Disciplinovaný růst dělá ze Skechers USA kvalitní holding

Poprvé jsem udělal Skechers USA
SKX
Long Idea v dubnu 2016 a pozici uzavřel v březnu 2018, abych si zajistil 5% lepší výkon oproti S&P 500. Krátce nato jsem v květnu 2018 znovu udělal z akcie Long Idea. Od té doby akcie vzrostly o 29 % ve srovnání na 53% zisk pro S&P 500. Akcie stále představují vynikající riziko/odměnu a dnes by mohly mít hodnotu 70+ USD/akcii – 79%+ nárůst.

Akcie Skechers mají silný růst na základě:

• velký fyzický sklad společnosti
• konzistentní nárůst podílu na trhu
• velké výhody, které společnost využívá jako třetí největší světová značka obuvi
• schopnost dosáhnout svého mezeru na trhu s pohodlím a hodnotou
• současné ocenění akcií znamená, že zisky trvale klesnou o 20 % pod současnou úroveň.

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 5. 2. 2022

Co funguje

Obchody podporují růst: Skechers provozuje velkoobchod, který zásobuje tradiční oddělení a specializované maloobchody. Kromě toho společnost Skechers provozuje segment přímých zákazníků, který se může pochlubit velkou sítí 4,308 1,048 prodejen značky Skechers po celém světě. Počet prodejen Skechers je více než čtyřnásobek ~XNUMX XNUMX globální maloobchodní prodejny obuvnického giganta Nike
NKE
.

Velká distribuční síť Skechers je klíčovou výhodou na vysoce fragmentovaném trhu s oděvy a obuví. I když existuje několik překážek pro vstup do obuvnického průmyslu, oslovit zákazníky způsobem, jakým to dokáže společnost Skechers, je mnohem obtížnější. Silná distribuční síť společnosti Skechers historicky podporovala růst tržeb a zisku společnosti a staví ji pro pokračující růst i v budoucnu.

Zisky podílu na trhu: Skechers je třetí největší značka obuvi ve světě a společnost stále roste. Tržby společnosti v USA vzrostly z 1.1 miliardy USD v roce 2012 na 2.6 miliardy USD v roce 2022, tedy o 10 % ročně. Za stejnou dobu se podíl Skechers na amerických výdajích na oblečení a obuv zvýšil z 0.08 % na 0.14 %, podle obrázku 2.

Obrázek 2: Podíl Skechers na amerických výdajích na oblečení a obuv: 2012 – 202

Mezinárodní prodeje jsou ještě silnější: Skechers má silnou globální značku ve více než 180 zemích. Zatímco domácí podnikání společnosti je silné, její mezinárodní segment představoval v 57Q1 22 % celkových tržeb a roste ještě rychleji než domácí segment. Od roku 2016 vzrostly mezinárodní tržby Skechers o 18% CAGR a jen v loňském roce mezinárodní tržby společnosti meziročně vzrostly o 37 % (YoY).

Podíváme-li se do budoucna, pokud společnost Skechers dokáže zvýšit tržby v souladu se svými historickými tempy, je v pozici, aby zvýšila svůj podíl na celosvětovém trhu s obuví pro volný čas, který Výzkum a trhy očekává, že do roku 2.6 poroste pouze o 2026 % CAGR.

Náklady klesají: Disciplinovaný přístup společnosti k růstu se liší od mnoha jejích konkurentů. Allbirds (BIRD) například přijala strategii „růst za všechny náklady“. Skechers na druhou stranu roste příjmy a získává podíl na trhu a zároveň snižuje poměr provozních nákladů. Provozní náklady společnosti Skechers za posledních 45 měsíců (TTM) jako procento příjmů mezičtvrtletně klesly (QoQ) v každém z posledních pěti čtvrtletí, ze 4 % ve 20. čtvrtletí 40 na necelých 1 % v 22. čtvrtletí XNUMX.

Obrázek 3: Provozní náklady Skechers jako procento výnosů: 4Q20 – 1Q22

Základní výdělky neustále rostou: Zisky růstu společnosti Skechers na nejvyšší úrovni také vedou ke konzistentním výsledkům spodního řádku. Skechers meziroční zlepšení Core Earnings v devíti z posledních deseti let, přičemž pouze rok 2020 zaznamenal meziroční pokles během této doby. Základní zisk společnosti vzrostl ze 6 milionů $ v roce 2012 na 434 milionů $ v roce 2021.

Co nefunguje

Vysoce konkurenční odvětví: Obuvnický průmysl je roztříštěný a má jen velmi málo překážek vstupu. Velcí konkurenti, jako jsou Nike a Adidas (ADDYY), mají silné, dobře vyvinuté značky a velké marketingové rozpočty. Schopnost Nike utrácet miliony dolarů za doporučení je dlouhodobou konkurenční výhodou, kterou společnost využívá při udržování relevantnosti své značky. Pro srovnání, celkové prodejní a administrativní náklady společnosti Nike za posledních dvanáct měsíců (TTM) ve výši 14.5 miliardy USD představují 2.2násobek tržeb TTM společnosti Skechers.

Ačkoli to může mít menší marketingový rozpočet, Skechers je stále schopen uzavírat dohody o podpoře a dokonce provozovat Reklamy na Super Bowl na cestě k rozvoji známé globální značky zaměřené na pohodlí a cenovou dostupnost. Společnost ví, jak zasáhnout tam, kde se to počítá, pokud jde o využití omezených marketingových zdrojů. Navíc, jak již bylo zmíněno, největší výhodou Skechers v obuvnickém průmyslu je jeho distribuční síť.

Čínské riziko je reálné: Většina obuvi Skechers se vyrábí v Číně a Vietnamu, což znamená, že společnost by mohla čelit velkému narušení provozu, pokud by politické napětí ovlivnilo obchod s těmito zeměmi. Velká část mezinárodního obuvnického průmyslu však čelí podobné expozici. Například během Nike's fiskální rok 2021Čína a Vietnam představovaly ~72 % výroby obuvi značky NIKE.

Kromě výroby je Čína druhým největším trhem společnosti Skechers a v roce 19 tvořila 2021 % tržeb společnosti. Uzamčení související s COVID v Číně bude mít v roce 2022 škodlivý vliv na celkový prodej společnosti Skechers z regionu. Ačkoli pandemie představuje určité krátkodobé riziko, rostoucí geopolitické napětí by mohlo potenciálně vést ke škodlivějšímu a trvalému poklesu tržeb, pokud by byl Skechers nucen opustit Čínu. Zhroucení globálních obchodních vztahů je jednoznačně rizikem pro každou společnost závislou na levném výrobním modelu. Vedoucí představitelé Číny a Spojených států si však nejsou vědomi rizika, které politické napětí představuje pro ekonomickou prosperitu.

Akcie jsou oceněny za trvalý pokles zisku o 20 %

Důležité je, že tvrdím, že riziko, že Skechers ztratí všechny své prodeje v Číně, je již započítáno do akcií. Poměr ceny a ekonomické účetní hodnoty (PEBV) Skechers ve výši 0.8 znamená, že cena akcií má trvale klesat o 20 % ze současných úrovní. Níže používám můj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). analyzovat očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro Skechers.

V prvním scénáři předpokládám Skechersovo:

• Marže NOPAT klesne na 7 % (10letý průměr vs. 9 % v roce 2021) v letech 2022–2031 a
• tržby klesají o -0.2 % ročně od roku 2022 do roku 2031.

V tomto scénář, Skechers' NOPAT klesá o 2 % ročně v průběhu příští dekády a akcie mají dnes hodnotu 39 USD/akcii – což se rovná aktuální ceně. Pro srovnání, Skechers zvýšil NOPAT o 10 % ročně za posledních pět let a o 23 % ročně za deset let před pandemií v letech 2009–2019.

Akcie mohou dosáhnout 70 USD nebo více

Pokud předpokládám Skechers ':

• Marže NOPAT zůstává na úrovni roku 2021 9 % v letech 2022–2031,
• tržby rostou podle konsensuálních odhadů o 17 % v roce 2022, 9 % v roce 2023 a 12 % v roce 2024 a
• V letech 3–2025 pak tržby rostou pouze o 2031 % ročně

akcie stojí Dnes 70 $/akcii – 79 % nad současnou cenou. V tomto scénáři Skechers roste NOPAT o pouhých 6 % ročně v letech 2022 až 2031. Pokud by Skechers rostl NOPAT více v souladu s historickými mírami růstu, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 4: Historické a implikované skeperské scénáře NOPAT: Hodnoticí scénáře DCF

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, sektoru, stylu nebo tématu.