Poskytování špičkového obchodního modelu

Tato společnost zaznamenala během pandemie velký nárůst podílu na trhu a nachází se v pozici pro roky většího růstu zisku, ale její akcie meziročně klesly o 30 % a obchoduje se na úrovni před pandemií. Společnost je nesprávně charakterizována jako řetězec restaurací, když je ve skutečnosti spíše operátorem dodavatelského řetězce a marketingovou firmou pro spotřebitele. Domino's (DPZ) je dlouhý nápad tohoto týdne.

Akcie společnosti Domino představují kvalitativní riziko/odměnu vzhledem k tomu, že společnost:

• pozici největšího řetězce pizzy na světě
• konzistentní nárůst podílu na trhu
• efektivnosti z jeho integrovaného doručovacího systému, který třetí strany nemohou replikovat
• schopnost dlouhodobě překonat současný nedostatek pracovních sil
• vynikající ziskovost vůči kolegům
• ocenění znamená, že zisky společnosti trvale klesnou o 10 % ze současné úrovně

Nejlevnější poměr PEBV od roku 2013

Stejně jako mnoho společností, kterým během pandemie rostly tržby, cena akcií Domino's Pizza vyletěla ~50 % nad úrovně před pandemií. Poté, co obchodníci ukončili své pandemické obchody, akcie se meziročně propadly o 30 % a nyní se obchodují pod poměrem ceny a ekonomické účetní hodnoty (PEBV) (0.9) teprve podruhé od roku 2013. Viz obrázek 1 .

Poměr PEBV 0.9 znamená, že akcie jsou oceněny tak, aby zisky okamžitě klesly a trvale zůstaly 10 % pod úrovněmi z roku 2021, což, jak ukážu níže, je vysoce nepravděpodobné. Další podrobnosti o vzestupu obsaženém v ceně akcií společnosti Domino naleznete ve scénářích analyzovaných pomocí my model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). v sekci oceňování.

Obrázek 1: Cena akcií a ekonomická účetní hodnota na akcii: 2013 – aktuální

Osvědčená mezinárodní síla

Domino's má více než 18,800 90 poboček na 10 různých trzích po celém světě. Maloobchodní tržby společnosti Domino v USA i v zahraničí vzrostly za posledních 10 let o 2 % ročně. Podle obrázku 51 představoval mezinárodní segment společnosti Domino 2021 % jejích globálních maloobchodních tržeb v roce XNUMX.

Globální dosah vystavuje společnost geopolitickým rizikům, ale široký geografický rozptyl omezuje expozici v jednotlivých zemích mimo Spojené státy. Například riziko společnosti Domino z rostoucího napětí mezi Čínou a mezinárodním společenstvím je omezené, protože pouze 5 % jejích mezinárodních obchodů je v Číně.

Obrázek 2: Mezinárodní a americké maloobchodní prodeje: 2021

Model franšízy podporuje růst počtu prodejen

Domino's je považován za řetězec restaurací, ale společnost vlastní pouhá 2 % svých obchodů. Společnost generuje příjmy z franšízových licenčních poplatků a operací dodavatelského řetězce ve Spojených státech. Dominos je spíše provozovatelem dodavatelského řetězce a marketingovou firmou pro spotřebitele než řetězcem restaurací.

Tento franšízový model je výhodný pro investory, protože umožňuje společnosti efektivně řídit svůj kapitál a zároveň mít flexibilitu při využívání příležitostí silného růstu. Pro potenciální franšízy společnost nabízí zjednodušený provozní model, národní marketingové kampaně a hotovostní návratnost investice do tří let nebo méně.

Tato příležitost je zjevně atraktivní pro franšízanty po celém světě, protože mezinárodní trh byl hlavním motorem růstu prodejen. Podle obrázku 3 vzrostl počet obchodů Domino's z 11,629 2014 v roce 18,848 na 2021 XNUMX v roce XNUMX.

Obrázek 3: Počet obchodů v mezinárodních a amerických obchodech: 2014 – 2021

Pokračující růst na globálním trhu s rychlými obslužnými restauracemi (QSR) podpoří celosvětový růst maloobchodního prodeje společnosti Domino. Výzkum a trhy očekává, že globální trh QSR poroste v letech 4.9–2022 o 2027 % CAGR.

Domino's nadále vidí příležitosti pro ziskový růst obchodů. Společnost věří, že americký trh má potenciál narůst na 8,000 6,560 obchodů ve srovnání s 2021 14 na konci roku 10,000 a na jejích XNUMX nejlepších mezinárodních trzích by mohlo přibýt dalších XNUMX XNUMX obchodů, což by téměř zdvojnásobilo počet mezinárodních obchodů.

Převzetí kontroly od začátku do konce

Klíčovým přispěvatelem k úspěchu společnosti Domino jako poskytovatele franšízy je kontrola kvality produktů a zákaznických zkušeností od začátku do konce. Zde je návod, jak společnost udržuje tuto kontrolu:

• Dodavatelský řetězec: Operace dodavatelského řetězce poskytují ingredience se zaručenou kvalitou za konkurenceschopné náklady, což franšízantům uvolňuje čas na řízení ostatních částí podnikání. Domino's například dodává do obchodů smíšené těsto, čímž operátorům šetří časově náročný krok přípravy.
• Výběr franšízy: Více než 95 % franšízantů společnosti v USA začínalo jako řidiči nebo zaměstnanci v prodejnách. Společnost vyžaduje, aby franšízanti měli rozsáhlé zkušenosti s Domino a manažerskými zkušenostmi. Tím, že je Domino's selektivní, chrání svou značku u franšízantů, kteří rozumí jejímu obchodnímu modelu a kultuře.
• Dodávka: Domino's provozuje efektivní systém dodávek, který zajišťuje, že zákazníci dostanou horký a kvalitní produkt včas.

Převzetím vlastnictví celého procesu Domino's eliminuje nákladovou neefektivitu a udržuje konzistentní úroveň kvality v celém svém podnikání.

Digitální podnikání zlepšuje zákaznickou zkušenost a ziskovost

Digitální schopnosti Domino obohacují zákaznickou zkušenost tím, že nabízejí rychlé a snadné možnosti objednávání, program odměn, exkluzivní pouze digitální nabídky a aplikaci pro hlasové objednávky. Digitální objednávky vytvářejí větší zapojení zákazníků, zajišťují konzistentnější zákaznickou zkušenost a zvyšují tržby za nižší náklady. Domino přepravní lístky které jsou objednány online, jsou o 25 % vyšší než ty, které se objednávají po telefonu, a jsou méně náročné na práci, což je užitečné na napjatém trhu práce.

Digitální schopnosti Domina se vyplatily, když se zákazníci během pandemie spoléhali na kanály elektronického obchodu. Podle obrázku 4 maloobchodní tržby generované prostřednictvím digitálního kanálu Domino vzrostly ze 60 % celkových tržeb v roce 2017 na 75 % v roce 2021. Pro srovnání, celosystémové tržby společnosti McDonald's z digitálních kanálů v roce 2021 představovaly ~25 % celosystémových tržeb na jejích 6 nejlepších trzích.

Obrázek 4: Digitální maloobchodní tržby v USA jako procento celkových maloobchodních prodejů v USA: 2017 – 2021

Vybaveno k navigaci narušení pandemie

Rozsáhlá digitální přítomnost společnosti Domino, integrovaný dodavatelský řetězec, robustní doručovací služby a schopnosti provádění učinily společnost ideální polohu pro posílení své pozice na trhu během pandemie COVID-19. Zatímco slabší konkurenti se během pandemie snažili oslovit zákazníky, podíl společnosti Domino na trhu vzrostl z 1.6 % globální trh restaurací rychlého občerstvení (QSR). v roce 2019 na 2.2 % v roce 2021.

Silný obchodní model společnosti Domino, který zdaleka nebyl anomálií z poslední doby, ubíral podíl na trhu dlouho před pandemií. Podle obrázku 5 společnost Domino's zvýšila svůj podíl na globálním trhu QSR z 1.1 % v roce 2012 na 1.6 % v roce 2019. Silný obchodní model umožnil společnosti profitovat, když ostatní podniky ustupovaly. Toto je základ, který Domino pravděpodobně po pandemii nevrátí.

Obrázek 5: Podíl globálního trhu QSR: 2012 – 2021

Špičková ziskovost v oboru

Obchodní model společnosti Domino nejenže generuje působivý růst nejvyšší úrovně, ale také obraty a návratnost investovaného kapitálu (ROIC), které patří k předním v oboru. S 59 % je ROIC Domino za posledních 1.6 měsíců (TTM) 6násobkem jeho nejbližšího konkurenta. Viz obrázek XNUMX.

Vysoká ROIC společnosti není jen výsledkem jednorázového zvýšení pandemie. Pětiletý průměr ROIC společnosti je ve skutečnosti o něco vyšší, a to 5 %. Pohled na celý index S&P 60 ukazuje, že pouze čtyři společnosti mají vyšší pětiletý průměr ROIC než společnost Domino.

Obrázek 6: Ziskovost Domina vs. Peers: TTM

Stálý růst ekonomických zisků

Domino's pokračuje ve vytváření hodnoty pro akcionáře, jak rozšiřuje své podnikání. Společnost generuje kladné ekonomické zisky každý rok od svého vstupu na burzu v roce 2004. V poslední době ekonomické zisky společnosti Domino vzrostly z 151 milionů $ v roce 2011 na 627 milionů $ v roce 2021.

Obrázek 7: Ekonomické příjmy od roku 2011

Zdravější stravování nepředstavuje velké riziko

Provoz společnosti je specificky nakonfigurován pro hromadnou výrobu kvalitní pizzy, což omezuje přímou konkurenci většiny ostatních QSR. Taková závislost na jednom produktu však znamená, že úspěch společnosti je vázán i na popularitu pizzy.

Povstání zdravotní vědomí představuje hrozbu pro průmysl, který nabízí spoustu vysoce kalorických sacharidů, tuků a zpracovaného masa. Změna stravovacích návyků směrem ke zdravějším možnostem by mohla pro průmysl a jeho největšího dodavatele představovat dlouhodobý protivítr. Tato hrozba však pravděpodobně nezabrání růstu trhu s pizzou. Navzdory stále se rozšiřujícímu sortimentu diet a možností zdravé výživy vzrostl americký trh s pizzou QSR z 35.9 miliardy $ v roce 2016 na 40.6 miliardy $ v roce 2021.

Kromě toho zkušenosti společnosti Domino s inovacemi znamenají, že může nabídnout lepší možnosti pro vás, jako je bezlepková kůrka, pokud se preference spotřebitelů odkloní od tradičně vyráběné pizzy.

Rostoucí náklady by mohly poškodit marže, ale zvýšit podíl na trhu

Vedení poznamenalo ve svém Výkaz zisku za 4Q21 že očekává, že americké obchody Domino zaznamenají až 10% nárůst nákladů na dodávky potravin. Tyto rostoucí náklady budou mít okamžitý dopad na ziskovost obchodů. Společnost také pocítí negativní dopady rostoucích nákladů, protože pokles ziskovosti prodejny bude mít na poskytovatele franšízy efekt „navýšení“. Obchody mohou být nuceny propagovat položky s vyšší marží, aby kompenzovaly dopad rostoucích nákladů, zkrátily provozní dobu nebo méně agresivně získávaly zaměstnance, což by mohlo vést k nižším maloobchodním tržbám.

Nedostatek zaměstnanců, který bude pravděpodobně i nadále brzdit růst počtu prodejen a probíhající propagační akce. Společnost je opatrnější, pokud jde o nabízení propagačních akcí, které zvyšují návštěvnost uprostřed současných výzev. Obchody nemusí být schopny držet krok s větším množstvím obchodů při zachování standardů kvality a Domino's váhá s aktivním získáváním dalších zákazníků, kteří mohou mít méně než ideální zkušenost s prodejnami s nedostatečným počtem zaměstnanců.

Všichni ostatní operátoři QSR však čelí stejným problémům. Rozsáhlá síť obchodů Domino, efektivita dodavatelského řetězce a nejlepší ROIC ve své třídě mu poskytují silné výhody, které pravděpodobně povedou k většímu nárůstu podílu na trhu, jako tomu bylo během COVID.

Doručovací služba: dlouhodobá výhoda, ale krátkodobý problém

Současný nedostatek pracovních sil přímo ovlivňuje schopnost společnosti Domino provádět operace, které jsou silně závislé na doručovacích službách. Nedostatek doručovacích řidičů vedl některé obchody ke zkrácení provozní doby, protože společnost se snaží zajistit doručovací kapacitu, aby uspokojila poptávku. Společnost se opírá o svůj digitální kanál a přenosovou činnost, aby pomohla s procházením těchto výzev tím, že nabídne více pobídek.

Z dlouhodobého hlediska jsou doručovací schopnosti Domina pro společnost hlavní konkurenční výhodou, od které očekávám, že bude i nadále pohánět další růst, navzdory současným kapacitním omezením.

Uber Eats a Door Dash snižují výhodu doručení Domina

Dlouho jsem tvrdil, že doručovací služby třetích stran, jako jsou Uber Eats (UBER) a DoorDash (DASH), provozují rozbité obchodní modely, které z dlouhodobého hlediska selžou, ale z krátkodobého hlediska stále představují hrozbu pro Domino. Rychlý nárůst podílu společnosti DoorDash na americkém trhu s rozvozem jídla zpomalil schopnost společnosti Domino získávat nové zákazníky.

Trh s dodávkami potravin třetích stran za poslední dva roky pozoruhodně vzrostl. Avšak přední jména na trhu – jako je DoorDash – dosáhla svého růstu neziskově, což znamená, že tyto zisky podílu na trhu nejsou udržitelné. Doručovací služby třetích stran budou muset nakonec buď zvýšit poplatky, nebo opustit trh. Ať tak či onak, integrovaná doručovací služba Domino bude připravena získat zpět ztracený podíl na trhu.

Domino's také nabízí více způsobů plnění zákaznických objednávek nad rámec tradičního doručení domů. Bezkontaktní vyzvednutí Domino's Pizza, které zaručuje, že objednávky budou zadány ve vozidle do dvou minut po příjezdu, a hotspoty pro doručení nabízejí zákazníkům pohodlí několika možností plnění.

Z dlouhodobého hlediska se Domino's snaží vytvořit řešení pro autonomní dodávky. Partnerství společnosti s Nuro umožnila otestovat autonomní vozidla na rozvoz pizzy v Houstonu v roce 2021. Tyto automatizované systémy rozvozu by ještě více zefektivnily vysoce efektivní obchodní model Domino.

DPZ má 83% plus, pokud je konsensus správný

Akcie společnosti Domino jsou oceněny tak, aby zisky klesaly ze současných úrovní navzdory historii růstu, vynikající ziskovosti, vedoucímu podílu na trhu a četným příležitostem k růstu. Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k analýze dvou scénářů budoucích peněžních toků, abych zdůraznil vzestup aktuální ceny akcií společnosti Domino.

DCF scénář 1: ospravedlnit aktuální cenu akcií ve výši 390 USD/akcii.

Pokud předpokládám Domino:

• Marže NOPAT klesne na 13 % (10letý průměr vs. 15 % v roce 2021) v letech 2022 až 2031 a
• tržby rostou pouze o 1 % CAGR (vs. 2022 – 2024 konsensuální odhad CAGR 7 %) od roku 2022 – 2031, pak

akcie má dnes hodnotu 390 USD/akcii – rovná se aktuální ceně akcií. V tomhle scénář, Domino's vydělá 610 milionů $ v NOPAT v roce 2031, což je o 8 % méně než v roce 2021.

DCF Scénář 2: Akcie mají hodnotu 712 $ a více.

Pokud předpokládám Domino:

• Marže NOPAT klesne na 14.6 % (pětiletý průměr) v letech 2022 až 2031 a
• tržby rostou podle konsensuálních odhadů o 7 % v roce 2022, 8 % v roce 2023 a 7 % v roce 2024 a
• tržby rostou o 3.5 % CAGR od roku 2025 – 2031 (pod 10letým výnosem CAGR o 10 % od roku 2011 – 2021), pak

akcie stojí 712 XNUMX $/akcii dnes – 83% nárůst oproti aktuální ceně. V tomto scénáři NOPAT společnosti Domino roste v příštím desetiletí pouze o 4 % ročně, což je méně než jedna třetina 15 % NOPAT CAGR společnosti v letech 2011–2021 a méně než odhadovaná 4.9 % CAGR společnosti Research and Markets na globálním trhu QSR od roku 2022 – 2027. Pokud NOPAT společnosti Domino poroste v souladu s historickými tempy růstu nebo dokonce s očekáváním globálního trhu QSR, bude mít akcie ještě větší růst.

Obrázek 8 porovnává historický NOPAT serveru Domino s jeho implikovaným NOPAT v každém z výše uvedených scénářů DCF.

Obrázek 8: Historický a implikovaný NOPAT společnosti Domino: Scénáře ocenění DCF

Udržitelné konkurenční výhody povedou k vytváření hodnoty pro akcionáře

Myslím, že příkop kolem podnikání společnosti Domino umožní společnosti Domino nadále generovat vyšší NOPAT, než naznačuje současné tržní ocenění. Mezi faktory budování Dominova příkopu patří:

• silné povědomí o značce
• velký digitální podnik, který zvyšuje příjmy a snižuje mzdové náklady
• vynikající účinnost dodavatelského řetězce
• integrované doručovací služby, které poskytovatelé třetích stran nemohou replikovat
• vynikající ziskovost

Co chybí obchodníkům s hlukem u Domino's

V dnešní době se méně investorů zaměřuje na hledání kvalitních alokátorů kapitálu s řízením společností vhodným pro akcionáře. Místo toho se kvůli šíření obchodníků s hlukem zaměřuje na krátkodobé trendy technického obchodování, zatímco spolehlivější základní výzkum je přehlížen. Zde je stručné shrnutí toho, co obchodníkům s hlukem chybí:

• Domino's má lepší pozici, aby zvládl nedostatek pracovních sil
• Research and Markets očekává, že globální trh QSR poroste do roku 4.9 o 2027 % CAGR
• ocenění znamená 83% nárůst, pokud společnost roste podle konsensuálních odhadů

Vítanou zprávou by byly lepší příjmy nebo zmírnění pracovních omezení

Podle Zackse překonala společnost Domino's odhady zisků v osmi z posledních 12 čtvrtletí. Pokud tak učiníte znovu, může to poslat akcie výše.

Pokud by Domino's zvládlo náročné pracovní prostředí lépe, než se očekávalo, tržby a zisky by mohly stoupnout a poslat cenu akcií s nimi.

Dividendy a zpětné odkupy akcií by mohly poskytnout výnos 6.0%

Společnost Domino's od roku 2012 každoročně zvyšuje svou čtvrtletní dividendu. Od roku 2017 společnost Domino's vyplatila 544 milionů USD (4 % současné tržní kapitalizace) v kumulativních dividendách. Současná dividenda společnosti, pokud je anualizována, poskytuje výnos 1.1 %.

Domino's také vrací kapitál akcionářům prostřednictvím zpětného odkupu akcií. Od roku 2017 do roku 2021 společnost zpětně odkoupila akcie v hodnotě 4.0 miliardy dolarů (28 % současné tržní kapitalizace). Firmě zbývá 704 milionů dolarů na její současné autorizaci zpětného odkupu. Pokud společnost využije své zbývající povolení ke zpětnému odkupu v roce 2022, zpětné odkupy poskytnou roční výnos 4.9 % při současné tržní kapitalizaci.

Výkonný plán odměňování potřebuje zlepšení

Bez ohledu na makro prostředí by investoři měli hledat společnosti s plány výkonných odměn, které přímo sladí zájmy vedoucích pracovníků se zájmy akcionářů. Kvalitní správa a řízení společností vede vedení k akcionářům tím, že je motivuje k opatrnému přidělování kapitálu.

Domino's odměňuje vedoucí pracovníky platy, peněžními bonusy a dlouhodobými majetkovými odměnami. Výkonnostní akciové jednotky (PSU) společnosti Domino jsou vázány na upravený celkový příjem segmentu a jeho globální cíle maloobchodního prodeje.

Namísto upraveného celkového příjmu segmentu nebo globálních maloobchodních tržeb doporučuji svázat odměny vedoucích pracovníků s ROIC, která vyhodnocuje skutečnou návratnost společnosti z celkového množství investovaného kapitálu a zajišťuje, že zájmy vedoucích pracovníků jsou v souladu se zájmy akcionářů. Mezi zlepšením ROIC a zvýšením hodnoty pro akcionáře existuje silná korelace.

Navzdory prostoru pro zlepšení struktury odměňování, manažeři společnosti Domino dodali hodnotu pro akcionáře. Domino's zvýšil ekonomický zisk z 270 milionů $ v roce 2016 na 627 milionů $ v roce 2021.

Zasvěcené obchodování a krátké úrokové trendy

Za posledních 12 měsíců zasvěcenci koupili 14 tisíc akcií a prodali 133 tisíc akcií s čistým efektem ~118 tisíc prodaných akcií. Tyto prodeje představují méně než 1 % akcií v oběhu.

Aktuálně jsou 2 miliony akcií prodány nakrátko, což odpovídá 6 % akcií v oběhu a něco málo přes čtyři dny k pokrytí. Krátký úrok vzrostl o 20 % oproti předchozímu měsíci.

Kritické detaily nalezené ve finančním podání technologií Robo-Analyst společnosti My Firm

Níže jsou uvedeny podrobnosti o úpravách, které provádím na základě zjištění Robo-Analyst v Domino's 10-K:

Výkaz zisku a ztráty: Provedl jsem úpravy ve výši 258 milionů USD s čistým dopadem odstranění 150 milionů USD v neprovozních nákladech (3 % příjmů).

Rozvaha: Provedl jsem úpravy ve výši 187 milionů USD pro výpočet investovaného kapitálu s čistým nárůstem o 41 milionů USD. Jednou z největších úprav bylo 35 milionů dolarů v operativním leasingu. Tato úprava představovala 7 % vykázaných čistých aktiv.

Ocenění: Provedl jsem úpravy hodnoty pro akcionáře ve výši 5.6 miliardy USD s čistým efektem snížení hodnoty pro akcionáře o 5.6 miliardy USD. Kromě celkového dluhu byla jednou z nejpozoruhodnějších úprav hodnoty pro akcionáře 108 milionů USD v nesplacených zaměstnaneckých opcích na akcie (ESO). Tato úprava představuje <1 % tržní kapitalizace společnosti Domino.

Atraktivní fond, který drží DPZ

Následující fond získává atraktivní rating a významně přiděluje DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – alokace 2.2 %.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.