Čínské akcie vypadají levně. Lovci smluv ale riskují velkou ztrátu.

Čína má miliardu lidí, vysvětlil jeden kolega. Jeho ekonomika je malá, ale zahrnuje kapitalismus a svobodu, takže musí stoupat. Investovat tam nyní je jako dostat se brzy do amerických akcií.

Znělo to věrohodně. Rok před spuštěním fondu vylezl muž jménem Boris Jelcin na tank v Moskvě, aby se vzepřel komunistickému převratu tvrdé linie, a Sovětský svaz byl pryč. Sotva deset let před tím jsem dělal cvičení ve škole, abych se připravil na sovětský jaderný úder. Svět se rychle měnil.

K jeho úvěru

Eaton Vance Větší čínský růst
(ticker: EVCGX) se od svého založení vrátil téměř o 5 % ročně, zatímco široký čínský trh nevydělal téměř nic. Americký trh se ale vrátil o 10 % ročně.

Co se pokazilo? Ne růst. Čínská ekonomika stoupla, přesně jak řekl velkoobchodník, i bez kapitalismu. Studie však v průběhu let narušily předpoklad, že hrubý domácí produkt a výnosy akcií spolu úzce souvisí. Jedním z důvodů je, že ekonomické zisky jsou často poháněny novými firmami, které se ještě nedostaly do rukou akcionářů. Další je, že akcie v rychle rostoucích ekonomikách jsou někdy příliš drahé.

Američtí investoři si dnes mohou vybrat z čínských společností světové třídy, které obchodují na amerických burzách, a dvouletý výpadek způsobil, že mnoho z nich vypadalo levně.

Alibaba Group Holding

(BABA), datově řízený kolos v oblasti maloobchodu, logistiky, půjčování a dalších, vygeneroval za posledních pět let 89 miliard USD volné hotovosti oproti 75 miliardám USD za

Amazon.com

(AMZN). Její akcie jsou nižší než jejich debutová cena v roce 2014.

Tržní hodnota Alibaby ve výši 168 miliard dolarů je nyní střípkem z 1 bilionu dolarů Amazonu. Hledat obra

Baidu

(BIDU) jde o 11násobný výdělek a tvůrce videoher

NetEase

(NTES), 13krát. Výprodej z minulého týdne byl „odpojen od základů“ a „představuje příležitost,“ tvrdí stratégové z JP Morgan v poznámce.

Ale zajímalo by mě, jestli se Čína stala neinvestovatelnou. Nebo přesněji, je nejlepší alokace pro americké investory nulová, na dobu neurčitou?

Minulý týden jsem položil pouzdro na medvěda ("Čínské akcie jsou křiklavý obchod." Nekupujte je."). Americké depozitní certifikáty nedávají americkým investorům vlastnická práva v Číně a ekonomické vztahy mezi oběma zeměmi jsou čím dál ožehavější. Si Ťin-pching, nejmocnější čínský vůdce od dob Maa, podnítil poslední výprodej tím, že nahradil ve své vedoucí skupině přívětivé technické experty „ano“. Co brání Si Ťin-pchovi v tom, aby podnikl agresivní kroky proti americkým investorům nebo společnostem, které od nich získaly peníze?

Čínská ADR jsou koneckonců založena na nesmiřitelném pokrytectví. Společnosti získávají peníze dvěma hlavními způsoby: půjčováním (dluhopisy) a prodejem částečného vlastnictví (akcie). Čína zakazuje zahraniční vlastnictví v širokých oblastech své ekonomiky. Její společnosti ale chtějí americkou hotovost a obchodní likviditu. A američtí investoři byli během desetiletí téměř nulových úrokových sazeb připraveni téměř na cokoliv. Čínské společnosti tedy vytvořily offshore „subjekty s proměnlivým zájmem“ neboli VIE s právem na snížení svých příjmů a prodaly v nich vlastnictví.

Americkým regulačním orgánům se toto uspořádání nelíbí, protože čínské společnosti mají špinavé finanční výkaznictví. To je záměrné; Čína považuje mnohé účetní detaily za státní tajemství. Američtí zákonodárci těmto společnostem řekli, aby splnily požadavky nebo je odstranily, a Čína tvrdí, že poskytne více finančních informací, ale existuje také tříleté období, které mohou společnosti využít k vytvoření sekundárních kotací, a některé v Hongkongu právě to udělaly. Tyto akcie H, jak se jim říká, také nabízejí expozici VIE spíše než skutečné vlastnictví.

Nyní bych rád, aby byl případ býka spravedlivě vyslechnut. Pochází od Jasona Hsua, renomovaného výzkumníka trhu, který se stal finančním manažerem, nejprve v USA a nyní v Číně prostřednictvím Rayliant Asset Management.

"Kyvadlo se vždy vychýlí do extrému," říká Hsu o obavách, že americké akciové investice v Číně jsou postaveny na nejistých základech. "Myslím, že existuje příliš pesimistický předpoklad, pokud jde o zájem čínských úřadů to v podstatě vyhodit do povětří a vyhladit globální investory." Jedním z Xiových cílů je udělat z čínského renminbi globální měnu a konkurenta americkému dolaru, říká Hsu. Ozbrojení aktiv založených na renminbi by tento cíl podkopalo. "To by neudělal," říká.

Hsu říká, že investoři, kteří mají možnost prodávat čínské ADR a nakupovat srovnatelné hongkongské akcie, by tak měli učinit a zachytit jakoukoli daňovou ztrátu. Alibaba požádala o konverzi svých sekundárních hongkongských akcií na primární akcie na konci tohoto roku, což by ji učinilo způsobilou pro program Stock Connect, který spojuje obchodování v Hongkongu a pevninské Číně. Hsu od toho očekává více, přičemž některé společnosti plně repatriují své kotace vydáním pevninských akcií, zatímco nakupují ty hongkongské. "Tento problém bude vyřešen," říká. "Nebude to vyřešeno způsobem, který by byl jen přímým okrádáním stávajících akcionářů."

Mezitím UBS poukazuje na to, že čínské akcie jsou nejlevnější za posledních deset let a že pozitivní politická překvapení by mohla vytvořit ostrou rally, ale že čeká na větší jistotu. Doporučuje, aby se investoři drželi 3% váhy akcií v Číně, která se rovná jejímu podílu na světových akciových trzích. A stále mi není jasné, proč dlouhodobí střadatelé potřebují i ​​ta 3 %. Američtí tech giganti klesají. Ale stejně tak Alibaba, která kvůli poklesu tržeb a zisků oznámila propouštění.

Zdá se, že novým případem pro Čínu je to, že kapitalismus a svoboda nepřicházejí v úvahu, ale že akcie se oceňují potenciálem konfiskace, a to se také nestane. Dávám přednost hřišti z doby před 30 lety, kdy bylo alespoň sendvič.

Napsat Jack Hough na [chráněno e-mailem]. Sledujte ho na Twitteru a přihlaste se k odběru jeho podcastu Barron's Streetwise.