DR Horton: Stavební měřítko a zisky

V dubnu 2020 jsem udělal z DR Horton Inc. (DHI) dlouhý nápad jako součást mé diplomové práce „See Through the Dip“. Od té doby akcie vzrostly o 101 % ve srovnání s 55% ziskem pro index S&P 500. Navzdory svému velkému nadvýkonu by akcie mohly mít hodnotu 181+ USD/akcii – dalších 100 %+ nárůst.

DR Horton je nabitý vzhůru nohama

• DR Horton je od roku 2002 největším stavitelem domů (podle celkových uzavírek) v USA.
• Poptávka po bydlení bude v blízké budoucnosti přetrvávat, protože národní nabídka bydlení zůstává pod svým historickým průměrem.
• Ochota vlády zasahovat do financování bydlení zmírňuje riziko růstu úrokových sazeb.
• Navzdory rostoucím mzdovým a materiálovým nákladům v celém domácím průmyslu si DR Horton uvědomuje větší rozsah, který pomáhá chránit její marže.
• Akcie mají 118% růst s mírným růstem zisku.

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 2. 15. 2022

Co funguje

Silný fiskální výkon za 1Q22: Společnost DR Horton pokračuje v růstu tržeb a zisků, protože silná poptávka po bydlení poskytuje značný zadní vítr. Fiskální příjmy společnosti za 1Q22 (FYE je 9/30) vzrostly meziročně o 19 % (YoY), z velké části kvůli tomu, že průměrná cena prodaných domů při uzavření za stejnou dobu vzrostla o 19 %. Jádrový zisk vzrostl meziročně o 47 % ze 796 milionů USD ve fiskálním 1Q21 na 1.2 miliardy USD ve fiskálním 1Q22.

Zlepšení ziskovosti: Z dlouhodobějšího hlediska čistý provozní zisk společnosti po zdanění (NOPAT) vzrostl ze 7 % ve fiskálním roce 2016 na 16 % za období posledních dvanácti měsíců (TTM), zatímco obraty investovaného kapitálu vzrostly z 1.0 na 1.4. Rostoucí marže NOPAT a obraty investovaného kapitálu pohánějí návratnost investovaného kapitálu (ROIC) společnosti DR Horton ze 7 % ve fiskálním roce 2016 na 22 % TTM.

Měřítko je hnací efektivita: Čisté prodejní objednávky společnosti DR Horton ve fiskálním 1Q20 byly 13,126 1. Ve fiskálním 22Q64 vzrostly čisté prodejní objednávky o 21,522 % na 10.4 1. Rozšiřující se operace jsou hnacím motorem úspor z rozsahu, o čemž svědčí prodejní, všeobecné a administrativní náklady TTM jako procento výnosů TTM, které klesly z 20 % ve fiskálním 9.1. čtvrtletí 1 na 22 % ve fiskálním XNUMX. čtvrtletí XNUMX.

Obrázek 2: TTM Prodej, všeobecné a administrativní náklady / Výnosy: 1Q20 – 1Q22

Umístěno pro dlouhodobý růst: Průměrný počet zahájených rodinných domů vzrostl z 1.2 milionu v roce 2017 na téměř 1.6 milionu v roce 2021. Národní asociace stavitelů domů očekává, že zahájení bydlení v letech 2022 a 2023 poroste nad úroveň roku 2021. S průměrnou zavírací cenou 361,800 1 USD ve fiskálním 22QXNUMX se společnost zaměřuje především na kupující na základní úrovni, což je segment trhu, kde zůstává značné nahromadění poptávky.

Společnost plánuje uspokojit silnou poptávku po bydlení zvýšením svých zásob na 54,800 1 domů ve fiskálním 22Q30, což je o XNUMX % více než v předchozím roce.

Při pohledu do budoucna je společnost DR Horton připravena zvýšit zisky, protože očekává uzavření ~91,000 2022 domů ve fiskálním roce 11, což je 2021% nárůst oproti fiskálnímu roku XNUMX.

Co nefunguje

Zpomalení růstu: Meziroční růst čistých prodejních objednávek společnosti o 5 % ve fiskálním 1Q22 je mnohem nižší než 56% meziroční růst ve fiskálním 1Q21. Nikdo neočekával, že se společnost vyrovná tempu růstu dosaženému v době, kdy poptávka prudce rostla, ale narušení dodavatelského řetězce také zpomalilo čisté prodejní objednávky. Navzdory zpomalení ve fiskálním roce 2021 však společnost směřuje k „dvoucifernému růstu objemu ve fiskálním roce 2022“.

Rostoucí náklady na materiál a práci: Zatímco náklady společnosti na prodej na čtvereční stopu vzrostly ve fiskálním 2.9Q1 mezičtvrtletně o 22 %, její tržby vzrostly o 3.4 % mezičtvrtletně. I když náklady na materiál a práci rostou, společnost je úspěšně přenesla na zákazníky, což je trend, o kterém očekávám, že bude pokračovat vzhledem k síle současného trhu s bydlením.

I když problémy s pracovní silou a dodavatelským řetězcem negativně ovlivnily provoz společnosti, DR Horton může využít svou špičkovou škálu k lepšímu zvládnutí těchto celoodvětvových problémů. V důsledku toho očekávám, že společnost získá ještě větší podíl na trhu od stavitelů s menším rozsahem a provozní efektivitou.

Rostoucí úrokové sazby: Není žádným tajemstvím, že vyšší sazby činí bydlení pro zákazníky méně dostupné. Nicméně, velká pozice společnosti DR Horton v cenově dostupnějším segmentu trhu s bydlením na základní úrovni znamená, že může těžit z toho, že spotřebitelé přecházejí na nižší trh, aby našli cenovou dostupnost.

Navzdory nedávnému zvýšení úrokových sazeb jsou sazby stále historicky nízké a poptávka po nových domech je stále historicky silná. Pokud však rostoucí úrokové sazby začnou dělat bydlení nedostupným pro příliš mnoho lidí, vládní intervence pravděpodobně rozšíří současné asistenční programy nebo dokonce zavedou novou legislativu, která podpoří dostupnější bydlení. Jakožto stavitel domů na základní úrovni bude DHI rozhodně těžit z jakéhokoli vládního zásahu na podporu vlastnictví domů, a tedy i výstavby domů.

DR Horton má cenu za trvalý 60% pokles zisku

Poměr ceny a ekonomické účetní hodnoty (PEBV) společnosti DR Horton 0.4 znamená, že cena akcie je trvale klesající o 60 % oproti úrovním TTM. Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k analýze očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro DR Horton.

V prvním scénáři předpokládám, že DR Horton:

• Marže NOPAT klesá na 8 % (20letý průměr vs. 16 % TTM) od fiskálních let 2022 – 2031 a
• tržby klesají o 2 % (vs. konsensuální CAGR +17 % pro fiskální roky 2022 – 2023) sčítané ročně od fiskálních let 2022 – 2031.

V tomto scénáři klesne NOPAT DR Hortona o 8 % ročně v průběhu příští dekády a akcie mají dnes hodnotu 83 USD/akcii – což se rovná aktuální ceně. Pro srovnání, DR Horton zvýšil NOPAT o 36% ročně za posledních 10 let.

Akcie DR Hortona by mohly dosáhnout 181 $ nebo více

Pokud předpokládám DR Hortona:

• Marže NOPAT klesá na 11 % (pětiletý průměr) od fiskálních let 2022 – 2031,
• tržby rostou o 17 % CAGR od fiskálních let 2022 – 2023 (stejně jako konsensus) a
• tržby rostou o 1 % ročně složeným z fiskálních let 2024 – 2031, pak

akcie má dnes hodnotu 181 USD/akcii – 113 % nad současnou cenou. V tomto scénáři je NOPAT DR Hortona ve fiskálním roce 2031 stále 1 % pod úrovněmi TTM. Pokud by DR Horton rostl NOPAT více v souladu s historickými tempy růstu, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 3: Historický a implikovaný NOPAT DR Hortona: Scénáře ocenění DCF

Zveřejnění: David Trainer vlastní DHI. David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou odměnu za psaní o jakékoli konkrétní akci, sektoru, stylu nebo tématu.