Investoři do dluhopisů mohou fandit reálným úrokovým sazbám, které dosahují 15letého maxima. Je to proto, že dluhopisy si historicky vedly lépe v důsledku vyšších než nižších reálných sazeb.
Reálná úroková míra je částka, o kterou nominální úrokové sazby převyšují očekávanou inflaci. Reálné sazby byly po většinu posledních 15 let záporné – s nominálními sazbami nižšími než očekávaná inflace. Reálné sazby se však nedávno dostaly do kladných hodnot – jak můžete vidět na níže uvedeném grafu 10letého ministerstva financí
TMUBMUSD10Y,
3.760%
skutečný výnos. V současnosti je to dvojnásobek průměru za dvě dekády; naposledy byl vyšší na konci roku 2007.
Reálné sazby mohou v následujících měsících ještě vzrůst. Nedávno to řekl předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell přichází další zvýšení sazeb, i když inflace může klesnout.
Je důležité rozlišovat mezi nominálními a reálnými sazbami, protože někdy jsou vyšší nominální sazby odůvodněny vyššími inflačními očekáváními. V takovém případě jsou investoři do dluhopisů na nejistých základech, pokud doufají, že sazby klesnou a dluhopisy porostou. Naproti tomu, když jsou reálné sazby vysoké, nominální sazby jsou vyšší, než odůvodňují inflační očekávání – a je lepší sázet na to, že nominální sazby budou klesat a dluhopisy posilovat.
Nyní je jeden z těchto okamžiků, kdy je rozdíl mezi nominálními a reálnými sazbami tak zásadní. Pokud bude inflace v nadcházejících měsících a letech klesat, lze očekávat pokles i současných vysokých nominálních sazeb. Pokud naopak vyšší inflace zůstane, pak současné vysoké nominální sazby zůstanou – nebo půjdou výše.
Inflační očekávání
Jak toto rozlišení napovídá, správné stanovení inflačních očekávání je klíčové. K tomu je potřeba vytvořit řadu předpokladů. V současné době podle Centrum pro výzkum inflace Cleveland Federal Reserve Bankočekávaná inflace v USA v příštích 10 letech je 2.27 % ročně.
Cleveland Fed zakládá tento výpočet na statistickém modelu, který zkonstruoval a jehož vstupy zahrnují nominální výnosy státní pokladny, údaje o inflaci, průzkumy inflačních očekávání a inflační swapy (deriváty, ve kterých je úrok, který věřitelé vydělávají, funkcí inflace). Ačkoli tento model není jediným přístupem k výpočtu očekávané inflace, hlavní alternativní měřítko v současnosti dosahuje téměř identického závěru.
Tímto alternativním měřítkem je takzvaná zlomová míra inflace — rozdíl mezi 10letým nominálním výnosem státní pokladny a výnosem 10letého TIPSu. Dne 12. ledna, což je doba, kdy Cleveland Fed naposledy aktualizoval svůj odhad očekávané inflace, činila 10letá míra zvratu 2.21 % — poměrně blízko 2.27 %, které Cleveland Fed vypočítal.
Rskutečné sazby a výnosy dluhopisů
Abych změřil korelaci mezi reálnými sazbami a výnosy dluhopisů, spoléhal jsem na údaje Clevelandského Fedu o očekávané inflaci, která sahá dále než míra zvratu – do počátku 1980. let oproti počátku 2000. století. Při měření výnosů dluhopisů jsem se spoléhal na index celkového výnosu dluhopisů upravených o inflaci, který vypočítal Robert Shiller z Yale University.
Níže uvedená tabulka shrnuje, co jsem zjistil, když jsem všechny měsíce za poslední čtyři desetiletí rozdělil do čtyř skupin podle jejich skutečných úrokových sazeb. Bez ohledu na to, zda jsem se zaměřil na výnosy dluhopisů během následujících 1-, 5- nebo 10letých období, dluhopisy získaly vyšší výnosy upravené o inflaci, když byly reálné sazby na začátku těchto období vyšší. Tento vzor je významný na 95% hladině spolehlivosti, kterou statistici často používají při určování, zda je vzor pravý.
| Kvartil | Skutečný celkový výnos dluhopisů v následujícím roce | Skutečný celkový výnos dluhopisů za následujících 5 let (anualizováno) | Skutečný celkový výnos dluhopisů za následujících 10 let (anualizováno) |
| 25 % měsíců, ve kterých byly reálné sazby nejnižší | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Druhá nejnižší 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Druhá nejvyšší 25 % | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % měsíců, ve kterých byly reálné sazby nejvyšší | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Kde jsou dnes reálné sazby vzhledem k této historii? Přestože v posledních měsících vzrostly, v současné době jsou ve druhém nejnižším kvartilu historické distribuce. Bylo by tedy nereálné očekávat senzační výnosy nejvyšších dvou kvartilů. Přesto jsou výnosy spojené s druhým nejnižším kvartilem výrazně pozitivní.
A co akcie?
Možná se ptáte, jestli nám vysoké reálné úrokové sazby mohou něco říct o akciovém trhu. Odpověď zní ne, alespoň pokud jde o moji analýzu posledních čtyř desetiletí. Nenašla jsem žádnou statisticky významnou korelaci mezi reálnými sazbami a následným výnosem akciového trhu.
To neznamená, že se akciím v příštích letech nebude dařit. Znamená to pouze, že nemůžeme vyvodit žádný závěr tak či onak na základě aktuálních reálných sazeb. Investoři se budou muset spokojit s dobrou zprávou, kterou mají vysoké reálné sazby pro dluhopisový trh.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]
Nákup dluhopisů je nyní chytrým peněžním tahem, i když Fed bude sazby zvyšovat. Zde je důvod.
Investoři do dluhopisů mohou fandit reálným úrokovým sazbám, které dosahují 15letého maxima. Je to proto, že dluhopisy si historicky vedly lépe v důsledku vyšších než nižších reálných sazeb.
Reálná úroková míra je částka, o kterou nominální úrokové sazby převyšují očekávanou inflaci. Reálné sazby byly po většinu posledních 15 let záporné – s nominálními sazbami nižšími než očekávaná inflace. Reálné sazby se však nedávno dostaly do kladných hodnot – jak můžete vidět na níže uvedeném grafu 10letého ministerstva financí
3.760%
TMUBMUSD10Y,
skutečný výnos. V současnosti je to dvojnásobek průměru za dvě dekády; naposledy byl vyšší na konci roku 2007.
Reálné sazby mohou v následujících měsících ještě vzrůst. Nedávno to řekl předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell přichází další zvýšení sazeb, i když inflace může klesnout.
Je důležité rozlišovat mezi nominálními a reálnými sazbami, protože někdy jsou vyšší nominální sazby odůvodněny vyššími inflačními očekáváními. V takovém případě jsou investoři do dluhopisů na nejistých základech, pokud doufají, že sazby klesnou a dluhopisy porostou. Naproti tomu, když jsou reálné sazby vysoké, nominální sazby jsou vyšší, než odůvodňují inflační očekávání – a je lepší sázet na to, že nominální sazby budou klesat a dluhopisy posilovat.
Nyní je jeden z těchto okamžiků, kdy je rozdíl mezi nominálními a reálnými sazbami tak zásadní. Pokud bude inflace v nadcházejících měsících a letech klesat, lze očekávat pokles i současných vysokých nominálních sazeb. Pokud naopak vyšší inflace zůstane, pak současné vysoké nominální sazby zůstanou – nebo půjdou výše.
Inflační očekávání
Jak toto rozlišení napovídá, správné stanovení inflačních očekávání je klíčové. K tomu je potřeba vytvořit řadu předpokladů. V současné době podle Centrum pro výzkum inflace Cleveland Federal Reserve Bankočekávaná inflace v USA v příštích 10 letech je 2.27 % ročně.
Cleveland Fed zakládá tento výpočet na statistickém modelu, který zkonstruoval a jehož vstupy zahrnují nominální výnosy státní pokladny, údaje o inflaci, průzkumy inflačních očekávání a inflační swapy (deriváty, ve kterých je úrok, který věřitelé vydělávají, funkcí inflace). Ačkoli tento model není jediným přístupem k výpočtu očekávané inflace, hlavní alternativní měřítko v současnosti dosahuje téměř identického závěru.
Tímto alternativním měřítkem je takzvaná zlomová míra inflace — rozdíl mezi 10letým nominálním výnosem státní pokladny a výnosem 10letého TIPSu. Dne 12. ledna, což je doba, kdy Cleveland Fed naposledy aktualizoval svůj odhad očekávané inflace, činila 10letá míra zvratu 2.21 % — poměrně blízko 2.27 %, které Cleveland Fed vypočítal.
Rskutečné sazby a výnosy dluhopisů
Abych změřil korelaci mezi reálnými sazbami a výnosy dluhopisů, spoléhal jsem na údaje Clevelandského Fedu o očekávané inflaci, která sahá dále než míra zvratu – do počátku 1980. let oproti počátku 2000. století. Při měření výnosů dluhopisů jsem se spoléhal na index celkového výnosu dluhopisů upravených o inflaci, který vypočítal Robert Shiller z Yale University.
Níže uvedená tabulka shrnuje, co jsem zjistil, když jsem všechny měsíce za poslední čtyři desetiletí rozdělil do čtyř skupin podle jejich skutečných úrokových sazeb. Bez ohledu na to, zda jsem se zaměřil na výnosy dluhopisů během následujících 1-, 5- nebo 10letých období, dluhopisy získaly vyšší výnosy upravené o inflaci, když byly reálné sazby na začátku těchto období vyšší. Tento vzor je významný na 95% hladině spolehlivosti, kterou statistici často používají při určování, zda je vzor pravý.
Kde jsou dnes reálné sazby vzhledem k této historii? Přestože v posledních měsících vzrostly, v současné době jsou ve druhém nejnižším kvartilu historické distribuce. Bylo by tedy nereálné očekávat senzační výnosy nejvyšších dvou kvartilů. Přesto jsou výnosy spojené s druhým nejnižším kvartilem výrazně pozitivní.
A co akcie?
Možná se ptáte, jestli nám vysoké reálné úrokové sazby mohou něco říct o akciovém trhu. Odpověď zní ne, alespoň pokud jde o moji analýzu posledních čtyř desetiletí. Nenašla jsem žádnou statisticky významnou korelaci mezi reálnými sazbami a následným výnosem akciového trhu.
To neznamená, že se akciím v příštích letech nebude dařit. Znamená to pouze, že nemůžeme vyvodit žádný závěr tak či onak na základě aktuálních reálných sazeb. Investoři se budou muset spokojit s dobrou zprávou, kterou mají vysoké reálné sazby pro dluhopisový trh.
Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo