Divergující svět – Silné trhy práce mohou přinutit Fed k dalšímu zvýšení sazeb

Makroprostředí je poprvé od začátku tohoto cyklu zvyšování sazeb charakterizováno ostrými rozdíly mezi třídami aktiv a také napříč různými hodnotami hospodářského cyklu.

Například mnoho předstihových ukazatelů (ISM, průzkum Philly Fed) v posledních dvou měsících prudce kleslo na úroveň obvykle spojenou s recesí, ačkoli v rámci těchto ukazatelů se sektor služeb jeví mnohem zdravější než ten zpracovatelský. Zároveň jsou ukazatele zaměřené na spotřebitele, jako jsou maloobchodní tržby, silné a zaostávající ekonomické ukazatele, jako je zaměstnanost, jsou v západních ekonomikách velmi silné.

Žádné přistání

Tato disonance umožňuje komentátorům s pohledy „měkkého přistání“ cítit se oprávněně, stejně jako těm, kteří mají „názory na tvrdé přistání“. A existuje také myšlenkový směr „bez přistání“, který tvrdí, že nevidíme pokles v růstu a že centrální banky musí poté agresivně bojovat s inflací.

Tento názorový rozdíl je patrný i napříč trhy.

Nejprve se zdá, že dluhopisový trh zaujímá pesimistický pohled na výhled. Výnosová křivka (v podstatě rozdíl mezi dlouhodobými a krátkodobými výnosy dluhopisů) je převrácená (krátkodobé výnosy vyšší než dlouhodobé), což je fenomén, který obvykle předznamenává recesi.

Akciové i úvěrové trhy mezitím v posledních týdnech posílily a začaly se vkrádat známky sebeuspokojení (odráží to, že náš index rizikové chuti dosáhl nejvyšší úrovně od listopadu 2021).

Otázkou nyní je, jak se tyto rozdíly vyřeší. Náš názor je takový, že hodně závisí na lepivosti inflace – pokud inflace ovládne sektor služeb a mzdy, pak se centrální banky budou muset více opřít o silný trh práce. I když může dojít také k určité úlevě od klesajících cen komodit (tj. plynu) a skutečného ukončení blokování dodavatelského řetězce, nedávné údaje naznačují, že inflace je lepkavější, než si mnozí mysleli.

V této souvislosti se vyplatí zůstat opatrný u akcií – které by mohly u indexu S&P 3600 dobře tíhnout k úrovni 500.

Hotovost navíc není vůbec špatným 'alokačním' tahem, zvláště pokud se zvýší volatilita.