Centrální banky vedou špatnou válku – peněžní zásoba Západu už padá

Peněžní utahování je jako přetahování cihly přes hrubý stůl kusem gumy. Centrální banky tahají a tahají: nic se neděje. Znovu zatahají: cihla jim vyskočí z povrchu do tváří.

Nebo jak říká Nobelova ekonomka Paul Kugman, úkol je jako snažit se ovládat složité stroje v temné místnosti v tlustých rukavicích. Prodleva, neostré nástroje a špatná data – to vše téměř znemožňuje provedení krásného měkkého přistání.

Dnes víme, že americká ekonomika vstoupila do recese v listopadu 2007, mnohem dříve, než se původně předpokládalo, a téměř rok před pádem Lehman Brothers. Federální rezervní systém to ale v té době nevěděl.

Počáteční data byla velmi nepřesná, jak tomu často bývá v inflexních bodech hospodářského cyklu. „Model přepínání dynamických faktorů Markov“ Fedu vykazoval 8procentní riziko recese. (Dnes je to pod 5ks). Nikdy nezachytí recesi a je více než k ničemu.

Představitelé Fedu později reptali, že by v roce 2008 nezaujali tak jestřábí postoj k inflaci – a proto by nespustili řetězovou reakci, která nám zřítila globální finanční budovu na hlavu – kdyby jim data řekla, co se skutečně děje. .

Dalo by se odpovědět, že kdyby centrální banky věnovaly větší pozornost nebo jakoukoli pozornost drastickému zpomalení měnové politiky probíhajícímu na počátku až polovině roku 2008, věděly by, co je zasáhne.

Takže kde jsme dnes jako Fed, Evropská centrální banka a Bank of England zvýšit úrokové sazby nejrychlejším tempem a nejagresivnějším způsobem za posledních čtyřicet let, s kvantitativním zpřísněním (QT)?

Monetaristé opět pláčou apokalypsou. Obviňují centrální banky z neodpustitelných vzájemných chyb: nejprve rozpoutaly velkou inflaci z počátku 2020 s explozivní měnovou expanzí a poté přešly do druhého extrému peněžní kontrakce, v obou případech s úplným ignorováním standardu. kvantitativní teorie peněz.

Příběh pokračuje

"Fed udělal dvě ze svých nejdramatičtějších monetárních chyb od svého založení v roce 1913," řekl profesor Steve Hanke z Johns Hopkins University. Tempo růstu širokých peněz M2 se stalo záporným – což je velmi vzácný jev – a indikátor se za poslední tři měsíce snížil alarmujícím tempem o 5.4 %.

Nejsou to jen monetaristé, kteří se trápí, i když jsou ti nejdůraznější. Pokud je mi známo, tři bývalí hlavní ekonomové různých oborů z USA Mezinárodní měnový fond vztyčili varovné vlajky: Ken Rogoff, Maury Obstfeld a Raghuram Rajan.

Novokeynesiánský establishment je sám rozdělen. Profesor Krugman varuje, že Fed spoléhá na zpětná měřítka inflace – nebo v horším případě „imputovaná“ opatření (přístřeší a základní služby) – která vykreslují falešný obraz a zvyšují nebezpečí přílišného zpřísnění.

Adam Slater z Oxford Economics řekl, že centrální banky se přesouvají do přebytečného území. „Politika už může být příliš přísná. Úplný dopad zpřísnění měnové politiky se teprve musí projevit, vzhledem k tomu, že zpoždění v transmisi od změn politiky může být dva roky nebo více,“ řekl.

Pan Slater řekl, že kombinovaný zpřísňující šok zvýšení sazeb spolu s přechodem z QE na QT – takzvaná „stínová sazba“ Wu Xia – činí 660 bazických bodů v USA, 900 bodů v eurozóně a přitažených 1300 bodů ve Spojeném království. Je o něco méně pod alternativní stínovou sazbou LJK.

Řekl, že převis přebytečných peněz vytvořených centrálními bankami během pandemie se do značné míry vypařil a tempo růstu nových peněz se hroutí nejrychlejším tempem, jaké kdy bylo zaznamenáno.

Co bychom si měli myslet o senzační zprávě o pracovních místech v USA z minulého týdne, což je čistý přírůstek 517,000 XNUMX za jediný měsíc leden, což je v rozporu se signálem recese z klesajících maloobchodních tržeb a průmyslové výroby?

Údaje o zakázkách jsou nestálé, často silně revidované a téměř vždy zavádějící, když se cyklus otočí. V tomto případě pětinu zisku představoval konec stávky akademiků v Kalifornii.

"Zaměstnanost dosáhla vrcholu až osm měsíců po začátku těžké recese v letech 1973-1975," řekl Lakshman Achuthan, zakladatel Institutu pro výzkum ekonomického cyklu v USA. "Nenech se zmást, opravdu přichází recese."

Má Jay Powell z Fedu pravdu, když se obává opakování 1970. let, kdy se zdálo, že inflace klesla, jen aby znovu vzlétla – s ještě horšími následky – protože Fed poprvé uvolnil politiku příliš brzy?

Ano, možná, ale peněžní zásoba se nikdy nezhroutila tímto způsobem, když Fed v polovině 1970. let udělal svou historickou chybu. Kritici tvrdí, že přikládá příliš velkou váhu nesprávnému riziku.

Je otevřenou otázkou, zda to nejvíce posere Fed, ECB nebo Bank of England. Prozatím se zaměřujeme na USA, protože jsou nejdále v cyklu.

Všechna měření americké výnosové křivky signalizují masivní a trvalou inverzi, která by za normálních okolností řekla FEDu, aby okamžitě přestal utahovat. Upřednostňované opatření Fedu, 10letý/3měsíční spread, kleslo v lednu na minus 1.32, což je nejnegativnější zaznamenaná hodnota.

„Inflace a růst se zpomalují dramatičtěji, než si mnozí myslí,“ řekl Larry Goodman, šéf Centra pro finanční stabilitu v New Yorku, které sleduje „divizní“ míry peněz.

Široká divize M4 je v přímé kontrakci. Řekl, že propad nyní převyšuje největší poklesy zaznamenané během politiky spálené země Paula Volckera proti inflaci na konci 1970. let.

Eurozóna je následuje se zpožděním. Hrozí tím, že dojde k rozkolu mezi Severem a Jihem a znovu se odhalí základní nesoudržnost měnové unie.

Simon Ward ze společnosti Janus Henderson říká, že jeho klíčové měřítko – nefinanční M1 – za poslední čtyři měsíce v přímém vyjádření kleslo. Tříměsíční tempo kontrakce zrychlilo na 6.6 procenta, což je nejstrmější skok od začátku datové řady v roce 1970. Ekvivalentní celková míra M1 klesá tempem 11.7 procenta.

To jsou překvapivá čísla a hrozí, že přemohou neočekávanou úlevu klesající náklady na energii. Nejprudší propad je nyní v Itálii, což kopíruje vzor zaznamenaný během dluhové krize eurozóny. Bankovní úvěry v eurozóně se také začaly snižovat, což vypadá jako počátek úvěrové krize.

To nezabránilo ECB minulý týden zvýšit sazby o 50 bazických bodů a předem se zavázat k dalším 50, stejně jako příslib spustit QT v březnu.

Pan Ward říká, že banka riskuje opakování svých epických chyb v letech 2008 a 2011. „Zavrhli svůj monetární pilíř a ignorují jasné signály, že peníze jsou příliš omezující,“ řekl.

Ve Spojeném království je to stejně špatné, ne-li ještě horší. Pan Ward říká, že obraz je až děsivě podobný událostem v polovině roku 2008, kdy se konsensus domníval, že ekonomika se proplete s mírným poklesem a nebude potřeba velkých změn v politice.

Nebyli si vědomi toho, že tempo růstu reálných úzkých peněz M1 (po šesti měsících anualizováno) v té době prudce klesalo ročním tempem kolem 12 %.

To je téměř přesně to, co právě teď dělá. Přesto Bank of England stále zvyšuje sazby a stahuje likviditu prostřednictvím QT. Doufám, že vědí, co dělají v Threadneedle Street.

A ne, zdánlivá síla britského trhu práce neznamená, že je vše v pořádku. Počet zaměstnanců ve třetím čtvrtletí roku 2008 po začátku recese nadále rostl. Je to mechanický indikátor zpoždění.

Někdo může namítnout, že ekonomické křeče Covidu byly tak podivné, že normální opatření už nemají velký význam v žádné z velkých rozvinutých ekonomik. Změnil se celý charakter zaměstnání.

Firmy drží dělníky o život, což by mohlo zabránit rozvinutí normálních recesních metastáz. Hromadění pracovních sil však snižuje dva způsoby: mohlo by vést k náhlému propouštění ve velkém měřítku, pokud by recese skutečně nastala, což by urychlilo destruktivní zpětnou vazbu. Mezitím se prodírá do ziskových marží a měla by se pozastavit nad nataženými cenami akcií.

Osobně jsem spíše keynesiánec než monetarista, ale monetaristé měli pravdu, když varovali před nestabilním boomem aktiv v polovině nultých let, měli pravdu, když varovali před předLehmanovou kontrakcí peněz, která následovala, měli pravdu ohledně pandemické inflace, a obávám se, že napraví finanční krizi, která se vyvíjí před našima očima.

Bylo nám řečeno, že téměř „nikdo“ neviděl světovou finanční krizi přicházející v září 2008. Takže s rizikem novinářské neslušnosti mi dovolte připomenout novinku, kterou jsme zveřejnili v The Telegraph v červenci 2008. Cituje několik předních monetaristů.

"Údaje o peněžní zásobě z USA, Británie a nyní i Evropy začaly blikat varovné signály o možné krizi." Monetaristé se stále více obávají, že by se celý ekonomický systém severního Atlantiku mohl v příštích dvou letech uvrhnout do dluhové deflace, pokud úřady nesprávně vyhodnotí riziko,“ začalo.

To bylo dva měsíce před pádem nebe. Monetaristé to jistě viděli. Takže našlapujte opatrně.