus.