Čínské fiasko „Zero-Covid“ dá dolarové rallye nový život

Lidé, kteří sázejí na to, že pokles amerického dolaru bude pokračovat, možná budou chtít věnovat více pozornosti tomu, co se děje v Asii.

Nebo možná spíš k věci, co se tady neděje. Vezměme si Čínu, kde představitelé celý rok naznačovali odklon od obrovského ničení růstu “nula Covid“uzamykání. Nesčetněkrát klábosení o „dynamičtějším“ přístupu upřednostňujícím očkování a testování před uzavřením velkých metropolí nadchlo investory. Poté párty ukončila nová uzamčení.

Tento vzorec se tento týden znovu objevil Hainan, ostrovní provincie závislá na cestovním ruchu. A pro investory to byla připomínka, že síly stojící za téměř nulovým růstem, který Čína vyprodukovala ve čtvrtletí duben-červen – jen 0.4 % meziročně – nemusí být aberací.

Je pravděpodobné, že Čínská lidová banka zůstane v režimu podpory růstu. Pamatujte, že největší asijská ekonomika má v rukou tak trochu majetkovou krizi. Kmeny, které způsobily selhání China Evergrande Group a dalších koncem loňského roku, se zhoršují, protože ekonomika zpomaluje.

Ani Japonsko není v pozici, kdy by se v dohledné době „zužovalo“. Jinými slovy, Bank of Japan nebude omezovat nákupy dluhopisů způsoby, které by hnaly jen výše. Jak nedávný pokles růstu v Singapuru připomíná Tokio, ekonomiky závislé na obchodu čekají drsnou druhou polovinu roku 2022.

To vše je pro asijské směnné kurzy špatné – a dobře pro dolar. I když červencová čísla inflace v USA byla méně děsivá, než se obávali – pouze stoupající o 8.5% meziročně oproti 9.1 % v červnu – Federální rezervní systém zdaleka nezvyšuje sazby.

Vzhledem k tomu, že předseda Jerome Powell většinu roku 2021 ve své práci spal a inflaci odmítl jako „přechodnou“, Fed je nyní za zpřísňující křivkou a hraje dohánět.

I tak ale USA, přes všechny své potíže, pravděpodobně zůstanou nejméně ošklivými z velkých ekonomik. Evropa, která pohání téměř jednu pětinu světové produkce, čelí protivětru od vysokých cen ropy přes nové vlny Covid-19 až po změkčení poptávky v Asii. Důsledky ruské invaze na Ukrajinu na ceny komodit nadále zatemňují vyhlídky kontinentu.

Další dynamika hrající ve prospěch dolaru: nedostatek alternativ. Nedávný pokles eura na 20letá minima je připomínkou toho, že společná měna není vždy připravena na globální hlavní vysílací čas. Jen zůstává relativně dovnitř směřující měnou, se zhruba 90 % vládních dluhopisů držených na domácím trhu.

Yuan ještě není plně směnitelný, což omezuje internacionalizaci čínského finančního systému. Dolar tak zůstane na sedadle řidiče, v dobrém i ve zlém. A je pravděpodobné, že vzestup dolaru nakopne v následujících týdnech na vyšší rychlostní stupeň.

To se, pravda, jeví jako paradoxní argument. Vzhledem k tomu, že americká inflace je příliš blízko k 9 %, státní dluh převyšující 30 bilionů dolarů, Fed poškozuje svou důvěryhodnost a politickou polarizaci v horečce, zdálo by se, že argumenty proti dolaru vítězí.

Ale geopolitické otřesy posledních několika let – události, které měly poškodit důvěru v dolar – jen pomohly americké měně kupředu. Patří mezi ně: obchodní válka bývalého prezidenta Donalda Trumpa; Čína, Rusko a Saúdská Arábie chtějí nahradit dolar; Prezident Joe Biden a spojenci zmrazili některé moskevské měnové rezervy Ukrajina; Fed prohrál spiknutí o nekontrolované inflaci.

I když se to nyní zdá být na celý život, jednou se objevil argument, že kryptoměny by již nyní znehodnotily dolar. Jako kdyby.

Pokaždé, když se zdá, že investoři dojdou k závěru, že dny dolaru skončily, rezervní měna nás zmátne. Je diskutabilní, zda je to dobře. Čím dezorientovanější se však globální finanční systém stává, tím více si investoři nemohou pomoci a běží za dolarem pro krytí.

Jistě, to se může kdykoli změnit a to neuvěřitelně rychle. A čím více se dolar posiluje směrem, řekněme, 150 jenů – od nyní téměř 134– čím více národů od Číny po Indonésii by také mohlo cítit potřebu oslabit své měny. Toto riziko vyvolalo obavy bývalého ekonoma Goldman Sachs Jima O'Neilla, že by mohla přijít další asijská krize podobná roku 1997.

Analytik Udith Sikand z Gavekal Research říká, že „riziko nadměrného pohybu amerického dolaru pravděpodobně zůstane po významnou dobu vysoké. Mezi možností toků útěku do bezpečí poháněnými riziky globální recese a přetrvávajícím rizikem holubičího pivotu, který zmírňuje obavy trhu z omezení likvidity v amerických dolarech, by se kyvadlo mohlo snadno vychýlit oběma směry.

Zatím však dolar zůstává oázou stability ve světě volatility, nejistoty a chyb v politice s nulovým výskytem Covidu – zejména v Číně – což má za následek téměř nulové vyhlídky růstu. A je pravděpodobné, že jeho trajektorie v příštích několika měsících ponese dolar na ztrátovém konci obchodu.