Volatilita měn: Čína, Japonsko a Švýcarsko

Rychlý růst dolaru vůči japonskému jenu a koši dalších velkých měn zemí vedl k novým návrhům, že vlády mohou intervenovat na podporu svých místních měn. To znamená, že Tokio, Peking nebo Bern by mohly začít kupovat své vlastní jeny, yuany nebo franky a prodávat dolary – nebo používat jiné intervencionista nástroje k ochraně svých národních měn. Pro investory, kteří mají rádi volatilitu měny, jsou zde oblasti zájmu; pro ty, kteří ne, pozor.

● S USDJPY
PY
nabití přes 12 procent za pouhých pět týdnů, tlačí na 20letá maxima, očekávání zásahu vzrostla

● EURCHF setrvává na minimech srovnatelných s kolapsem směnného kurzu v roce 2015, což vede Švýcarskou národní banku k pokusu o zvrácení

Manipulace s měnami je často považována za území menších zemí, které mají malou naději čelit síle dolaru nebo jiných extrémně likvidních protějšků. Velké země se mohou do hry zapojit, pokud tak již neučinily.

Čínská ruka v jüanu

Jedním z velmi prominentních směnných kurzů, kde pravděpodobně dochází k významné a probíhající intervenci, je americký dolar k čínskému jüanu (USDC
USDC
NH) kříž. Přibližně před deseti lety Čína učinila kroky k uvolnění kontroly nad dříve řízeným směnným kurzem. Nicméně, jakkoli významný byl posun od politiky totální kontroly směnného kurzu k kurzu více určovanému trhem, znaky směrů zůstaly. Ještě v srpnu 2015 Čínská lidová banka uvedla, že devalvovala jüan; která zaznamenala pokles měny až o 6 % vůči dolaru za méně než 24 hodin. Čínská lidová banka překvapila investory třemi po sobě jdoucími devalvacemi jüanu renminbi (CNY), čímž ubrala z jeho hodnoty více než 3 %.

Navzdory zděšení Pekingu z „revalvace“ v roce 2015 značné zhodnocení jüanu za posledních několik let naznačuje, že tato země, která je proslulá exportem, možná sundala ruce z volantu. To je velmi nepravděpodobné. Extrémy roku 2022 by s větší pravděpodobností vyhnaly USDCNH výrazně výše, protože dolar více pokročil v důsledku jeho robustních prognóz sazeb a výhledu růstu. Dubnový průlom v 6.40:XNUMX kalkul příliš nemění. Další oslabení jüanu vůči dolaru bude pravděpodobně odrážet zájem Pekingu o posílení čínského exportu po bolestech spojených s odstavením Covid v Šanghaji a zděšením Západu nad čínskou podporou Ruska. To znamená, že neočekávejte, že USDCNH příliš zrychlí svůj trend.

Švýcarská zkušenost

Švýcarská národní banka (SNB) má za sebou historii přímých intervencí. Po dobu přibližně tří let do 15. ledna 2015 bylo hlavním cílem SNB udržet kurz EURCHF nad 1.2000. K tomuto datu Švýcarská národní banka oznámila, že již aktivně nebrání švýcarskému franku v dalším zhodnocování vůči euru. Trh pro jinak velmi likvidní směnný kurz „zešedl“ bez jasné tržní hodnoty. Když trh začal znovu zdražovat, EURCHF se obchodoval o téměř 19 procent níže než při předchozím uzavření kolem 0.98. Trhu trvalo tři roky, než se vrátil na předchozí dno. Zaplnění prázdnoty, kterou zanechal bleskový pád v roce 2015, trvalo více než tři roky.

Nyní opět nacházíme směnný kurz EURCHF pod 1.0500 – pásmo, kde se pár obchodoval v roce 2015 po zhroucení politiky. Členové centrální banky nadále vyjadřují přesvědčení, že frank se odchyluje od fundamentů, ale trh tomu věnuje malou pozornost. Rubem je, že i kdyby SNB chtěla intervenovat, pravděpodobně by to mělo omezený účinek vůči mnohem větší měně. Dokud se euro neobrátí v širším měřítku – sledujte zde EURUSD jako vodítko – odrazy pro EURCHF pravděpodobně najdou protivětry k vzestupným zájmům, které poženou trh zpět dolů.

Omdlévající japonský jen

V současné době se pozornost na měnové intervence soustředí na japonský jen. Měna se vrací zpět do své role financující měny, která trvá několik desetiletí. Za normálních podmínek Japonsko slabší měnu vítá, protože jeho exporty jsou atraktivnější. Na tomto hyperinflačním trhu však dramaticky levnější měna značně prodražuje dovoz. Japonsko v minulosti zasáhlo, aby podpořilo klesající jen. Je nepravděpodobné, že jeho hlavní obchodní partneři budou tolerovat otevřenou intervenci Tokia. Nepotvrzené snahy však ministerstvo financí využilo již dříve a mám podezření, že se to znovu vrací. Čím vyšší je křížek jenu, tím intenzivnější jsou stealth intervenční pohyby – což znamená ostré korekce. Abychom trend úplně otočili, pravděpodobně budeme muset počkat na úplný obrat v rizikových aktivech, jako jsou globální akcie. Bez otevřeného propadu indexu S&P 500 vyhodnoťte křížové propady USDJPY a jenů spíše jako „pullbacky“ než jako úplné medvědí trendy. Je ironií, že Bank of Japan (BOJ) čelila znehodnocení své vlastní měny se snahou zvýšit stimuly zaměřené na udržení 10letého JGB na svém cíli. To jen dále zvýší nárůst USDJPY.

Evropský behemoth

Tam, kde jsou přímé měnové intervence odsuzovány, nemusí být masivní škálování měnové politiky. Tehdejší prezident Evropské centrální banky (ECB) Mario Draghi slavným způsobem prohlásil, že pokud by směnný kurz EURUSD v roce 1.4000 nadále vyvíjel tlak na úroveň 2014 3,000, byl by zahájen masivní stimulační program. Trh nepoleví a centrální banka na svém slovo. Výsledkem byl masivní pád o více než 1.0800 pipů za méně než rok. Tento druh řešení by byl atraktivní, nebýt skutečnosti, že centrální banky bojují s inflací ohrožující stabilitu pomocí obecně jestřábích politických režimů. V tomto prostředí, kde jsou programy extrémní, by bylo velmi obtížné využít druh kontrastu nezbytný k výraznému pohybu měny. Pokud jde o euro v současnosti, ECB zachovává znatelně holubičí politiku než americký Fed, ale EURUSD je již výrazně deflován kolem XNUMX. Případné ukončení stimulů ECB pravděpodobně přivede euro výše.